EthCC坦诚纪实：以太坊与DeFi的机构化困境与痛点

snapcrackle
发布于 13小时前
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本文总结了EthCC大会上的28条坦诚见解，深入探讨了以太坊及DeFi生态在机构化进程中面临的严峻挑战。内容涵盖了生息稳定币的风险、RWA透明度缺失、监管合规障碍以及DeFi在信用体系和用户体验上相较于传统金融的滞后，揭示了行业在繁荣表象下的结构性痛点。

![Image](https://img.learnblockchain.cn/2026/04/16/76094492_image.jpg)

第一部分是关于那些“赢家”的。而这一部分则是关于其他的一切。所有内容均选自各大主舞台及直播。另请参阅：[第一部分 - EthCC 上最聪明的 30 件事](https://x.com/Snapcrackle/status/2044326528431833285)

## 稳定币与收益真相

1. Stable Summit 的多位演讲者得出了相同的结论：大多数 **yield-bearing stablecoins**（生息稳定币）并不是稳定币。它们是贴着稳定币标签的 **vaults**（保险库）。其策略可能会随时间而改变，而持有者却察觉不到。你两年前买入的产品并非你今天所持有的。

2. Wojtek (Accountable) 谈生息稳定币：“比无抵押贷款还糟糕。”在无抵押贷款中，你会签署一份主贷款协议，你的本金受法律保护。而对于这些产品，“你不知道他们是否能退还你的钱。这取决于该策略是否能盈利。”DeFi 重新发明了无抵押贷款，并剥离了法律追索权。

3. PayPal 在两年内花费了大约 2500 万美元的激励措施，试图将 PYUSD 推向 10 亿美元大关，但未能成功。PYUSD 已经内置在 PayPal 应用中，而那是地球上最大的支付应用之一。单靠分发并不能解决稳定币的采用问题。

4. Sil (Highly)：“没人想把这个用于汇款。我们在菲律宾用美元稳定币给人们发工资。他们不想要欧元。”欧元稳定币的障碍不在于监管，而在于欧洲以外没人想持有欧元。

## 机构采用与 DeFi 风险

5. Stani Kulechov (Aave)：“我们还没有达到比链下所发生的情况好 10 倍的程度。”这位最大的借贷协议 CEO 告诉在场观众，机构行为改变的门槛尚未跨越。

6. Christine Moy (Apollo) 谈到 Apollo 为何现在布局链上：“目前链上的世界已经增长到足够大，具有足够的意义，至少可以构建出一个真实业务的雏形（kernel）。”一家管理着 9000 亿美元的公司不会向“雏形”部署有意义的资本。

7. Cyril (Aladdin DAO) 谈到“**risk curator**”（风险策展人）标签：“如果你看到‘风险策展人’，你会认为所有这些都是安全的。他们可能正在将风险策展为极高风险。在这个 DeFi 应用的任何地方，你都看不到关于正在被策展的实际风险的信息。”这个标签是营销手段，而非信息披露。

8. 当 USR 稳定币脱锚时，持有它的 **vaults** 并没有让用户得到全额补偿。协议声称它们是去中心化的，不承担责任。策展人则表示这是他们无法防范的协议问题。用户承担了损失。DeFi 信贷的架构顶端没有任何人对任何人负有债务责任。

## 以太坊与现实世界资产 (RWA)

9. Ivan (Stable Summit) 谈以太坊获胜的原因：“它已经扩展到了任何单一一方都无法拥有它的程度。”以太坊获胜是因为它庞大到无法被掌控，而不是因为它在技术上更优秀。

10. Romain Menetrier (Dowgo)：“链上 90% 的现实世界资产（RWA）都是收据。”**Token** 指向一个 SPV，SPV 指向一个经纪人，经纪人再指向一个托管人。持有者与资产之间隔着七层信任。大多数代币化的 RWA 并非所有权。

11. Anya Nova (Galaxy) 谈贝莱德（BlackRock）的 BUIDL：50 个基点。是普通货币市场基金费用的五倍。而机构本可以用更便宜的价格购买非代币化版本。

## 欧洲稳定币市场

12. Patrick Hansen (Circle) 梳理了 MiCA 框架下的 20 个欧元计价 EMT 发行商。大多数发行商的流动性微乎其微。监管透明化并没有引发欧洲稳定币的繁荣。它只是引发了 20 个发行商在一个狭窄的市场中激烈竞争。

