第8章 ：去中心化衍生品 - 永续合约

永续合约是加密衍生品市场的主流产品，2022年前由 Binance、OKX、Bybit 等中心化交易所（CEX）主导。但 FTX 崩盘事件改变了格局：用户意识到"Not Your Keys, Not Your Coins"的风险，开始寻求去中心化替代方案。

2021-2025年间，去中心化永续合约从实验阶段走向成熟。以 Hyperliquid、dYdX V4 为代表的新一代平台证明：完全链上的衍生品交易所可以达到 CEX 级性能（亚秒级确认、零 gas 费用、深度订单簿），同时保持用户对资产的完全控制权。

截至 2025 年底，去中心化永续合约年交易量已达数万亿美元规模。本章将从永续合约的诞生背景讲起，深入剖析其核心机制，最后介绍主流协议的技术实现。

从期货到永续合约

理解期货合约

期货合约（Futures Contract）是一种标准化的金融衍生品。期货合约是约定在未来特定时间以事先约定的价格对某种标的资产进行交割或现金结算。

期货合约是一个可交易的合约，代表在到期日按实物或现货价格结算的义务。

核心特征：

• 固定到期日：每月或每季度到期（如 BTC 3月合约、6月合约）
• 到期交割：到期时进行实物交割或现金结算
• 保证金交易：只需缴纳5-15%保证金即可开仓，提供杠杆效果
• 期货价格（Futures Price）：合约的实际交易价格，合约在市场上持续交易，期货价格随供需波动
• 价格锚定：期货价格随到期日临近逐渐收敛至现货价格（Spot Price）

示例： 假设 BTC 现货价格为 $50,000，你在 1 月 1 日买入"3月 BTC 期货"（多单，表示到期日有接收 BTC 的义务），当时的期货市场价格为 $51,000：

• 到期日：3月31日
• 你的开仓价格：$51,000
• 期货市场价格：会随市场供需不断变化（可能涨到 $52,000 或跌到 $49,000）
• 到期结算：3月31日，期货价格会收敛至现货价格，假设现货价为 $55,000
  • 你的盈亏 = 结算价 $55,000 - 开仓价 $51,000 = 获利 $4,000
• 如果到期时现货价 $48,000：
  • 你的盈亏 = 结算价 $48,000 - 开仓价 $51,000 = 亏损 $3,000

期货合约交易者的痛点

传统期货合约给交易者带来诸多不便。每月或每季度的到期日意味着交易者必须不断进行结算或展期操作,难以维持长期头寸。同时,同一资产会有多个不同到期日的合约同时交易(如3月、6月、9月、12月合约),导致流动性分散在各个合约之间,每个合约的深度都不够理想。对于7×24小时全天候交易的加密货币市场来说,这种月度到期的模式显得尤为不灵活——交易者需要的是一个能够长期持有、双向交易、价格紧跟现货的杠杆工具。

永续合约的诞生

2016年，加密货币衍生品交易所 BitMEX（创始人 Arthur Hayes）推出了一种全新的金融工具：永续合约（Perpetual Futures/Perpetual Swaps）。

核心创新：通过资金费率机制（Funding Rate）实现价格锚定，解决了"无到期日的期货合约"这一看似矛盾的挑战。

为什么需要价格锚定？

传统期货合约的价格锚定依赖到期交割：

• 到期日临近时，期货价格会自然收敛至现货价格
• 如果偏离，套利者会买入低价、卖出高价，强制价格回归

期货价格收敛示例：假设到期日当天，BTC 现货价 $55,000，但期货价还是 $51,000

• 套利者操作：买入期货（$51,000）→ 等待交割 → 获得 BTC → 立即卖出现货（$55,000）
• 无风险利润：$55,000 - $51,000 = $4,000
• 大量套利者涌入 → 期货买盘增加 → 期货价格被推高 → 最终等于现货价 $55,000

