RWA通证化现状2026：从碎片化到统一的全球市场

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报告分析了进入 2026 年的现实世界资产（RWA）通证化市场，重点关注市场碎片化对增长的影响以及构建通用互操作性层所需的条件。研究工作结合了对链上活动和市场数据的定量分析，以及来自行业参与者的定性意见。

本报告旨在为寻求系统性了解链上资产生态系统中的机遇与限制的机构投资者、金融服务提供商、技术构建者和政策制定者提供参考。除非另有说明，数据截至 2025 年 11 月。

前言

现实世界资产的通证化不仅仅代表着技术演进，它更是对我们所熟知的金融市场的一次根本性重构。我们从这一新兴领域的萌芽阶段便一路追踪至今，见证其发展为一个处于指数级增长前夜的市场。其前景是巨大的：未来，从摩天大楼到国债，任何资产都能在链上实时交易，具备无与伦比的效率，并被真正的全球投资者群体所触及。

然而，这种快速创新并非没有挑战。赋予这项技术力量的去中心化特性，也导致了一个关键瓶颈：市场碎片化。如今，RWA 领域如同一片充满活力但相互隔绝的群岛，由众多区块链网络组成，每个网络都是一个拥有自身规则、标准和流动性池的数字辖区。这种碎片化是市场实现其数万亿美元潜力所面临的最大障碍。

解决方案在于互操作性——即允许区块链之间无缝通信和交易的技术基础设施。本报告审视了这项基础设施的现状，分析了正在开发中的不同技术路径，并描绘了 RWA 市场迈向下一阶段所需的条件。

技术正在涌现。问题是，它的到来速度是否足够快，以防止碎片化阻碍市场的发展势头。

摘要

通证化现实世界资产（RWA）市场在 2025 年已达到一个关键的转折点，链上总价值超过 360 亿美元（不含稳定币）。这代表着自 2020 年以来惊人的 2,200% 以上的增长，表明采用这项技术管理有形和无形资产已成为一个清晰且正在加速的趋势。预测表明，到 2030 年，该市场可能扩大至 16 万亿至 30 万亿美元之间，从根本上重塑全球金融格局。

这一增长由多种资产的通证化驱动，其中私人信贷和美国国债领跑市场。然而，这些价值分散在一个由不同区块链网络组成的碎片化生态系统中。以太坊生态系统占据最大份额，但像 Polygon 这样的平台在特定资产类别（如通证化债券）中占据了主导地位。

1. 这种结构性碎片化造成了显著的经济效率低下问题，包括价格发现偏差（1-3%）、高额的资本摩擦成本（每笔交易 2-5%）以及受阻的金融产品可组合性，这些问题共同构成了大规模机构采用的主要障碍。
2. 此外，安全形势也在演变，链上运营故障（例如私钥泄露）现在已成为主要威胁载体，导致 2025 年上半年的财务损失相比 2024 年全年增加了 139%。

为了克服这些挑战，行业正汇聚于一个多层互操作性堆栈，旨在创建一个无缝、统一的市场——一个"区块链互联网"。该框架将安全传输协议与标准化数据和智能编排相结合，是解锁下一阶段增长的关键。

本报告深入分析了这些趋势，对新兴的互操作性架构进行了比较评估，并为未来几年提供了战略路线图。结论明确无误：解决互操作性挑战，是释放 RWA 通证化革命全部潜力的核心要务。

1. 2025 年 RWA 格局：处于转折点的市场

1.1 市场概况与关键指标

通证化 RWA 市场已从小众实验转变为数字资产领域一股不可阻挡的力量。截至 2025 年 11 月，链上 RWA 的总市场价值为 362.7 亿美元（不含稳定币），这一数字从 2020 年初的仅 15 亿美元呈指数级增长。

这种增长并非仅仅是投机性的，它得到了快速扩张的用户基础的支持，独特的资产持有者数量现已轻松超过 50 万，仅在过去一个月就增长了 11% 以上。

尽管令人印象深刻，但 RWA 市场与总价值超过 2950 亿美元的稳定币市场相比仍相形见绌。这种差异凸显了巨大的增长潜力，因为稳定币代表着庞大、流动的资本基础，一旦市场基础设施成熟且需求开始超过供应，这些资本就可以无缝部署到通证化的现实世界资产中。

1.2 资产类别深度解析

RWA 市场的构成揭示了机构对收益型和信贷型资产的明确偏好。

1. 私人信贷仍然是最大的单一类别，占市场总价值的 191 亿美元（52.7%）。该私人信贷类别中有相当一部分归功于 Figure 等综合平台的努力，该平台已在 Provenance 区块链上发起了超过 190 亿美元的通证化房屋净值贷款，展示了区块链原生发起机构所能达到的规模。
2. 紧随其后的是快速增长的通证化证券领域（包括国债和债券），合计占 90 亿美元（24.8%）。这两大类资产合计占整个 RWA 市场的 77.5%，表明市场对可靠的链上创收工具有着强劲需求。
3. 其他值得注意的资产类别包括通证化的公募和私募基金、大宗商品以及环境资产。无论公募还是私募股权的通证化，目前仍是一个相对较小但不断增长的部分，预示着未来有显著的扩张空间。

1.2.1 Aave Horizon：机构级 RWA 借贷案例研究

RWA 领域成熟的一个典型例子是专门的机构级借贷市场的出现。Aave Horizon 是由 Aave Labs 推出的专用 RWA 市场，自推出以来，其总市场规模已迅速增长至超过 5.2 亿美元（2025 年 11 月）。

Horizon 的架构（基于 Aave v3.3 构建）是一种为满足机构合规要求而设计的混合"中心"模式。它将市场一分为二：

1. 一层是无需许可层，任何人都可以在此提供稳定币流动性（例如 USDC、GHO 和 RLUSD）；
2. 另一层是需许可层，只有经过验证的合格机构（满足发行方特定要求）才能在此提供 RWA 抵押品并进行借贷。

这种架构平衡了 DeFi 的开放流动性与来自 Circle、Superstate、Centrifuge 和 Ripple 等合作伙伴资产的监管要求。

该平台的关键创新在于其对 RWA 定价难题的解决方案。

Horizon 不依赖波动性大、流动性低的现货市场为其 RWA 抵押品定价。相反，它集成了 Chainlink 的 SmartData 平台，特别是部署了 NAVLink。该预言机服务提供通证化资产的实时、防篡改的资产净值 (NAV) 数据，使 Horizon 能够针对传统上缺乏流动性的抵押品，安全地管理其超额抵押借贷头寸。

这种模式为 RWA 市场的未来发展提供了蓝图，展示了数万亿美元的 RWA 如何被"解锁"——从托管中的被动资产转变为全球链上经济中能够产生收益的生产性抵押品。

Ondo Finance 的战略愿景反映了一个更广泛的市场观点，即通证化能够使传统上门槛较高的金融工具的投资机会大众化。Ondo Finance 总裁 Ian De Bode 阐述了这一观点：

进入美国资本市场历来门槛重重，限制了全球数十亿人的机会。虽然稳定币已经证明了人们对美国资产的需求，但我们相信，随着数十亿人寻求在链上建立持久财富，对通证化国债、股票和ETF的需求将会大出几个数量级。\ 通过将这些资产引入链上并使其可直接获取，Ondo正在为个人、银行和资产管理公司开启一个世代难遇的机遇。机构需要一个能满足其高标准要求的数字资产合作伙伴，而Ondo的机构级基础设施、对多种监管框架的遵循以及强大的投资者保护机制，为此奠定了基础。\ 凭借这一全栈式通证化平台，Ondo势必将数万亿美元的RWA引入链上，引领区块链的机构时代，并最终实现全球最热门资本市场的民主化准入。\ ——Ian De Bode\ Ondo Finance 总裁

