从货币市场到2030年30万亿美元的迁移

我们与 Archax CEO Graham Rodford 对话中的要点

Archax 已与 Aptos 集成，将其广泛的 tokenized securities 投资组合上链——首先是 MembersCap Tokenized Global Reinsurance Income Fund。在一场深入的讨论中，Archax CEO Graham Rodford 和 Aptos Labs 结构化金融负责人 Ryan Zega 解析了这对 real-world assets、机构采用以及全球资本市场未来意味着什么。

Archax–Aptos 集成为 tokenized securities 打开了一个受监管的入口

Archax——首个受 FCA 监管的 digital securities exchange、broker 和 custodian——已与 Aptos network 集成，这意味着 Archax 能够托管的每一种 security 现在都可在 Aptos 上使用，同时也具备了为全球机构投资者 tokenization equity 和 debt instruments 的能力。

正如 Rodford 所说：“Archax 能接触到的每一种 security——超过 100 只 fund，Archax 能托管的每一项 equity、每一项 debt——我们现在都可以带到 Aptos 上。” Archax 在多个 network 上运作，但 Rodford 明确表示，链无关并不意味着不加甄别：“我们一直在寻找我们认为对 institutions 有吸引力的东西……这条链需要能够处理快速交易，需要是一个 institutional network，并理解 securities 的力量，而不只是一个面向 crypto 的网络。”

这次集成为 Aptos 上已经包含 BlackRock 的 BUIDL（当前 AUM 为 21.7 亿美元）、Franklin Templeton 的 BENJI、Apollo 的 tokenized credit products 以及 Brevan Howard 的 fund 的 RWA 生态再添一笔。截至 2025 年末，RWA 总锁仓价值达到 12 亿美元。

Zega 将这次集成描述为有意构建的一部分：“我们正在寻求扩大可通过 Aptos 访问的 RWAs 集合。与 Archax 在全球范围内的合作布局，将为那些希望获取在 Aptos 上发行的 assets 的 investors 带来有意义的影响。”

Asset diversification 正在加速，但质量必须领先

Tokenized Treasuries 和 money market funds，如今链上价值约为 108 亿美元，是合乎逻辑的起点。下一阶段则需要超越它们。“很多人正在 tokenizing money market funds，这很好。很多人正在关注 treasuries，这也很好，但很多人还没有走得更远。有些人正在考虑沿着 risk curve 上移到 corporate bonds 或 private equity，但大家都在寻找新的原创投资标的，”Rodford 说。

MembersCap 再保险 fund 代表了这种扩展：这是一个规模庞大的全球资产类别，具有强劲的风险调整后回报，已在 LSE 的 Digital Market Infrastructure 上市，如今可通过 Aptos 在链上访问。Zega 指出，再保险具有“恰当水平的风险调整后回报”，可以与网络中现有的 tokenized money market 和 private credit products 形成互补，并补充说 Aptos Foundation 也是该 fund 的 general partner。

但 diversification 也带来了筛选责任。Rodford 坦率地谈到了早期的经验教训：“在 Archax 刚开始的时候，我们——我想从商业角度来说——想要获得 traction，这意味着我们可能亲了比应该亲更多的青蛙。我们意识到存在巨大的负向选择偏差。来找我们的公司，通常是在其他任何传统融资形式中都失败了的。”

标准已经改变。“你不能用 token 来引领一个 RWA。你需要以一个有意义的 product 为起点。MembersCap 就很有意义。它是一个好 product。它采用的是受监管的形式。而且它对某类 institutional base 来说有很好的 risk-adjusted returns，”Rodford 解释道。

机构需求已经与 crypto 情绪脱钩

这次对话中最引人注目的观察之一是：机构对 tokenized assets 的兴趣首次没有被市场波动削弱。RWA market 的链上价值已超过 250 亿美元，较一年前大约增长了三倍，尽管 2026 年初 crypto market 经历了显著波动。

“这是我记忆中第一次，我们看到一次相当大的 crypto sell-off，但对 RWA 的 appetite 并没有下降，”Rodford 说。“我们设法把‘同样的技术，不同的 asset’分开了。”

Zega 也呼应了其重要性：“crypto winter 的定价与机构对 crypto utilization 之间，确实存在分界。这与前几年非常不同，那时定价确实主导了机构讨论的进展。”