在"交割日收敛"是期货市场的基本规律。

但永续合约没有到期日，如何确保价格不会长期偏离现货？

如果永续合约价格长期偏离现货价格，会导致：

• ❌ 套利机会被无限放大（低风险高收益）
• ❌ 合约失去作为对冲工具的价值（价格不准确）
• ❌ 市场失衡（所有人都做多或做空）

资金费率机制是 BitMEX 的核心创新：通过让多空双方定期交换资金，激励交易者将合约价格拉回现货价格，无需到期日即可实现价格锚定。这一机制后来成为所有永续合约平台的标准设计。

传统期货与永续合约对比：

永续合约通过这一创新设计,彻底改变了加密货币衍生品交易。交易者不再需要关注到期日和展期成本,可以长期持有头寸而无需定期移仓。资金费率机制在没有到期交割的情况下,依然能够通过多空双方的资金交换确保合约价格紧跟现货。更重要的是,所有交易流动性集中在单一合约中,市场深度远超传统期货分散在多个到期合约的情况,完美适配了加密货币市场7×24小时的交易特性。

永续合约崛起

永续合约的设计如此成功，迅速成为加密货币衍生品的主流：

2017-2018：

• BitMEX BTC 永续合约日交易量达数十亿美元
• 永续合约交易量超越传统期货

2019-2020：

• Binance、OKEx、Huobi、FTX 等主流交易所纷纷推出永续合约
• 产品扩展到 ETH、主流山寨币

2021-2025：

• 去中心化永续合约崛起（dYdX、Perpetual Protocol、GMX、Hyperliquid）
• 2022年 FTX 崩溃后，去中心化方案获得更多关注
• 完全链上的高性能永续合约成为现实

永续合约运行机制

理解了永续合约的由来，现在让我们深入其核心运行机制。

1. 资金费率（Funding Rate）

资金费率是永续合约最关键的机制，用于保持合约价格与现货价格的一致性。

工作原理：

• 当永续合约价格 高于 现货价格时，多头（做多者）向空头（做空者）支付资金费
• 当永续合约价格 低于 现货价格时，空头向多头支付资金费
• 这种机制激励交易者将合约价格推回现货价格

计算周期：

• 大多数平台每 8 小时结算一次（也有每小时或每秒持续结算的）
• 资金费率通常在 -0.1% 到 +0.1% 之间，极端市场可能更高

各个平台的资金费率收取的周期不同，费率上限和下限也不同。

实例： 如果你持有 10,000 USDC 的 BTC 多头头寸，资金费率为 +0.01%，你需要支付： 10,000 × 0.01% = 1 USDC

资金费率计算公式（简化版）：

资金费率 = 溢价指数（Premium Index）× 调整系数 + 利率组成部分
溢价指数 = (永续合约标记价格 - 现货指数价格) / 现货指数价格

标记价格：为防止价格操纵导致的恶意清算，主流平台使用标记价格（多个现货交易所的加权平均价）而非最新成交价来计算清算和盈亏。

案例分析：

案例1：2021年5月 BTC 暴跌

• 背景：BTC 从 $58,000 暴跌至 $30,000
• 市场情绪：恐慌性抛售，大量开空
• 永续价格：低于现货价格 2-3%
• 资金费率：-0.3% / 8小时（空头向多头支付）
• 套利机会：做多永续合约，每天可获得约 0.9% 的资金费收入（年化 329%）

案例2：2021年11月 BTC 牛市顶峰

• 背景：BTC 接近 $69,000 历史高点
• 市场情绪：FOMO，大量开多
• 永续价格：高于现货价格 1-2%
• 资金费率：+0.2% / 8小时（多头向空头支付）
• 套利机会：做空永续合约 + 持有现货，每天获得 0.6% 资金费（年化 219%）

案例3：2024年 Meme 币狂潮（PEPE）

• 背景：某 Meme 币暴涨 1000%，交易者疯狂做多
• 永续价格：溢价 5-10%
• 资金费率：+1.5% / 8小时（接近 Binance 2% 上限）
• 高资金费率意味着市场过热，多头持仓成本极高（每天 4.5%，年化 1642%）