这种民主化的愿景已在实践中得到体现，凸显了RWA应用的一个核心驱动力：在保持机构级合规标准的同时，扩大全球投资者的准入。

1.2.2 Figure 的 Democratized Prime：链上资本市场案例研究

Figure 的垂直整合模型进一步说明了 RWA 市场的成熟度，该模型已超越了对单个资产进行通证化的阶段，进而将整个资本市场功能迁移至链上。

Figure 在其专为 Purpose 构建的 Provenance 区块链上，已发放了超过 190 亿美元的信贷资产（主要是房屋净值信贷额度 HELOCs），这为构建一个流动的、双边市场的机构信贷提供了强有力的案例研究。

Figure 的架构以其 Democratized Prime 市场为核心，这是一个去中心化的交易场所，直接将机构贷方与多样化的通证化信贷资产池连接起来。与分叉的借贷池不同，Democratized Prime 作为一个真正的市场运作，利用实时荷兰式拍卖机制进行透明的价格发现。这种结构允许利率由供需动态设定，每小时一轮的借贷池提供了机构级的流动性和资本灵活性。该市场不仅仅是一个用静态抵押品借款的场所，更是一个活跃的链上信贷工具。

该平台的关键创新在于其在 Provenance 区块链上对贷款生命周期的端到端管理。Provenance 是一个专为金融服务业设计的公共开源区块链。通过在链上处理从发起、服务到融资和证券化的所有环节，Figure 已证明与传统流程相比，每笔贷款的成本降低了超过 100 个基点。该平台的原生能力——包括链上留置权完善、智能合约自动化和实时原子结算——消除了传统金融中造成成本和摩擦的许多中介环节及手动对账步骤。这一模式为如何通过区块链技术提高整个信贷市场的效率、透明度和流动性提供了蓝图。

2025 年第四季度，Figure 牵头与包括 Phantom、Kamino、Raydium、Chainlink 和 Gauntlet 在内的主要生态系统合作伙伴共同组建了 RWA 联盟，旨在加速机构级现实世界资产在 Solana 上的采用。该计划的核心是 Hastra，一个由 Provenance Blockchain 孵化的流动性质押协议，它通过 Solana 将 Figure 的 HELOC 贷款池引入链上，提供 PRIME 代币，其 8% 的年化收益率由 Provenance Blockchain 上发起和管理的、以现实世界房屋净值资产为支撑的资产支持。

PRIME 成为 Kamino 上增长最快的市场，上线仅四天内锁仓总价值就超过 3000 万美元。这表明市场对能产生收益的机构级 RWA 产品有着前所未有的需求，验证了 Figure 的观点，即深厚的流动性基础设施与合规、高质量的信贷资产相结合，可以推动快速的资本形成。Hastra 模型展示了 Provenance Blockchain 专为金融服务构建的基础设施如何充当权威注册和发起层，而 Solana 的高吞吐量环境则提供分销和流动性场所——这是实现跨链 RWA 可扩展性的蓝图。

Figure 首席执行官 Michael Tannenbaum 阐述了公司的战略逻辑：

流动性是机构采用的命脉，要实现这一点，必须构建真正的市场——而不仅仅是孤立地对资产进行通证化\ Figure 此前已经做到了这一点，从消费贷款开始，现在我们正将同样的原则应用于更广泛的资产类别。\ 互操作性是这种流动性构建的基石：稳定币和通证化融资在平台和生态系统之间转移越容易，就越能激励更多资产迁移到链上。我们的 Democratized Prime 市场正处于这一演进的中心——这是一个通证化资产与稳定币资本汇聚的去中心化场所。\ 通过结合留置权完善、交叉抵押、高收益和多元化的资产类别，我们正在为流动性的自然形成创造条件——从而降低资本成本，加速通证化市场从数十亿迈向数万亿美元的进程。\ ——Michael Tannenbaum\ Figure 首席执行官

Figure 对互操作性作为流动性形成先决条件的强调，与本报告的核心论点一致：即跨链通信的技术基础设施——以 Provenance 和 Solana 的 RWA 技术栈及相关 RWA 联盟为例——不仅仅是一种便利，而是市场成熟的根本要求。

1.2.3 比较分析

维度	Aave Horizon	Figure Democratized Prime
模型	混合式许可/无需许可借贷池	完全去中心化的双边市场
价格发现	基于预言机（用于资产净值的 Chainlink NAVLink）	基于市场（荷兰式拍卖机制）
流动性	稳定币供应商 + RWA 借款人	利率动态调整的每小时借贷池
创新焦点	解决 RWA 定价难题	端到端的链上资本市场
规模指标	总市场规模 5.2 亿美元	贷款发放额 190 亿美元
成本效益	解锁缺乏流动性的抵押品	每笔贷款成本降低 100+ 个基点

1.3 区块链战场

RWA 领域是一个多链并存的格局。尽管以太坊生态系统（不包括其二层网络）仍然是中心，托管了约 52% 的 RWA 总价值，但其他网络已确立了自己作为特定用例关键枢纽的地位。\ 例如：

1. Polygon 以 AggLayer 为中心的生态系统，凭借其低交易费用和强大的业务拓展，已捕获了通证化全球债券市场高达 62% 的份额，RWA 总价值达到 11.3 亿美元。
2. BNB Chain 和 TRON 也已成为重要的参与者，利用其庞大的零售用户基础和深厚的稳定币流动性。

然而，这种资产分布在多个互不连通的网络上，正是当前制约行业发展的市场碎片化的主要成因。

2. 碎片化挑战：经济成本与结构性障碍

2.1 数字金融的"围墙花园"

区块链网络的激增，在促进创新的同时，也制造了一系列"围墙花园"，它们困住了流动性，阻碍了资本的自由流动。这种结构性碎片化给市场带来了显著且可量化的经济成本。

这些低效率问题给动态投资组合管理带来了挑战，并阻碍市场达到传统金融所具有的效率水平。无法在链间无缝转移资产以利用套利机会或应对市场变化，是实现增长的根本障碍。

2.1.1 价格发现低效

市场跨链分离最明显的表现之一，是相同或经济等价资产在不同区块链网络间持续存在价格差异。在有效的市场中，套利者通过利用价差进行交易直至价格趋同，在维持价格一致性方面发挥着关键作用。然而，在 RWA 市场进行跨链套利所面临的技术和操作障碍，足以阻止这种自我修正机制的有效运作。

实践中，我们观察到主要链上同类 RWA 工具的常见价差为 1-3%，这已经超过了当前执行单次跨链移动的成本。\ 如下图所示，尽管代表的是对相同基础资产的权益，可比的通证化固定收益工具在不同区块链网络上的交易价格却各不相同。将以太坊作为参考点，其交易价格为公允价值（100%），而同一资产在 Solana 上为 96.8%（-3.2%），在 Avalanche 上为 98.2%（-1.8%），在 BNB Chain 上为 99.1%（-0.9%）。这些持续存在的差异之所以存在，是因为执行跨链套利所需的多步骤过程往往超过了价差本身的大小，使得套利在经济上不可行。

这种结构性低效有若干关键影响：

1. 它破坏了全市场估值机制的可靠性，使投资者难以评估真实的公允价值。
2. 它造成了信息不对称，那些有能力监控多个网络价格的技术型参与者可能会以牺牲信息较少参与者的利益为代价来提取价值。
3. 它向机构投资者表明，市场缺乏他们所需的成熟度和效率特性。

2.1.2 资本重新配置摩擦

除了价格发现低效之外，在不可互操作的链之间重新配置资本的过程会带来巨大的交易成本，这加剧了网络孤立对经济的影响。当前的基础设施需要一个多步骤的过程，每一步都会产生摩擦，导致每笔交易的总损失在 2% 到 5% 之间。

如下图所示，资本重新配置的旅程始于价值 100% 的资产。

1. 第一步——退出到法定货币或桥接稳定币——通常通过交易费用和滑点产生约 1.3% 的成本。
2. 在平台之间转移价值的转账费用又增加了 0.4%。
3. 进入目标链的过程引入了额外的 1.1% 的费用和滑点。
4. 最后，多步骤过程中的gas费、时间延迟以及潜在的价格变动造成的剩余成本贡献了其余的 0.7%。