真正的解锁点是 utility，而不是 tokenization 本身

Rodford 和 Zega 都汇聚到一个核心观点：下一阶段依赖的不是把更多 assets 上链，而是在它们到达链上后，让它们真正有用。

Rodford 直截了当地指出了差距：“目前，很多 institutions 见到我都会说，‘但我为什么要去 tokenize 某个东西？’ 他们听到的只是，我今天为一个 money market fund 只付 2 个基点，而在 digital 里我付 50 个基点，却没有得到任何额外 utility。”

当 utility 真正实现时，这个愿景才会变得有吸引力：资产可以转让、可作为 collateral、可兑换成 stablecoins，并且能够在协议之间组合使用。“我会非常希望看到的是，如果我们能让它变得可转让、可作为 collateral、可兑换成 stablecoins、可 risk on、risk off。所以我认为，本质上还是同样的 products，只是做得更好。”

衡量标准是 velocity。“如果你去看所有现有的 RWAs，我想你会发现大多数都不怎么流动。如果没有那种 velocity，那就说明那里可能没什么 utility。”

Rodford 给出了一个近期目标：“到今年年底，如果能出现 decentralized borrow-lend markets 或 vaults，证明这种一直以来在 crypto 里大规模存在的 utility 也能用于 RWA，那就很好了。”

Zega 直接说明了 Aptos 正在演进的方向：“对我们 Aptos [Labs] 而言，是把我们手中的所有工具都利用起来，其中包括像 Archax 这样的高质量 partners，也包括不同的 incubated projects”——并提到 decentralized file storage（Shelby，与 Jump Crypto 合作）、即将推出的 DEX（Decibel）以及支付解决方案（TAPT），作为传统和 DeFi rails 之间的连接纽带。

监管正在推进，但差距在跨境

美国现在有 GENIUS Act、待定的 Clarity Act，以及 DTCC pilot。欧洲的 MiCA 已全面实施。英国 FCA 正在运行其 Digital Securities Sandbox。香港已通过 EnsembleTX 推进了真实价值 tokenized deposit 交易。各个司法辖区都在取得实质性进展。

挑战在于它们彼此之间。Rodford 直接描述道：“从传统 securities 的角度把这些东西拼接起来已经够困难了。然后当你开始说，‘顺便说一下，我们有这个 token，它在我的司法辖区里是一个 security 的 representation，但我不确定它在你那里的 classification。’ 这里面还有很多东西需要梳理。”

这就是 partnership network 变得至关重要的地方。“除非你有足够强的资产负债表，能在各地都配备强大的监管团队，否则这些 partnerships 就很重要，”Rodford 说。Zega 将此视为 Aptos 全球战略的核心：“我们将在全球不同资产类别中开展类似类型的 partnerships，在那里确实需要保持灵活，但同时也要覆盖更广泛的 capital markets。” Aptos 已经在这些司法辖区直接运作——作为唯一一个与 Hong Kong Monetary Authority 在其 e-HKD+ program 上合作、用于 tokenized deposits 和 digital money 的 phase two layer one。

终局以 quadrillion 计量

Rodford 对机会规模毫不含糊：“外面有 1.4 quadrillion 美元的 assets。它们会朝这个方向移动。我们还没有达到那种逃逸速度。但只要你把其中几个 utility 放到位，它就会移动得快得多。”

行业对 2030 年 tokenized assets 的预测介于 2 万亿美元到 18.9 万亿美元之间。即便按保守端计算，也意味着比今天增长一百倍。Zega 用一个标准来衡量真正的到来：“展望五年后，也许 tokenization 作为一个话题会不再像现在这样被单独讨论，因为商业票据发行、公开 equity 发行、private securities 发行本来就是这么做的。”

Rodford 给出了一个更具体的标志：“能够证明这一切已经到来的事情，是当一个大 issuer——比如说 Apple——率先以原生 digital form 发行 commercial paper。”

DTCC 从 2026 年开始创建 Russell 1000 equities、US Treasuries 和主要 ETFs 的链上 representation 的 pilot，可能成为加速这两个时间线的催化剂。

问题不再是这一转变是否会发生，而是会有多快。正如 Rodford 总结的那样：“随着监管基础已经建立、桌上的 institutions 已经到位，再加上 AI，这项技术已经存在——所以问题只在于我们能多快推动 market。”

• 原文链接： aptoslabs.medium.com/fro...
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