资金费率的博弈论本质

资金费率机制的巧妙之处在于将套利激励转化为自动平衡机制，通过经济博弈而非物理交割实现价格锚定。

场景分析：假设 BTC 永续合约价格 $51,000，现货价格 $50,000（溢价 2%）

1. 多头的成本压力

• 每8小时支付约 0.1% 资金费（年化约 109%！）
• 持有成本迅速侵蚀利润 → 部分多头选择平仓
• 多头平仓增加卖压 → 永续价格下跌

2. 空头的套利诱惑

• 每8小时收取 0.1% 资金费（年化 109% 无风险收益）
• 即使不看跌 BTC，单纯为了赚资金费也会开空
• 新空头进场增加抛压 → 永续价格下跌

3. 现货套利者进场

• 同时买入现货（$50,000）+ 开空永续（$51,000）
• 锁定价差：$1,000 确定性收益
• 持续收益：长期获得资金费（多头支付给空头）
• 套利者的抛压进一步推动永续价格向现货价格靠拢

均衡点： 当永续价格 ≈ 现货价格时，资金费率 ≈ 0，多空持仓成本对等，市场达到动态平衡。

       永续价格 > 现货价格                永续价格 < 现货价格
              ↓                                  ↓
      [多头支付] → [空头收取]            [空头支付] → [多头收取]
              ↓                                  ↓
      多头成本↑ 空头收益↑                 空头成本↑ 多头收益↑
              ↓                                  ↓
      部分多头平仓/新空头进场            部分空头平仓/新多头进场
              ↓                                  ↓
         永续价格↓                            永续价格↑
              ↓                                  ↓
           回归现货价格 ←―――――――――――→ 回归现货价格

失衡风险： 当市场极端单边（如牛市顶峰全员做多）时，资金费率机制可能失效：

• 多头愿意支付高昂资金费（FOMO 心理）
• 空头不足以吸收所有套利需求
• 永续价格可能持续高于现货价格 5-10%
• 这种失衡通常预示着市场过热，随后往往出现剧烈回调

2. 保证金和杠杆

永续合约允许交易者使用杠杆放大头寸，但需要维持足够的保证金。

杠杆倍数：

• 常见杠杆：5倍、10倍、20倍、50倍，甚至更高
• 杠杆 = 头寸价值 / 保证金

保证金类型：

初始保证金（Initial Margin）： 开仓所需的最低保证金， 例如：10 倍杠杆需要 10% 初始保证金

维持保证金（Maintenance Margin）：维持头寸所需的最低保证金， 低于此水平将触发清算， 对应有一个维持保证金率，对应开仓价值的比例。

保证金模式：

• 独立保证金（Isolated Margin）：每个头寸使用独立的保证金，一个头寸被清算不影响其他头寸
• 跨保证金（Cross Margin）：所有头寸共享账户全部余额作为保证金，提高资本效率但风险更高

实例 1：做多头寸（Long Position）

以 10 倍杠杆做多 1 BTC（价格 $50,000）：

• 头寸价值：$50,000
• 初始保证金（10%）：$5,000
• 维持保证金率：2.5%（即头寸价值的 2.5% = $50,000 × 2.5% = $1,250）
• 清算触发：当账户权益（保证金 - 未实现亏损）低于维持保证金 $1,250 时触发清算

实例 2：做空头寸（Short Position）

以 20 倍杠杆做空 40 ETH（价格 $3,000）：

• 头寸价值：$120,000（40 ETH × $3,000）
• 初始保证金（5%）：$6,000
• 维持保证金率：0.5%（即头寸价值的 0.5% = $120,000 × 0.5% = $600）
• 清算触发：当账户权益（保证金 - 未实现亏损）低于维持保证金 $600 时触发清算

注意：维持保证金率因交易所和杠杆倍数而异。一般规律是杠杆越高，维持保证金率越高（风险更大需要更多缓冲）。主流交易所的维持保证金率通常在 0.4% - 3% 之间。例如：