总的来说，寻求将资本从一条链重新配置到另一条链的投资者，仅通过这一过程就可能损失资产价值的 3.5%。

这种巨大的摩擦严重抑制了动态投资组合管理。对于定期重新平衡投资组合并根据市场状况调整配置的机构投资者而言，这些成本令人望而却步。

无法在整个生态系统中有效移动资本，不仅降低了回报，还增加了操作复杂性，因为投资组合经理必须在多条链上维持平行头寸，而不是优化一个统一的投资组合。

2.2 机构采用的障碍

对于大型金融机构而言，碎片化的 RWA 市场带来了一系列运营和监管障碍。缺乏资产定价和流动性的单一可信来源，加上在多个链上管理资产和合规的复杂性，造成了很高的进入门槛。

富兰克林坦伯顿将其 Franklin OnChain 美国政府货币基金 (FOBXX) 在以太坊、Polygon、Avalanche、Arbitrum、Aptos 和 Stellar 上进行多链部署，这为机构资产管理公司如何应对碎片化的区块链基础设施提供了一个实际案例研究。该公司的经验凸显了多链存在的战略理由，以及碎片化给寻求将受监管产品引入链上的传统金融机构所带来的运营挑战。

富兰克林坦伯顿在顺应金融变革方面有着悠久的历史。公司很快认识到，区块链不仅仅关乎创造新资产，更在于改进传统资产的管理、结算和分销方式。当其推出首支通证化基金时，富兰克林坦伯顿就亲身体验到区块链基础设施如何有助于减少基金管理与结算过程中的摩擦。其专有的 Benji 技术平台用于在机构和零售应用场景中对四支不同的基金进行通证化，如今该平台使其能够为链上证券带来其他地方无法获得的独特功能和实用性，例如日内收益。\ 抛开链互操作性不谈，在实现真正规模化之前，需要先协调好一些行业基础要素。

机构采用的基石是信任，而这取决于清晰的监管框架、强大的托管能力以及标准化的报告。富兰克林坦伯顿认为，需要付出更多努力来提供跨链合规工具和统一的 KYC/AML 标准，以使传统金融与公有区块链之间的互动更顺畅、更安全。一旦这些要素协同发展，更广泛的行业采用之路必将加速。富兰克林坦伯顿将继续在为此行业奠定基础方面发挥积极作用，不断突破界限，为全球投资者带来充满活力的新发展。

富兰克林坦伯顿投资公司数字资产合作发展高级副总裁 Mike Reed 阐述了公司链无关的策略：

我们的策略是链无关的。我们希望出现在有客户需求与偏好的地方，并根据一套内部制定的标准来评估每个环境。我们发现，未来很可能是一个多链并存的格局，因此我们正致力于确保金融产品能够跨这些轨道无缝移动，同时不损害信任、治理或投资者保护，并提供投资者所期望的速度和实用性。\ ——Mike Reed\ 富兰克林坦伯顿投资公司数字资产合作发展高级副总裁

尽管富兰克林坦伯顿已经证明了多链部署在操作上是可行的，但该公司强调的跨链"无缝"移动以及协调"行业基础要素"的必要性，揭示了机构参与者面临的双重挑战。技术基础设施的差距——需要维护平行部署、管理不同的托管安排、并应对不同链上各异的监管解读——所带来的成本和复杂性，在一个统一、可互操作的环境中是不会存在的。

同样重要的是对标准化合规工具和统一 KYC/AML 框架的呼吁，这涉及本报告第三部分讨论的互操作性堆栈的经济和服务层。富兰克林坦伯顿的观点强化了一个核心论点：实现机构级规模的采用，不仅依赖于区块链的成熟度或跨链协议，更依赖于监管和合规基础设施，这些基础设施允许资产和资本在异构网络间自由流动，同时维持机构所要求的信任标准。

富兰克林坦伯顿的经历并非个例。正如渣打银行数字资产研究全球主管 Geoffrey Kendrick 所指出的："传统金融信任以太坊"，但如果没有强大的互操作性解决方案，整个生态系统对于大规模机构投入而言仍然过于复杂。

总结：机构采用障碍中的碎片化挑战

3. 互操作性堆栈：编织统一市场

3.1 多层解决方案

克服链级孤岛的挑战需要一个全面的、多层次的互操作性堆栈。

这个堆栈可以被概念化为一系列相互连接的层，每一层都针对问题的不同方面，从基础的数据传输到资产的智能编排。这种完全互联的生态系统愿景通常被称为"区块链互联网"——一种旨在全球范围内实现真正的可组合性、选择和访问的基本架构。

电子数据交换（EDI）在变革全球供应链方面的历史先例，为当前 RWA 通证化的状况提供了一个有用的类比。Defactor 联合创始人兼首席执行官 Sharif Bouktila 阐述了这种相似性：

EDI 的采用不仅仅是数字化供应链——它通过赋予每家公司一种共同语言，重塑了全球商业格局。RWA 距实现同样的飞跃也仅差一个标准。\ 碎片化将资产局限于本地；而互操作性则将它们转变为价值互联网。当这种情况发生时，资本将不仅仅是流动得更快——它将带有意图、智慧和全球影响力地流动。\ ——Sharif Bouktila\ Defactor 联合创始人兼首席执行官

这个 EDI 的类比尤为恰当：

正如标准化的数据格式实现了不同企业系统间的无缝 B2B 交易一样，标准化的互操作性协议可以将孤立通证化的资产转变为一个具有全球流动性的市场。关键区别在于，RWA 互操作性还必须适应监管合规和身份验证——这些是 EDI 未曾面对的挑战。

3.2 基础传输层

位于堆栈最底层的是基础传输协议，它们为跨链通信提供安全可靠的基础设施。

像 Chainlink 的跨链互操作性协议（CCIP）这样的协议正逐渐成为行业标准，提供通用连接性，允许智能合约在不同网络之间发送消息和转移价值。这些协议正从早期易受攻击的信任模型，演进为更安全、利用高级密码学证明的最小化信任桥接。

协议	网络覆盖	安全模型	合规性	隐私性	认证	机构采用案例
Chainlink CCIP	70+	去中心化预言机网络	内置引擎	原生支持	SOC2, ISO27001	SWIFT, ANZ, 渣打银行, Ondo
Cosmos IBC	115+	轻客户端证明	自定义集成	有限	无	Figure, Ondo, Provenance, Stable
Axelar	80+	权益证明 (PoS)	自定义集成	有限	无	微软, 万事达卡, 德意志银行
LayerZero	150+	预言机 + 中继器	自定义集成	有限	无	PayPal, Paxos, 谷歌云, 德国电信, 摩根大通
Wormhole	35+	守护者网络	自定义集成	有限	无	Circle, Uniswap, Securitize

Chainlink 平台为 RWA 生态系统提供了基础层，独特地将数据基础设施与跨链互操作性相结合。

其跨链互操作性协议（CCIP）因其主动风险管理网络和其他机构级安全特性，被评为具有"高"RWA 适配性。这种作为数据层和传输层的双重角色创造了一个强大的飞轮效应，使得更高级的跨链 RWA 应用成为可能。

3.2.1 Chainlink

Chainlink 为 RWA 提供了一个全栈平台，涵盖数据、互操作性、合规性、隐私和流程管理。该平台由 Chainlink 运行时环境 (CRE) 提供底层支持，能够处理机构级 RWA 的复杂要求，并将其连接到现有的传统金融基础设施。

在实践中，"机构级"或"银行级"安全性的定义是通过获得 ISO 27001 认证和 SOC 2 Type 1 鉴证报告，这确认了其拥有健全的信息安全管理体系 (ISMS)。这一点还得到了来自八家顶级安全公司的 53 次独立审计，以及支持超过 27 万亿美元 交易额且正常运行时间超过 99% 的可靠记录的进一步验证。

展望 2026 年，RWA 数据的未来将超越定价范畴。

生态系统需要广泛的机构数据，Chainlink 正通过 DataLink 解决这一问题，该服务允许 Tradeweb、标普全球评级和德意志交易所等主要数据提供商将其数据发布到链上。这涵盖了从信用评级和债券收益率，到公司行动和衍生品数据的一切信息。此外，Chainlink 还支持身份数据和合规证明，创建统一的"黄金记录"，作为所有区块链上通证化资产的单一可信来源。