13. Jean-Marc Stenger (SG-FORGE)：“每次对接做市商，对银行来说都是资本成本。这确实是一项支出。”一家一级银行稳定币发行商告诉在场观众，他们自己产品的做市经济模型行不通。

## 基础设施与监管挑战

14. Tony McLaughlin 谈到机构采用公链的最大结构性障碍：“如果一家银行想使用 AWS，它会向亚马逊发送一份第三方风险管理问卷。如果它想使用以太坊，它该把问卷发给谁？”目前还没有监管机构给出答案。在有人回答之前，没有哪家银行能大规模行动。

15. DeFi 保险覆盖的范围不足 **TVL** 的 2%。截至 2025 年 12 月，DeFi 累计被黑金额：670 亿美元。机构雄心与机构保护之间的差距巨大。没有人能足够快地构建出保险层。

16. Colin Banville (Stripe) 谈机器支付协议（Machine Payments Protocol）：“在一周内，该协议的交易数量就达到了 x402 协议迄今为止的交易总数。”Stripe 正将 MPP 定位为一个原生支持 x402 的超集。这究竟是吸收还是放大，取决于谁赢得了开发者市场。

17. Guillaume Nervo (Merkl) 谈《透明度法案》（Clarity Act）：新兴的参议员共识是，稳定币持有者不能因为持有而获得奖励，只能因为承担风险而获得奖励。受此消息影响，Circle 的股权价格在 EthCC 周期间下跌了约 20%。关于稳定币持有者可以通过平台间接获得收益的假设现在受到了质疑。

18. Sebastien Derivaux (Steakhouse)：“USDC 更多是一种现实世界资产（RWA）。Tether 的行为更像是一种稳定币。”USDC 是将国债收益传导给 Circle 的通道。Tether 持有多元化的风险资产并携带资本。行业对于哪一个更“安全”的界定其实搞反了。

## 欧洲监管与央行

19. Peter (AllUnity) 证实，欧盟的《市场整合方案》（Market Integration Package）草案提议将链上证券结算限制在银行发行或“重要”稳定币。基于 EMI 的稳定币（Qivalis、AllUnity 及大多数欧洲财团）将被排除在外。旨在开放欧洲加密市场的监管反而可能关闭它。

20. Sil (Highly) 谈欧洲央行（ECB）：“要么 ECB 动作够快，让我们可以在不同的链上获得央行货币，要么你就必须拥有一个 Circle。”目前没有迹象表明 ECB 想要行动。这意味着：在另行通知之前，欧洲证券的链上结算在法律上仍然是不可能的。

21. Peter (AllUnity) 引用瑞士金融市场监督管理局（FINMA）的话：“第一优先级是稳定。第二优先级是稳定。第三优先级还是稳定。”这位对加密货币最友好的欧洲监管机构正在告诉开发者，不要期待政策实验。

## 透明度与信用承销

22. Nicola (Block Analitica) 描述了 DeFi 的透明度瀑布流：公开 → ZK 可验证 → 预言机报告 → 审计确认 → 自我报告 → 盲区。大多数机构 RWA 产品处于底部三层。最初让 DeFi 具备可审计性的属性，在原本应该扩展它的那部分 DeFi 中缺失了。

23. Santiago Santos 谈 DeFi 信贷：“我想看到 Oaktree 参与进来。我们还没到那一步。”Oaktree 是 Howard Marks 的公司，管理资产规模（AUM）达 2000 亿美元，是机构信用承销的金标准。到目前为止，进入链下的公司是资产管理公司，而不是承销商。DeFi 拥有流量，但缺乏信用专业知识。

24. Stani Kulechov 谈 DeFi 开发者：“协议正在开发一些他们称之为机构级的东西，但他们基本上是在构建他们‘认为’机构想要的东西——这可能与直接询问我们的需求不同。”Ernesto (Qivalis) 也从银行端提出了同样的观点。开发者没有在和买家沟通。

## 分发与市场现实

25. Paul Frambot (Morpho)：“每一家 **fintech**（金融科技公司）都把链看作是一个后端，与其竞争对手共享。”**DeFi mullet** 模式在分发层级有效。但台上没有人讨论，当你的后端服务商和你的最大竞争对手是同一个协议时会发生什么。

26. Kevin (Keyrock)：代币化一个产品“会切断你与现有投资者群体的联系，且不会给你带来新的分发渠道。这是我们仍需解决的最大问题。”代币化最主要的机构卖点，在台上受到了加密货币领域最大的做市商之一的质疑。

27. Jean-Marc Stenger (SG-FORGE)：EURCV 于 2023 年推出。目前流通量约为 5000 万美元。一家一级银行告诉在场观众，在运行了两年欧洲监管最严的欧元稳定币后，他们的规模仍然只有 5000 万美元。欧元稳定币市场并不是在等待更多的发行商，而是在等待需求。