• Binance：1倍杠杆 0.4%，5倍杠杆 1.0%，20倍杠杆 2.0%，50倍杠杆 2.5%
• Hyperliquid：因市场而异，通常 1-5%

以下实例为简化计算采用假设值，实际交易请以平台规则为准。

3. 清算机制

清算是保护协议和其他交易者的重要机制，防止负债头寸。

清算触发条件： 当账户保证金率低于维持保证金要求时，头寸将被强制平仓。

保证金率 = (账户余额 - 未实现亏损) / 头寸价值

未实现亏损: 持仓期间的浮动盈亏

清算过程：

1. 清算警告：接近清算价格时平台会发出警告
2. 强制平仓：触发清算价格后，系统自动平仓头寸
3. 清算费用：通常收取头寸的 1-2% 作为清算费
4. 剩余保证金：扣除清算费后的剩余保证金（如有）返还用户

清算者角色：

• 去中心化平台通常使用 Keeper 机器人执行清算
• 清算者获得部分清算费作为激励（例如 20%）
• 剩余费用进入保险基金，保护协议免受穿仓风险

保险基金：

• 当清算价格无法覆盖损失时，保险基金补足差额
• 保险基金不足时可能触发自动减仓（Auto-Deleveraging），对盈利最多的反向头寸进行强制平仓

MEV 与清算：在去中心化平台上，清算机制面临 MEV（最大可提取价值）挑战，如抢跑清算、三明治攻击等。成功的协议通过专用链（dYdX V4、Hyperliquid）或预言机定价（GMX）来降低 MEV 风险。关于 MEV 攻击的详细分析和防护策略，请参见第22章安全章节。

清算价格计算

清算价格的计算公式根据做多或做空而不同：

做多头寸清算价格公式

清算价格 = 开仓价格 × (1 - 初始保证金率 + 维持保证金率)

实例：以 10 倍杠杆做多 1 BTC，开仓价格 $50,000

• 头寸价值：$50,000
• 初始保证金率：10%（10倍杠杆）
• 初始保证金：$5,000
• 维持保证金率：2.5%
• 维持保证金：$50,000 × 2.5% = $1,250

清算价格计算：

清算价格 = $50,000 × (1 - 10% + 2.5%) = $46,250

模拟清算过程：

1. BTC 价格跌至 $46,250，触发清算
2. 未实现亏损 = -$3,750 ($46,250 - $50,000)
3. 账户剩余保证金 = $5,000 - $3,750 = $1,250（恰好等于维持保证金）
4. 系统强制平仓头寸（以市价卖出 1 BTC 合约头寸）
5. 清算费从剩余保证金中扣除，清算费 = $500（约为头寸价值的 1%，或剩余保证金的 40%）
   • 清算者（Keeper）获得奖励 = $500 × 20% = $100
   • 保险基金获得 = $500 × 80% = $400
6. 返还用户 = $1,250 - $500 = $750

说明：实际清算费率因平台而异（通常为头寸价值的 0.5% - 3%，或占剩余保证金的一定比例）。若清算时市场滑点过大导致穿仓（剩余保证金不足以覆盖亏损），差额由保险基金补足。

在这个例子中，用户最初投入 $5,000，最终只拿回 $750，实际亏损 $4,250，亏损率 85%。

做空头寸清算价格公式

清算价格 = 开仓价格 × (1 + 初始保证金率 - 维持保证金率)

实例：以 20 倍杠杆做空 40 ETH，开仓价格 $3,000

• 头寸价值：$120,000（40 ETH × $3,000）
• 初始保证金率：5%（20倍杠杆）
• 初始保证金：$6,000
• 维持保证金率：0.5%
• 维持保证金：$120,000 × 0.5% = $600