Chainlink 是去中心化预言机网络的主要提供商，为 RWA 生态系统提供了一套全面的服务。

Chainlink Labs 描述了其集成化的解决方案：

我们为 RWA 提供完整的平台：将数据、互操作性、合规性、隐私和流程管理集成于一个堆栈中。\ 我们对‘银行级’安全性的定义，已通过我们的 ISO 27001 认证、SOC 2 鉴证报告、53 次独立审计以及支持超过 27 万亿美元 交易额的可靠记录得到验证。\ 展望未来，我们正在通过 DataLink 将广泛的机构数据引入链上，提供统一的‘黄金记录’，作为关于通证化资产的可靠且防篡改的单一可信来源。\ ——Chainlink Labs

这种一体化的堆栈方法旨在满足多种机构需求，从安全的数据馈送到跨链互操作性，将预言机定位为 RWA 基础设施的核心组成部分。

3.2.2 Cosmos

Cosmos IBC 的架构理念：

它将互操作性视为一种原生协议特性，而非事后添加的功能，以此应对互操作性挑战。区块链间通信协议（IBC）使用轻客户端验证，使独立的链能够交换消息和转移资产，而无需依赖外部桥接验证器或受信任的第三方。这种设计使得 IBC 成为当前生产环境中信任最小化程度最高的传输层之一，它用密码学证明取代了其他协议依赖验证器集来保障跨链安全的模式。

这种架构使 Cosmos 生态系统自然而然地成为现实世界资产链的理想家园。

1. 使用 Cosmos SDK 构建的 Provenance Blockchain 将 IBC 作为核心原语，使得通证化贷款、基金和支付资产能够在与其他支持 IBC 的链互操作的同时，保持机构数据保护完好无损。
2. 与此同时，Ondo Finance 已将通证化的美国国债引入 Web3，并正在推出 Ondo Chain 作为专为机构级 RWA 构建的 Layer 1 区块链。通过 IBC，像 USDY 这样的产品以及未来的 Ondo 发行物可以流入超过 100 个相连链上的 DeFi 场所，无需封装，使得同一资产能够在多个本地市场中充当抵押品、流动性或储蓄工具。
3. Figure 为这一图景增添了互补的信贷支柱。Figure 构建在支持 IBC 的 Provenance 链上，可以在链上发起和融资数十亿美元的信贷，同时随着标准和合规框架的成熟，保留这些资产进行互操作的选择权。

实际上，Cosmos 将 IBC 定位为 RWA 的中立结算结构：像 Provenance 和 Ondo Chain 这样的专用应用链可以在本地优化监管和产品设计，而 IBC 则提供一个通用的、密码学保障的传输层，让通证化的国债、信贷和稳定币能够流向流动性和需求最强的地方。

Cosmos Labs 首席营销官 Nicolas Poggi 阐述了 IBC 作为机构资产基础设施的角色：

对于 RWA 而言，IBC 就像一个通用金融总线：\ 在像 Provenance 这样的专用链上发起的信贷，以及在 Ondo Chain 上发行的国债，都可以接入同一个互操作性结构。\ 这意味着发行方能在链层面保持所需的控制权，但资产不会被困在那里——它们可以在 100 多个 IBC 网络中流通，进入流动性、风险偏好和监管环境最匹配的场所。\ ——Nicolas Poggi\ Cosmos Labs 首席营销官

"通用金融总线"这个比喻抓住了 IBC 与竞争协议之间的一个关键架构差异。许多跨链解决方案专注于连接现有的通用区块链，而 Cosmos 模型则支持特定应用链，这些链对自己的执行环境保持完全控制，并共享一个通用的互操作性层。

• 对于 RWA 发行方而言，这种关注点分离解决了一个根本性的矛盾：

一方面需要在链层面满足监管合规和机构级控制的要求，另一方面资产又必须能够进入更广泛生态系统的流动性中，这是经济上的必然要求。

Provenance 专注于受监管的金融服务，Ondo 专注于机构级国债产品，这展示了专用链如何针对合规要求进行优化（这在通用平台上难以实现），同时 IBC 确保这些资产能与更广泛的 DeFi 基础设施保持可组合性。

• 这种架构为 RWA 市场指明了一条可能的前进道路：

行业或许会趋向于一种模式，即资产在适合特定用途的链上发行，这些链共享一个通用的、密码学保障的传输协议，而不是将所有资产强制集中到单一链上，或依赖不兼容网络之间的可信桥接。

3.2.3 基础传输层总结

基础传输层依赖于多种竞争性协议，每种协议都有独特的安全模型和信任假设。下表说明了与 RWA 应用相关的关键区别因素。

以下是根据您提供的信息整理的表格：

协议	安全模型	信任假设	关键区别	RWA 适配性
Chainlink CCIP	去中心化预言机网络 (DON) + 风险管理网络 (RMN)	通过去中心化节点实现最小化信任	主动风险管理 (RMN)；专为银行级安全设计	高
Cosmos IBC	轻客户端验证	最小化信任；依赖于源链和目标链的共识	具有密码学证明的原生协议；无需外部验证器	高
LayerZero	应用端选定的预言机 + 中继器	依赖于两个独立选定方的独立性	轻量级、灵活的、由应用定义的安全模型	高
Axelar	权益证明（PoS）验证器网络（75+ 验证器）	通过委托权益证明共识信任验证器集合	无需许可的网络扩展；中心辐射型架构	中高
Wormhole	19 个守护者构成的权威证明 (PoA) 网络	信任由 19 个守护者组成的集合	通用消息传递；部署迅速	中等

进一步夯实这一基础的是像 Polkadot 和 Avalanche 这样的第 0 层 (Layer-0) 协议，它们作为基础层，托管多个可互操作的区块链。这些协议提供共享安全性和可扩展性，使得互联链的丰富生态系统得以蓬勃发展。

另一个关键创新是模块化区块链架构的兴起，以 Celestia 等平台为代表，它们将核心区块链功能（执行、共识、结算、数据可用性）分离到专门的、可互操作的层中。与传统的 monolithic 设计相比，这种方法实现了更大的可扩展性和专用性。

3.3 标准化服务与经济协议

在传输层的基础上，服务与经济协议层支撑起真正的机器对机器（M2M）经济。

围绕长期处于休眠状态的 HTTP 402 "Payment Required" 状态码构建的 x402 协议，为使用稳定币进行可编程的链上支付提供了一个框架。这使得 AI 代理和自动化系统能够无缝地相互交易，无需人工干预或预先注册账户，即可为 API 调用和其他服务进行实时支付。

支付轨道	典型费用	结算最终性	退款风险	可扩展性
信用卡	$0.30 + 2.9%	数天（批量处理）	是，长达120天	~6.5万 TPS
x402 (on Base)	< $0.0001 (名义Gas费)	~200 毫秒	无（不可逆转）	数百至数千 TPS

通过实现实用性的微支付（最低可达每请求 0.001 美元），x402 为 RWA 生态系统解锁了新的商业模式。例如：

1. 一个自主投资组合管理器可以为每次查询付费，以访问来自多个预言机的实时定价数据；
2. 或者一个自动化的合规代理可以为按需的身份验证服务付费。

该协议与链无关、与代币无关的设计确保了它能适应未来的创新，为不断发展的 M2M 经济提供了 一个持久耐用的支付层。

经济与服务层是互操作性堆栈的重要组成部分，它超越了单纯的资产转移，涵盖了促进机器对机器交易的支付轨道。Coinbase 开发者平台 GTM 负责人 Kevin Leffew 阐述了标准化支付的重要性：

标准化支付是连接现实世界资产与机器对机器经济之间缺失的桥梁。\ 借助 x402，任何服务都可以暴露一个付费端点，任何代理都可以自主发现、授权并与之结算。\ 这种可编程、即时合规结算的基础功能，为 RWA 解锁了一类全新的自动化金融服务，包括为实时估值付费、自动抵押品检查，以及潜在的流式现金流。\ 一旦机器能够在链上原生地支付和收款，整个 RWA 堆栈将变得更加流动、透明和可组合。\ ——Kevin Leffew\ Coinbase 开发者平台 (CDP) GTM 负责人