28. 大会开幕时，以太坊结算的稳定币金额超过了万事达卡。闭幕时，最大的 DeFi 借贷协议 CEO 承认 DeFi 还没有比链下金融好 10 倍。两者都是事实，但只有前者出现在了精彩集锦中。

>- 原文链接： [x.com/Snapcrackle/status...](https://x.com/Snapcrackle/status/2044758858246090886)
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第一部分是关于那些“赢家”的。而这一部分则是关于其他的一切。所有内容均选自各大主舞台及直播。另请参阅：第一部分 - EthCC 上最聪明的 30 件事

稳定币与收益真相

Stable Summit 的多位演讲者得出了相同的结论：大多数 yield-bearing stablecoins（生息稳定币）并不是稳定币。它们是贴着稳定币标签的 vaults（保险库）。其策略可能会随时间而改变，而持有者却察觉不到。你两年前买入的产品并非你今天所持有的。
Wojtek (Accountable) 谈生息稳定币：“比无抵押贷款还糟糕。”在无抵押贷款中，你会签署一份主贷款协议，你的本金受法律保护。而对于这些产品，“你不知道他们是否能退还你的钱。这取决于该策略是否能盈利。”DeFi 重新发明了无抵押贷款，并剥离了法律追索权。
PayPal 在两年内花费了大约 2500 万美元的激励措施，试图将 PYUSD 推向 10 亿美元大关，但未能成功。PYUSD 已经内置在 PayPal 应用中，而那是地球上最大的支付应用之一。单靠分发并不能解决稳定币的采用问题。
Sil (Highly)：“没人想把这个用于汇款。我们在菲律宾用美元稳定币给人们发工资。他们不想要欧元。”欧元稳定币的障碍不在于监管，而在于欧洲以外没人想持有欧元。

机构采用与 DeFi 风险

Stani Kulechov (Aave)：“我们还没有达到比链下所发生的情况好 10 倍的程度。”这位最大的借贷协议 CEO 告诉在场观众，机构行为改变的门槛尚未跨越。
Christine Moy (Apollo) 谈到 Apollo 为何现在布局链上：“目前链上的世界已经增长到足够大，具有足够的意义，至少可以构建出一个真实业务的雏形（kernel）。”一家管理着 9000 亿美元的公司不会向“雏形”部署有意义的资本。
Cyril (Aladdin DAO) 谈到“risk curator”（风险策展人）标签：“如果你看到‘风险策展人’，你会认为所有这些都是安全的。他们可能正在将风险策展为极高风险。在这个 DeFi 应用的任何地方，你都看不到关于正在被策展的实际风险的信息。”这个标签是营销手段，而非信息披露。
当 USR 稳定币脱锚时，持有它的 vaults 并没有让用户得到全额补偿。协议声称它们是去中心化的，不承担责任。策展人则表示这是他们无法防范的协议问题。用户承担了损失。DeFi 信贷的架构顶端没有任何人对任何人负有债务责任。

以太坊与现实世界资产 (RWA)

Ivan (Stable Summit) 谈以太坊获胜的原因：“它已经扩展到了任何单一一方都无法拥有它的程度。”以太坊获胜是因为它庞大到无法被掌控，而不是因为它在技术上更优秀。
Romain Menetrier (Dowgo)：“链上 90% 的现实世界资产（RWA）都是收据。”Token 指向一个 SPV，SPV 指向一个经纪人，经纪人再指向一个托管人。持有者与资产之间隔着七层信任。大多数代币化的 RWA 并非所有权。
Anya Nova (Galaxy) 谈贝莱德（BlackRock）的 BUIDL：50 个基点。是普通货币市场基金费用的五倍。而机构本可以用更便宜的价格购买非代币化版本。

欧洲稳定币市场

Patrick Hansen (Circle) 梳理了 MiCA 框架下的 20 个欧元计价 EMT 发行商。大多数发行商的流动性微乎其微。监管透明化并没有引发欧洲稳定币的繁荣。它只是引发了 20 个发行商在一个狭窄的市场中激烈竞争。
Jean-Marc Stenger (SG-FORGE)：“每次对接做市商，对银行来说都是资本成本。这确实是一项支出。”一家一级银行稳定币发行商告诉在场观众，他们自己产品的做市经济模型行不通。