清算价格计算：

清算价格 = $3,000 × (1 + 5% - 0.5%) = $3,135

模拟清算过程：

1. ETH 价格涨至 $3,135，触发清算
2. 未实现亏损 = -$5,400 = -($3,135 - $3,000) × 40 ETH
3. 账户剩余保证金 = $6,000 - $5,400 = $600（恰好等于维持保证金）
4. 系统强制平仓头寸（以市价买入 40 ETH）
5. 清算费从剩余保证金中扣除，清算费 = $600（约为头寸价值的 0.5%，或剩余保证金的 100%）
   • 清算者（Keeper）获得奖励 = $600 × 20% = $120
   • 保险基金获得 = $600 × 80% = $480
6. 返还用户 = $600 - $600 = $0

在这个例子中，用户最初投入 $6,000，最终全部亏损，一分钱都拿不回来。

做多和做空的清算计算，稍微有些不同，我们有一个表格列出差异：

4. 订单类型

现代永续合约平台通常支持以下几种订单类型：

• 市价单（Market Order）：立即以当前市场价格成交
• 限价单（Limit Order）：指定价格，只有达到该价格才成交
• 止损单（Stop Loss）：当价格达到止损价格时，自动以市价或限价平仓
• 止盈单（Take Profit）：当价格达到止盈价格时自动平仓
• TWAP 订单（Time-Weighted Average Price）：将大订单分散在一段时间内执行，降低滑点
• Reduce-Only 订单：只能减少现有头寸，不能增加或开新仓

5. 盈亏计算

永续合约的盈亏计算需要区分做多和做空两种情况。

已实现盈亏（Realized PnL）：已平仓头寸的实际盈亏，已经锁定的利润或损失。

未实现盈亏（浮动盈亏）（Unrealized PnL）：未平仓头寸的浮动盈亏，随市场价格波动而变化。

盈亏计算公式

做多头寸（Long）：

盈亏 = (当前价格 - 开仓价格) × 头寸规模

• 当前价格 > 开仓价格 → 盈利（正值）
• 当前价格 < 开仓价格 → 亏损（负值）

做空头寸（Short）：

盈亏 = (开仓价格 - 当前价格) × 头寸规模

• 当前价格 < 开仓价格 → 盈利（正值）
• 当前价格 > 开仓价格 → 亏损（负值）

盈亏计算实例

实例 1：做多头寸

以 $50,000 价格做多 1 BTC（10倍杠杆）：

• 初始保证金：$5,000
• 头寸价值：$50,000

场景 A - 价格上涨：

• BTC 涨至 $55,000
• 未实现盈亏 = ($55,000 - $50,000) × 1 = +$5,000

场景 B - 价格下跌：

• BTC 跌至 $45,000
• 未实现盈亏 = ($45,000 - $50,000) × 1 = -$5,000

实例 2：做空头寸

以 $3,000 价格做空 40 ETH（20倍杠杆）：

• 初始保证金：$6,000
• 头寸价值：$120,000

场景 A - 价格下跌：

• ETH 跌至 $2,850
• 未实现盈亏 = ($3,000 - $2,850) × 40 = +$6,000

场景 B - 价格上涨：

• ETH 涨至 $3,135
• 未实现盈亏 = ($3,000 - $3,135) × 40 = -$5,400

杠杆放大了盈亏幅度：10倍杠杆下，价格变动10%会导致本金100%的盈亏

永续合约的对冲应用

永续合约不仅是投机工具，更是重要的风险对冲工具。以下是几个实际应用场景：

场景1：现货持仓对冲

情况：你持有 1 BTC 现货（价值 $50,000），担心短期市场下跌，但不想卖出现货。

对冲策略：

1. 在永续合约市场对 1 BTC 开空仓 @ $50,000
2. 使用低杠杆（1-2倍）以降低清算风险
3. 保证金需求：约 $25,000 - $50,000