这一观点凸显了 RWA 生态系统中自动化的关键组成部分，即可编程支付能够在实时估值和自动抵押品管理等领域解锁新的效率。

3.3.1 RWA 的标准代币与可移植身份

虽然像 x402 这样的标准化支付轨道构建了机器对机器经济，但资产本身需要其自身的强健标准来确保合规性和真正的互操作性。如果投资者的合法身份和资格无法随之转移，那么将通证化证券从一条链无缝转移到另一条链的能力就毫无意义。这正是通证标准和可移植身份框架成为互操作性堆栈中不可或缺组成部分的原因。

专门为证券设计的通证标准，例如 ERC-3643（T-REX）标准，将监管合规性直接嵌入通证本身。

与通用的 ERC-20 代币不同，ERC-3643 使发行方能够在链上定义和执行规则，例如限制只能向经过验证、符合 KYC 要求的投资者进行转移，或遵守特定司法管辖区的锁定期。这是通过一个集成的身份管理系统实现的，投资者的已验证凭证与其钱包地址相链接，从而允许在智能合约层面进行自动合规检查。

较早的 ERC-1400 系列标准也为许可型转移和部分同质化资产提供了框架，尽管 ERC-3643 是目前唯一具有最终 ERC 状态的证券型代币标准，并且越来越多地用于受监管资产。

这种链上身份是使统一的 RWA 市场成为可能的关键纽带。没有它，每一次跨链转移都需要在目标链上进行新的、重复的合规检查，从而重新引入互操作性本欲消除的摩擦。

新兴的跨链意图标准（如 ERC-7683）进一步建立在此基础之上。这些标准允许用户表达他们期望的结果（例如，"在 Polygon 上出售我的通证化债券，并将收益存入以太坊上的一个货币市场基金"），而无需指定执行路径。一个由竞争性"解决者"组成的生态系统可以利用用户的可移植身份，找到最有效、最合规的方式来实现该意图，从而跨多个链无缝执行交易。

这种标准化的、具有合规意识的通证与可移植的、跨链身份的结合，最终将把碎片化的 RWA 领域转变为一个真正流动、高效的全球市场。

3.4 数据聚合与智能编排

互操作性堆栈的上层聚焦于数据和智能。虽然传输层和经济层实现了价值转移和交易执行，但数据聚合层提供了信息基础设施，使跨链活动对市场参与者而言变得清晰可辨且可操作。

• 数据聚合与分析层

在碎片化的多链环境中，相同或经济等价的资产在不同网络上的交易价格各不相同。没有统一的数据层，投资者将面临信息发现难题：确定公允价值和比较机会需要从具有不同 API 和数据格式的分散来源进行手动聚合。像 RWA.io 和 RWA.xyz 这样的平台通过聚合和规范化来自多链环境的数据，将异构的链上数据转换为标准化格式来解决这一问题。对于机构参与者而言，这种基础设施充当了市场分析的单一可信来源，使投资组合经理能够评估跨链机会，而无需为每个网络构建自定义数据管道。

• 智能编排层

最后一层，智能编排，代表了市场的未来：一个能够实时分析聚合数据，以智能匹配资产与资本，并优化整个生态系统投资组合构建的 AI 驱动系统。虽然这在很大程度上仍是愿景，但早期的实现已经出现，例如：

1. 跨链收益聚合器
2. 优化流动性部署的自动化做市协议
3. 基于跨链风险和回报状况动态调整头寸的 AI 驱动投资组合管理工具

在一个成熟的互操作性堆栈中，编排层将作为一个自主协调机制发挥作用。例如，一个寻求部署稳定币储备的机构资金管理者可以指定风险参数和回报目标，编排层则会识别出分布在多个网络上的通证化货币市场基金、DeFi 借贷协议和链上信贷工具中的最优配置。该系统将持续监控市场状况，随着机会变化重新平衡头寸，并通过传输层执行跨链转移，无需人工干预。

这一愿景依赖于下层的成熟。智能编排需要可靠的传输协议、标准化的经济和合规框架，以及高质量的聚合数据。超越技术层面，互操作性堆栈的最终目标是创造一个无缝的用户体验，将底层的复杂性抽象化。对于大多数投资者而言，资产发行所依托的具体区块链应该像银行账户的服务器位置一样无关紧要。实现这种用户体验，是行业是否成功解决了互操作性挑战的最终考验。

4. 互操作性架构方法：比较分析

4.1 中心-辐射模型：以太坊及其二层网络生态

以太坊的策略是充当基础的结算层——一个安全、去中心化的中心枢纽——而充满活力的二层网络（L2）生态系统则作为负责可扩展执行的分支。该模型利用了以太坊无与伦比的安全性和去中心化，其拥有近 100 万验证者，且实现了超过 10 年的不间断正常运行时间。

4.1.1 以太坊的原生互操作性战略：以太坊互操作层（EIL）

在 2025 年末的一项重大战略进展中，以太坊生态系统阐述了一个解决其 L2 格局碎片化问题的正式愿景。该计划以以太坊互操作层（EIL）的提案为核心，旨在统一其众多 rollup 的用户体验，使整个网络"再次感觉像一条链"。

这一方法代表着从依赖外部互操作性解决方案，转向开发一个内置于用户钱包核心的原生、信任最小化框架的根本性变革。

EIL 的架构旨在超越当前由第三方桥、中继器和解决者主导的模式，这些模式引入了额外的信任假设、延迟和潜在的审查风险。相反，该框架利用 ERC-4337 账户抽象，将跨链交易的逻辑直接嵌入用户钱包和链上智能合约中。

这使得用户能够通过单次签名授权一个复杂的多链操作——例如，将 Arbitrum 上的资产兑换为 Optimism 上的另一种资产。然后，钱包本身将在 L2 生态系统中自主执行必要的步骤，而用户无需管理底层的复杂性，也无需信任外部中介。

这一战略明确植根于以太坊关于自我托管、抗审查和去中介化的基础原则。通过移除中介并将执行逻辑置于用户手中和可验证的链上代码中，EIL 保留了机构参与者所信赖的安全模型。对于 RWA 市场而言，这一点尤为突出；它为资产在以太坊的 L2 之间无缝移动提供了一条路径，同时避免了与许多第三方桥接解决方案相关的对手方风险。

此外，EIL 被设计为自动兼容，这意味着新的 L2 rollup 无需进行定制开发即可集成到这个统一的生态系统中。这种模式使以太坊不仅定位为一个基础的结算层或"中心"，而且成为一个互联经济的主动编排者。以太坊基金会将此类比于早期互联网，暗示 EIL 之于以太坊，就如同 HTTP 之于单个网络服务器——一个为最终用户创造无缝导航体验的统一协议。这一愿景得到了一个多阶段技术路线图的支持，为解决当前阻碍 RWA 市场增长的价格发现低效和资本重新配置摩擦问题，指明了一条清晰的路径。

4.2 聚合流动性模型：Polygon 的 AggLayer

Polygon 采用了不同的方法，其设计的聚合层（AggLayer）旨在统一来自主权但相互连接的链网络的流动性。\ 通过提供一个统一的密码学状态，AggLayer 实现了近乎同步的原子结算，创造了感觉像单一、高度可扩展链的用户体验。这种架构对 Polygon 在通证化债券市场的主导地位起到了关键作用，该市场 62% 的总价值由 Polygon 托管。

Polygon 正利用其在债券领域的领导地位，提升其在其他 RWA 类别（如私人信贷和结构化产品）中的现有影响力，旨在成为这些与实物世界收益工具并列的领域的领导者。该生态系统中深厚的稳定币流动性、成熟的 DeFi 轨道，以及与机构级托管方和数据提供商的集成，使其成为下一波通证化浪潮的理想场所。

其价值主张是向核心机构提供一个多链架构（Polygon PoS、zkEVM、Miden 以及使用链开发工具包构建的链），该架构提供了选择最符合其特定合规、分销和技术需求的灵活性，而无需牺牲互操作性。