基础设施与监管挑战

Tony McLaughlin 谈到机构采用公链的最大结构性障碍：“如果一家银行想使用 AWS，它会向亚马逊发送一份第三方风险管理问卷。如果它想使用以太坊，它该把问卷发给谁？”目前还没有监管机构给出答案。在有人回答之前，没有哪家银行能大规模行动。
DeFi 保险覆盖的范围不足 TVL 的 2%。截至 2025 年 12 月，DeFi 累计被黑金额：670 亿美元。机构雄心与机构保护之间的差距巨大。没有人能足够快地构建出保险层。
Colin Banville (Stripe) 谈机器支付协议（Machine Payments Protocol）：“在一周内，该协议的交易数量就达到了 x402 协议迄今为止的交易总数。”Stripe 正将 MPP 定位为一个原生支持 x402 的超集。这究竟是吸收还是放大，取决于谁赢得了开发者市场。
Guillaume Nervo (Merkl) 谈《透明度法案》（Clarity Act）：新兴的参议员共识是，稳定币持有者不能因为持有而获得奖励，只能因为承担风险而获得奖励。受此消息影响，Circle 的股权价格在 EthCC 周期间下跌了约 20%。关于稳定币持有者可以通过平台间接获得收益的假设现在受到了质疑。
Sebastien Derivaux (Steakhouse)：“USDC 更多是一种现实世界资产（RWA）。Tether 的行为更像是一种稳定币。”USDC 是将国债收益传导给 Circle 的通道。Tether 持有多元化的风险资产并携带资本。行业对于哪一个更“安全”的界定其实搞反了。

欧洲监管与央行

Peter (AllUnity) 证实，欧盟的《市场整合方案》（Market Integration Package）草案提议将链上证券结算限制在银行发行或“重要”稳定币。基于 EMI 的稳定币（Qivalis、AllUnity 及大多数欧洲财团）将被排除在外。旨在开放欧洲加密市场的监管反而可能关闭它。
Sil (Highly) 谈欧洲央行（ECB）：“要么 ECB 动作够快，让我们可以在不同的链上获得央行货币，要么你就必须拥有一个 Circle。”目前没有迹象表明 ECB 想要行动。这意味着：在另行通知之前，欧洲证券的链上结算在法律上仍然是不可能的。
Peter (AllUnity) 引用瑞士金融市场监督管理局（FINMA）的话：“第一优先级是稳定。第二优先级是稳定。第三优先级还是稳定。”这位对加密货币最友好的欧洲监管机构正在告诉开发者，不要期待政策实验。

透明度与信用承销

Nicola (Block Analitica) 描述了 DeFi 的透明度瀑布流：公开 → ZK 可验证 → 预言机报告 → 审计确认 → 自我报告 → 盲区。大多数机构 RWA 产品处于底部三层。最初让 DeFi 具备可审计性的属性，在原本应该扩展它的那部分 DeFi 中缺失了。
Santiago Santos 谈 DeFi 信贷：“我想看到 Oaktree 参与进来。我们还没到那一步。”Oaktree 是 Howard Marks 的公司，管理资产规模（AUM）达 2000 亿美元，是机构信用承销的金标准。到目前为止，进入链下的公司是资产管理公司，而不是承销商。DeFi 拥有流量，但缺乏信用专业知识。
Stani Kulechov 谈 DeFi 开发者：“协议正在开发一些他们称之为机构级的东西，但他们基本上是在构建他们‘认为’机构想要的东西——这可能与直接询问我们的需求不同。”Ernesto (Qivalis) 也从银行端提出了同样的观点。开发者没有在和买家沟通。

分发与市场现实

Paul Frambot (Morpho)：“每一家 fintech（金融科技公司）都把链看作是一个后端，与其竞争对手共享。”DeFi mullet 模式在分发层级有效。但台上没有人讨论，当你的后端服务商和你的最大竞争对手是同一个协议时会发生什么。
Kevin (Keyrock)：代币化一个产品“会切断你与现有投资者群体的联系，且不会给你带来新的分发渠道。这是我们仍需解决的最大问题。”代币化最主要的机构卖点，在台上受到了加密货币领域最大的做市商之一的质疑。
Jean-Marc Stenger (SG-FORGE)：EURCV 于 2023 年推出。目前流通量约为 5000 万美元。一家一级银行告诉在场观众，在运行了两年欧洲监管最严的欧元稳定币后，他们的规模仍然只有 5000 万美元。欧元稳定币市场并不是在等待更多的发行商，而是在等待需求。
大会开幕时，以太坊结算的稳定币金额超过了万事达卡。闭幕时，最大的 DeFi 借贷协议 CEO 承认 DeFi 还没有比链下金融好 10 倍。两者都是事实，但只有前者出现在了精彩集锦中。

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