模拟涨跌：

• 如果 BTC 跌至 $45,000：

  • 现货损失：-$5,000
  • 永续合约盈利：+$5,000
  • 净损益：$0（完全对冲）

• 如果 BTC 涨至 $55,000：

  • 现货盈利：+$5,000
  • 永续合约损失：-$5,000
  • 净损益：$0（放弃了上涨收益）

场景2：套利交易对冲

情况：发现 BTC 在 Uniswap 价格 $50,500，在 Binance 价格 $50,000，存在套利机会。

套利策略：

1. 在 Uniswap 卖出 BTC @ $50,500
2. 同时在永续合约市场开多仓 @ $50,000

模拟涨跌：无论 BTC 涨跌，将锁定 $500 无风险利润，只需等待价差收敛或平仓

主要协议介绍

去中心化永续合约平台采用三种主要技术架构：vAMM（虚拟自动做市商）、订单簿和AMM 流动性池。各有优劣，适用于不同场景：

以下我们将详细介绍各个主流协议的技术实现和特点。

Perpetual Protocol

Perpetual Protocol 是去中心化永续合约领域的早期先驱之一，采用独特的虚拟自动做市商 (vAMM) 技术。与 Uniswap 和 Balancer 的传统 AMM 不同，Perpetual Protocol 的 vAMM 并不实际持有交易资产。传统 AMM 需要在流动性池中存储两种代币(如 ETH/USDC),通过恒定乘积公式 x*y=k 来确定价格。而 vAMM 只使用这个数学公式来计算价格,所有用户的保证金资产都统一存储在一个以 USDC 计价的智能合约金库中。

核心机制：

• 虚拟 AMM：通过数学函数确定价格，但不实际持有资产
• 保证金要求：初始保证金 10%，维持保证金 6.25%
• 资金费率：按小时结算，平衡多空头寸
• 清算机制：Keeper 机器人执行清算，获得 20% 清算保证金，其余进入保险基金

vAMM 的主要优势是无需为每个交易对准备代币储备，理论上协议可支持任意交易对（长尾资产、外汇、商品等），以及有更好的资本效率，应该流动性不需要真实的资金来创建。

要注意的是，交易者本质上是与协议金库对赌，而非与 LP 或其他交易者交易。

技术演进：

Perpetual Protocol 在 2021 年首次推出时部署在 Ethereum 和 xDai 链上，提供高达十倍的杠杆交易。2021 年 11 月，协议推出 V2 Curie，迁移到 Optimism 并采用 Uniswap V3 的集中流动性模型，提升了资本效率。2025 年，V3 升级进一步优化了 vAMM 系统，提供免 gas 交易功能。

尽管 Perpetual Protocol 作为早期先驱做出了重要贡献（特别是 vAMM 概念的创新），但在激烈的市场竞争中逐渐失去了领先地位。截至 2025 年底，协议的 TVL 已大幅萎缩至较低水平，市场份额被后来者超越。

dYdX

dYdX 是去中心化衍生品领域早期最成功的项目之一，经历了从中心化订单簿到完全去中心化区块链的演进历程。该协议最初作为以太坊上的借贷和保证金交易平台起步，后来发展成为领先的去中心化永续合约交易所。

早期发展：

在早期阶段（2021-2023），dYdX 支持三种资产（ETH、USDC、DAI）的现货和保证金交易，以及 11 种不同的永续合约（包括 BTC、ETH、AAVE、LINK 等）。协议提供高达五倍的保证金交易杠杆和十倍的永续合约杠杆。

dYdX 与 Aave 和 Compound 等借贷平台的共同特征是允许用户存入资产赚取利息，或使用存款作为借款抵押品。利率根据利用率动态调整——较高的利用率导致较高的贷款利率。借款人需要 125% 的初始抵押率和 115% 的维持比率以防止清算。

2021 年第一季度，dYdX 与 Starkware 合作构建了 Layer 2 交易协议，使用 StarkEx 可扩展性引擎。交易通过零知识汇总(Zk-Rollup)在链下匹配，在以太坊主网上结算，大幅降低了交易成本并提高了速度。

dYdX V4 - 革命性架构转变：

2023 年 11 月，dYdX 完成了加密史上最大胆的架构迁移之一——从以太坊 Layer 2（StarkEx）迁移到基于 Cosmos SDK 构建的独立 Layer 1 区块链（dYdX Chain）。这一转变使 dYdX 成为真正去中心化的衍生品交易所：