Polygon通过AggLayer实现的模块化架构，代表了应对碎片化问题的一种独特战略。

Polygon RWA通证化负责人Serena Leung阐述了该平台的价值主张：

Polygon的AggLayer通过统一我们多链生态系统中的流动性，直接解决了市场碎片化问题。\ 这种灵活性是我们的关键竞争优势，它允许机构为其资产选择最合适的环境——无论是出于合规、性能还是隐私方面的考虑——而无需牺牲互操作性或制造新的流动性孤岛。\ ——Serena Leung\ Polygon RWA通证化负责人

4.3 高吞吐量模型

与模块化和特定应用模型不同，另一种针对 RWA 采用的战略方法侧重于利用庞大的现有零售用户基础和高吞吐量基础设施。像 BNB Chain 和 TRON 这样的网络，每日已处理数十亿美元的稳定币转账，它们正以此为基础构建其 RWA 战略。

它们的目标是将自身在支付和零售活动领域的主导地位，转化为吸引机构级通证化资产的竞争优势，从而在庞大的 Web3 用户群与传统金融产品之间打造一座强有力的桥梁。

4.3.1 BNB Chain：面向机构 RWA 的高性能网关

BNB Chain 将其 RWA 战略建立在庞大的零售用户基础、深厚的原生稳定币流动性以及对高性能基础设施的承诺之上。该网络现在正专注于利用这一现有生态系统来吸引通证化的现实世界资产，将自己定位为传统金融与 Web3 原生受众之间的桥梁。

在 Circle 的 USYC 以及贝莱德 (BUIDL)、富兰克林坦伯顿 (BENJI)、VanEck (VBILL)、卡塔尔国家银行 (QCDT) 和招商银行 (CMBMINT) 等机构型传统金融领导者的引领下，BNB Chain 上的通证化总锁仓价值 (TVL) 从 500 万美元急剧增长至超过 18 亿美元。这种快速增长反映了该网络吸引成熟资产管理公司和新兴通证化平台的能力，这些平台正在寻求一个可扩展、成本效益高的结算层。

BNB Chain 快速的升级周期——在 2025 年进行了三次重大硬分叉（Pascal、Lorentz、Maxwell）——显著提升了其作为 RWA 通证化平台高性能结算层的角色。

这些升级在 Lorentz 中将出块时间从 3 秒缩短至 1.5 秒，在 Maxwell 中进一步缩短至 0.75 秒，同时改进了验证器同步和共识参数。Maxwell 现在提供约 1.875 秒的可预测最终性，并且具备在 Pascal 中引入的完整 EVM 兼容性和原生智能合约钱包支持。

对于优先考虑速度和可预测执行的机构，BNB Chain 通过降低每区块 Gas 限制、面向性能的共识设计以及日益成熟的验证器集，为受监管的通证化提供了可扩展且稳定的基础。智能钱包抽象和生态系统集成进一步增强了可组合性和操作灵活性。

展望未来，计划于 2026 年初进行的 Fermi 硬分叉将以 0.45 秒的出块时间和约 1.2 秒的最终性延续这一轨迹，推动 BNB Chain 在面向机构级通证化资产的低延迟、高吞吐量结算和快速最终性方面，跻身 EVM 兼容区块链的领先地位。

BNB Chain 的策略反映了 RWA 采用的零售优先方法，利用其现有用户群吸引机构发行人。

BNB Chain RWA SWAT 团队的 Ben Safaric 阐述了这一定位：

BNB Chain 的增长战略是更深层次地集成通证化资产，并利用 DeFi 的可组合性，在传统金融与 Web3 原生受众之间架起桥梁，其目标都是吸纳来自这两个世界的下一个十亿用户。\ ——Ben Safaric\ BNB Chain RWA 负责人

这种零售到机构的桥梁战略，代表了对典型机构优先方法的颠覆，其逻辑是现有的零售流动性可以作为吸引寻求分销的通证化资产的磁石。

4.3.2 TRON：利用全球支付轨道为 RWA 提供流动性

TRON 已确立自身作为全球主要的稳定币支付网络的地位，每日处理超过 170 亿美元的代币转账，并拥有加密货币生态系统中最大的零售用户基础之一。该网络现在正战略性地利用这种无与伦比的零售流动性基础设施，来吸引更广泛的通证化现实世界资产，将自己定位为零售资本流动与机构级金融产品之间独特的桥梁。

TRON 的去中心化模型是吸引机构资本的关键差异点。

该网络的中本系数为 14，意味着至少需要 14 个独立选举产生的超级代表合谋才能破坏共识——根据独立研究人员的说法，这一数字显著高于比特币的估计值 3、以太坊的 2-5、Polygon 的约 3 以及 BNB Chain 的约 7。实际上，需要 14 个超级代表（代表 50%+1 的多数）才能停止出块，而需要 18 个超级代表（代表 2/3 多数）才能最终确定一个被合谋的区块。这些超级代表每六小时从超过 400 个社区运营的候选人池中，按照 1 TRX = 1 票的模型选举产生，确保了持续的轮换，并防止任何单一实体长期主导。支撑这一治理结构的是，该网络在全球 80 多个国家运行着超过 400 个具备验证器功能的节点和 7,400 多个其他节点，降低了基础设施和地理上的集中风险。\ 除了支付，TRON 正在向多元化的通证化现实世界资产领域扩张。

USDD 作为一种完全去中心化的稳定币，其总供应量增长至 4.88 亿美元，协议 TVL 达到 5.29 亿美元，分布在 TRON、以太坊和 BNB Chain 上，持有该稳定币的账户数量达到了超过 456,888 个的里程碑。此外，与 Kraken 和 Backed 的战略合作将 xStocks 与 TRON 区块链集成，为通证化股权敞口开辟了新的机会。TRON 的高吞吐量、低成本基础设施以及全球影响力，使其天然适合那些致力于让此前仅为少数人保留的金融资产实现民主化准入的创新。

TRON DAO 社区发言人 Sam Elfarra 强调了该网络的零售流动性基础设施及其日益增长的机构认可度：

凭借 74% 的日常活跃用户进行钱包到钱包交易，以及 65% 的全球零售规模 USDT 转账流经 TRON，该网络提供了无与伦比的零售流动性，可以将其引导至机构级产品中。\ TRX 是 2021 年通过 VanEck 在欧盟首批作为交易所交易票据上市的加密货币资产之一，目前有两项在美国的申请正在审核中。\ 在纳斯达克上市的公司 TRON Inc. 最近推出了一项 TRON 财库策略，首日交易额达到 18 亿美元。同时，美国商务部选择 TRON 区块链作为发布官方经济数据的主要网络之一——这是第一个在公共区块链上发布经济数据的联邦机构。\ ——Sam Elfarra\ TRON DAO 社区发言人

TRON 以零售为中心的模式呈现出一个独特的价值主张：该网络并非从零开始构建机构基础设施，而是寻求将现有的支付流引导至通证化资产产品中。

4.4 超越 EVM：专用与高性能架构

在占主导地位的 EVM 兼容公链之外，其他一些具有独特架构理念的网络也构成了多元（且碎片化）的 RWA 格局。这些替代方案凸显了对一个灵活、通用的互操作性层的需求，该层能够桥接根本不同的技术设计。

4.4.1 Provenance Blockchain

Provenance Blockchain 是一个为金融服务专门构建的 Layer 1 网络，它是特定应用链中最突出的例子。其设计优先考虑监管合规和机构级功能，而非通用可编程性，吸引了最大单一集中量的 RWA 价值。

• 该生态系统支持完整的金融生命周期，包括：

1. 原生法币出入金通道（通过 YLDS）
2. 通过 Figure 实现的另类交易系统
3. 通过 Democratized Prime 市场实现的 RWA 抵押 DeFi
4. 高盛和杰富瑞等传统金融公司的积极参与

• 其一个关键的架构优势在于数据保护模型：

敏感数据并非存储在链上，而是放置在加密对象存储中，仅将相应的哈希值发送给验证者。这使得 Provenance 能够作为数据验证代理，而无需暴露个人身份信息，这对机构采用至关重要。

尽管是专用构建，该网络遵循多链策略，支持在 Sui 和 Solana 等其他 Layer 1 上进行原生资产发行，而 Provenance 则保持为核心注册机构。

展望 2026 年，其路线图包括在 Figure 的推动下，链上信贷持续增长，并随着新合作伙伴的加入，扩展到应收账款融资、贸易融资和公开股权等新资产类别。

Provenance Blockchain Foundation 董事会成员 Mike Cagney 阐述了该平台的技术差异化优势：

有两件事使 Provenance Blockchain 非常适合 RWA 应用：\ 我们拥有包含法币出入金通道、ATS 和 DeFi 协议的完整生态系统；\ 我们的数据保护模型。\ Provenance 作为一个数据验证代理而非黄金数据集运行，在保护个人身份信息的同时，不牺牲公链的价值。\ 我们相信未来会有多个 Layer 1，因此我们正积极致力于实现互操作性，让 Provenance 在支持跨网络实时铸造/销毁的同时，继续发挥注册机构的作用。\ ——Mike Cagney\ Provenance Blockchain Foundation 董事会成员

Provenance 的数据保护模型解决了一个特定的机构关切——公链透明度与敏感金融数据隐私要求之间的张力。其他网络提供了不同的优势，同样导致了碎片化。

4.4.2 Avalanche

由 Ava Labs 支持的 Avalanche 网络提供了一个为机构采用而设计的 Layer 1 架构的突出例子。其模型以 Avalanche L1（以前称为子网）为中心，这些是主权、EVM 兼容的区块链，为机构提供了对其执行环境的精细化控制：

1. 这种架构允许使用自定义 Gas 代币，使费用能够以稳定币或法币支持的资产结算，以简化成本归属并最小化外汇风险。
2. 它还提供了在验证者、智能合约和交易者层面实施权限管理的选项，使公司能够满足特定的监管或业务要求，例如区域数据隐私或 KYC 合规。

该模型吸引了像 KKR 这样的主要参与者，其在 Avalanche L1 上将部分私募股权基金进行了通证化，创建了一个需要安全桥接才能与公共流动性交互的受控环境。

Ava Labs 旨在通过将互操作性作为原生特性来解决多链系统固有的碎片化挑战。

跨链消息传递 (ICM) 是一个应用层协议，能够实现 L1 之间以及与更广泛 Avalanche 生态系统（包括 C-Chain 流动性中心）的安全通信。ICM 处理复杂的、有状态的操作，如跨 L1 抵押和多链结算，将潜在的碎片化转变为灵活性的来源。

共享的代币企业标准（例如 ERC-3643）进一步强化了这一点，它允许资产在不同环境中行为一致。其结果是一种架构：机构可以在需要时（出于隐私或合规原因）实现主权，同时仍与更广泛网络的流动性和可组合性保持连接。

展望 2026 年，Ava Labs 预计 Avalanche 上专门的机构和企业级 L1 将持续增长，每个 L1 都为特定用例而构建，因为该网络的架构使企业部署多个主权链在经济上变得可行。

支持 Avalanche 区块链网络的软件开发公司 Ava Labs 将此视为对碎片化问题的解决方案：

Avalanche L1 为机构提供了两全其美的方案：\ 能够定制其端到端的 EVM 兼容区块链环境，同时受益于公共网络的创新和流动性。\ 我们通过将互操作性作为一级特性（而非事后考虑）来解决碎片化挑战。跨链消息传递 (ICM) 能够在受控环境和开放流动性池之间实现干净、可靠的连接，同时不损害机构部署的监管或运营完整性。\ 最终结果是：Avalanche 将碎片化转变为灵活性。\ ——Ava Labs\ 支持 Avalanche 区块链网络的软件开发公司

这种"碎片化即灵活性"的表述，代表了与统一流动性模型不同的视角：目标不是消除网络多样性，而是通过强大的互操作性工具，使这种多样性在操作上变得可管理。

4.4.3 其他区块链网络

相比之下，Solana 提供了一个非 EVM 环境，通过其历史证明共识机制针对高性能进行了优化，使其成为对延迟敏感资产的有吸引力的场所。

同样，Stellar 网络长期以来一直是资产通证化的中心，其设计特别针对支付和跨境价值转移进行了优化。

这些网络——无论是为金融专门构建、为机构控制而设计，还是为速度而优化——每一个都代表着重要的活动中心。

然而，它们也构成了 RWA 群岛中 distinct 的岛屿。通证化运动的最终成功，取决于一个通用的互操作性结构连接这些不同生态系统，允许价值和数据在其间无缝、安全地流动的能力。

4.5 连接机构世界与公共世界

虽然本报告主要聚焦于公共链格局，但相当一部分机构 RWA 创新正在私有的、需许可的区块链环境中发生。主要金融机构已经开发了强大的平台，用于在受控、合规的环境中发行和管理数字资产。例如：

1. 摩根大通的 Kinexys（前身为 Onyx）
2. Canton Network
3. Partior
4. 高盛的数字资产平台 (GS DAP)

同样，像欧洲中央银行这样的央行也在积极探索将分布式账本技术用于批发结算和潜在的数字欧元。

与此同时，像 Canton 这样的网络正在构建具备隐私功能的公共基础设施，旨在连接这些机构应用，确保这些环境不会与公共市场的更广泛流动性保持隔绝。

4.5.1 Canton Network

Canton Network 作为一个具备隐私功能的公共链运作，旨在打破机构"围墙花园"的概念。它提供了机构所需的隐私性，同时赋予服务提供商控制权以实现 DeFi，并且其不断增长的多链中介生态系统已经在将这些资产连接到更广泛的流动性中。

从技术上讲，该网络反映了不同世界观的融合；正如以太坊生态系统投资于改造隐私性一样，Canton 的参与者也在使 EVM 应用能够直接在网络上运行。这种双向转变使得关于特定智能合约语言（无论是 Rust、Cairo 还是 Daml）的广泛争论，变得不如为开发者提供强大工具和低摩擦集成点那么关键。

最终愿景是将 TradFi 和 DeFi 统一为一个单一的"AllFi"连续统一体，其中发行方控制是使 Canton 原生资产能够安全地在公共 DeFi 协议中作为抵押品的基础。

Canton Network 联合创始人 Shaul Kfir 阐述了该平台连接传统金融与去中心化金融的愿景：

Canton 不仅仅是在连接不同的世界；\ 它正在统一它们，证明受监管的安全性与无需许可的创新是下一个金融时代的双引擎。\ 我们预见 TradFi 和 DeFi 将统一为一个单一的 AllFi 连续统一体，其中发行方控制是使 Canton 原生资产能够安全地在公共 DeFi 协议中作为抵押品的基础。随着操作安全性和法律最终性框架赶上技术发展，这一现实正迅速到来。\ ——Shaul Kfir\ Canton Network 联合创始人

Canton 的"AllFi"概念反映了一个日益增长的共识：未来的金融基础设施可能是一种混合模式，其中需许可的发行平台可以有选择性地与公共流动性场所对接。

4.5.2 公共-私有互操作性

本报告描述的互操作性堆栈不仅限于连接公共区块链；它也是这些私有机构网络与更广泛的链上流动性世界之间的关键桥梁。

使以太坊和 Polygon 之间能够跨链通信的相同基础传输协议（例如 CCIP），也可以作为 GS DAP 这样的需许可发行平台与公共结算场所之间的安全数据和价值桥梁。

例如，一个机构可以在私有链上发行通证化债券以满足初始合规要求，然后使用跨链协议将该资产提供给公共 DeFi 协议进行交易，从而解锁全球流动性。

这种模式提供了两全其美的方案：

用于发行和主要记录的需许可环境的安全性和控制力，与用于二级交易的公共市场的覆盖面和流动性相结合。\ 这种公共-私有互操作性是将传统金融机构管理的数万亿美元资产整合到链上经济的关键一步。

这些相互竞争的架构愿景——从以太坊集成的 L2 生态系统，到 Polygon 的聚合流动性，再到 Provenance 的专用设计——并非相互排斥。相反，它们代表了一场创新的寒武纪大爆发，各自从不同角度应对互操作性挑战

核心问题不在于哪种模型会"胜出"，而在于这些不同的方法将如何融合和连接。通往这一统一未来的道路是一个多阶段的旅程，需要基础标准、可扩展的基础设施和智能应用，这将在下一节中进行探讨。

5. 保障未来：多链世界中的风险管理

5.1 不断演变的威胁格局

RWA 市场的快速增长伴随着安全威胁的危险演变。RWA.io 与 Veritas Protocol 联合发布的一份报告显示，2025 年上半年财务损失激增 139%，达到 1460 万美元。关键是，这些损失并非源于链下信用违约，而是由链上操作故障导致，例如私钥泄露和预言机操纵。

5.1.1 RWA 链上风险分类

尽管链上操作故障已成为直接财务损失的主要原因，但通证化资产的风险格局是多方面的。除了直接攻击之外，投资者和发行方还必须应对底层区块链和互操作性基础设施固有的一系列风险。一个全面的风险管理框架必须考虑这些相互关联的威胁。

排名	风险类别	描述	示例场景
1	链上操作故障	直接攻击智能合约或私钥，导致资金被盗。	黑客利用借贷协议智能合约中的漏洞，耗尽资金库；或者发行方的私钥泄露，导致未经授权的代币铸造。
2	预言机价格偏差	为资产（如基于资产净值的基金或大宗商品）提供定价的外部数据源（预言机）发生故障或被操纵。	预言机为通证化货币市场基金提供了陈旧或不正确的价格，使攻击者能够以被高沽的估值借入资金，给协议留下坏账。
3	桥治理与安全故障	用于在网络间转移资产的跨链桥被利用或恶意控制。	管理桥协议的多重签名被攻破，允许攻击者在目标链上铸造无支持的“封装”资产，并耗尽桥的流动性。
4	链级不稳定	底层区块链网络发生暂停、重组或交易费用过高，导致资产无法交易或访问。	二层网络的中心化排序器长时间离线，阻止了所有交易和清算，给时间敏感的头寸带来连锁损失。
5	监管与合规风险	证券法、制裁政策或 KYC/AML 执行发生不可预见的变化，导致资产或协议不合规。	监管机构宣布某特定通证化资产为未注册证券，强制交易所下架，导致其流动性一夜之间蒸发。

5.2 持续安全的必要性

威胁格局的这种转变凸显了传统的、周期性的安全审计的不足。在一个 7x24 小时运行的市场中，安全也必须是持续不断的。像 Veritas Protocol 这样的解决方案正在开创性地使用自主的、AI 驱动的系统来提供实时威胁监控和风险评估，这是保护投资者和确保市场稳定的必要演进。

跨链互操作性的安全影响超越了技术漏洞，还包含了系统性风险传播。Veritas Protocol 首席技术官 Jan Vidic 主张对互操作性采取风险感知的方法：

随着现实世界资产迁移到链上，最大的风险不再仅仅是孤立的智能合约漏洞，而是碎片化网络之间缺乏共享的、实时的风险遥测数据。没有安全保障的互操作性只会以资本的速度传播漏洞。\ 在 Veritas Protocol，我们假设每一次跨链价值转移都必须伴随着信息的转移：标准化的定价、来源，以及基础协议的持续更新、链上风险评分。\ 最近关于链上风险信号的研究表明，DeFi 项目中的异常行为模式可以提前一天预警大多数未来的攻击，仅使用区块链数据，召回率约为 86%，精确率接近 78%。将这些信号转化为跨 RWA 网络的通用语言，是我们从孤立走向机构能够承保和信任的区块链互联网的方式。\ ——Jan Vidic\ Veritas Protocol 首席技术官

这一观点指出了一个重大差距：协议一直专注于实现资产转移，而支持风险数据共享和跨链安全监控的基础设施仍然发展不足。

6. 未来之路：预测与战略意义

6.1 2030年市场预测

一个完全可互操作的 RWA 市场的成功实现，预计将解锁数万亿美元的价值。通过消除跨链摩擦，市场将出现显著的利差压缩、交易量的大幅增加以及流动性的深化。领先金融分析师的预测都指向一个数万亿美元的未來，波士顿咨询集团设定了到 2030 年达到 16 万亿美元的保守基线，而更激进的场景则预测同期市场规模高达 30 万亿美元。

6.2 互操作性采用路线图（2025-2029）

通往统一市场的道路将是一个多年的旅程，以关键的技术和监管里程碑为标志。该路线图概述了一条可能的前进道路，从跨链协议的基础集成开始，到一个完全可互操作、AI驱动的生态系统成熟，在这个生态系统中，跨链交易无需用户有意识地管理底层技术复杂性即可发生。由像 x402 这样的标准化支付协议赋能的自主 AI 代理的角色，对于实现这种按需、无需许可的商业未来状态至关重要。

6.3 对市场参与者的战略意义

向统一市场的过渡将为所有参与者创造重大机遇和战略要务：

• 资产发行方将获得全球投资者基础和更深的流动性池，从而降低其资本成本。
• 机构投资者将受益于市场效率的提升、运营开销的减少，以及实施复杂跨链策略的能力。
• 基础设施提供商将在提供支撑可互操作生态系统的关键服务（从跨链消息传送到数据聚合和合规解决方案）中找到新的机会。
• 零售投资者将获得进入此前难以触及的另类投资世界的机会。碎片化所有权将使他们能够以较低的资本要求投资于商业地产和私人信贷等高价值资产，从而实现更大的投资组合多元化和新的财富创造机会。

7. 总结 | 互操作性的核心要务

通证化 RWA 市场的碎片化，是其走向成熟、成为全球流动且高效体系的主要障碍。问题已不再是 RWA 是否会重塑金融，而是这一转型将如何进行。在市场总市值已超过 360 亿美元，且预测指向数万亿美元未来的背景下，主要的制约因素并非需求、技术或基础资产的质量，而是市场本身的结构性碎片化。

如今的 RWA 格局就像一个互联互通的群岛，由众多区块链网络构成。这种结构造成了持续的经济摩擦：它抑制了价格发现，将流动性困于孤立的池中，并对每一笔跨链交易都施加了成本。碎片化还阻碍了更高级金融产品所需的可组合性，并且仍然是机构大规模参与的核心障碍。解决这一问题，是该行业的核心要务。

前进的道路并非要选择单一的"胜出"区块链，而是要构建连接组织，使异构链能够可靠地通信和交易。这需要一个多层次的互操作性堆栈，涵盖四个功能层：传输层、服务与经济协议层、数据聚合与分析层，以及智能编排层。\ 在基础传输层，像 Chainlink CCIP、Cosmos IBC 等协议正在构建安全通道，价值得以在不同生态系统间流动。在一个结构上多链的未来，这些协议提供了技术基础。超越代币转移，有效的互操作性依赖于一个经济和服务层，该层具备标准化的支付（包括像 x402 这样的解决方案）、身份和合规框架。这些组件提供了商业和监管背景，使跨链交易对机构而言是可用的。随着系统规模的扩大，将需要一个智能编排层，由自主代理和 AI 驱动的平台跨网络协调活动，以实时优化流动性、成本和风险的方式路由流量。

没有安全保障的互操作性只会将风险在网络间转移并放大。随着价值开始更自由地流动，漏洞同样可以迅速传播。2025 年上半年链上操作故障导致的财务损失激增 139% 是一个明确的警告。一个持久的架构要求价值流动与信息流动相伴而行：共享的、实时的风险遥测数据，使机构能够评估、定价和监控跨互联系统的风险敞口。

技术已经存在，需求显而易见，解决方案的轮廓也已清晰。目前仍需围绕开放、标准化和安全的基础设施进行协同努力。从碎片化市场向真正的全球性"价值互联网"的过渡需要时间，但它有可能带来更高效的资本形成、更深的流动性和更广泛的准入。推进这一互操作性议程，是未来几年 RWA 生态系统面临的最重要的任务。

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以上内容来自http://RWA.io

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