核心特性：

• 完全去中心化：订单簿和撮合引擎由验证者网络运行，dYdX Trading Inc. 已放弃运营控制权，协议完全开源
• 零 Gas 费用：用户交易不再支付 gas 费，只需支付基于交易量的手续费（类似中心化交易所）
• 超高性能：可处理高达 2,000 TPS，API 延迟降低 98%
• 50+ 市场：支持 BTC、ETH、LINK、AAVE、UNI、SOL 等 50 多个永续合约市场
• 高杠杆：提供高达 20 倍杠杆，初始保证金 5%，维持保证金 3%
• 资金费率：每秒持续收取，每小时重新计算

dYdX V4 的独立链很成功，在专属链推出交易量显著提升，一度主导市场，证明了完全去中心化的高性能衍生品交易所是可行的，自推出以来超过 1.4 万亿美元累计交易量。但是后来被 Hyperliquid 超越。

Hyperliquid

Hyperliquid 是一个完全链上的去中心化永续合约交易所,代表了去中心化衍生品交易的新一代。与传统的 DEX 不同,Hyperliquid 构建在自己的定制 Layer 1 区块链上,专门为高性能衍生品交易而优化。

核心特性

完全链上订单簿

Hyperliquid 最显著的特点是其完全链上的订单簿系统。与许多 DEX 使用链下订单簿不同,Hyperliquid 将所有订单、交易和清算数据都记录在区块链上,确保完全的透明度和可验证性。这种设计消除了对中心化组件的依赖,同时保持了接近中心化交易所的性能。

零 Gas 费用

通过运行在自己的 L1 区块链上,Hyperliquid 实现了永续合约交易零 gas 费用。需要注意的是永续合约交易是完全免费,无任何 gas 费用，但其他的网络操作(如转账 USDC、与智能合约交互)，依旧需要支付极小的费用(每笔不到 0.001 USDC)以防止 DDoS 攻击。

对于永续合约交易者来说,这意味着完全零成本的链上操作,特别适合高频交易。

高性能架构

Hyperliquid 采用名为 HyperBFT 的定制共识机制,专门为低延迟和高吞吐量设计:

• 亚秒级确认: 订单确认平均延迟约 0.2 秒,中位延迟 0.3 秒
• 超高吞吐量: 能够处理 100,000-200,000 笔订单/秒,2025 年平均处理 6,502 笔订单/秒
• CEX 级体验: 性能接近中心化交易所,为用户提供流畅的交易体验

杠杆和风险管理

• 支持高达 50 倍杠杆的永续合约交易
• 提供高级订单类型,包括止损、止盈、TWAP(时间加权平均价格)订单
• 支持跨保证金和独立保证金模式
• 完善的清算机制和风险管理工具

跨链兼容性

Hyperliquid 通过原生桥接支持从以太坊、Arbitrum 和 Solana 等主要链转入 USDC。用户可以使用流行的 EVM 兼容钱包,平台还提供基于电子邮件的钱包选项,降低了新用户的入门门槛。

技术创新

HyperEVM

2025 年 8 月,Hyperliquid 推出了 HyperEVM,这是一个与以太坊兼容的智能合约层,支持无需许可的 DeFi 应用,如借贷协议。HyperEVM 能够实现每秒 20,000 笔交易,延迟仅 0.2 秒。

CoreWriter

同样在 2025 年 8 月推出的 CoreWriter 允许 EVM 合约与 HyperCore 原生交互,为 DeFi 应用开辟了新的可能性。

市场表现

截至 2025 年底,Hyperliquid 已成为去中心化永续合约领域的领导者， 在去中心化永续合约市场占据超过 75% 的份额

Hyperliquid 的成功证明了完全链上的高性能 DEX 是可行的,为去中心化衍生品交易树立了新的标准。其零 gas 费用、CEX 级性能和完全透明的特性,使其成为专业交易者和机构的首选平台。

dYdX V4 与 Hyperliquid 的对比

核心差异：

• 架构选择：dYdX V4 选择 Cosmos SDK 构建独立主权链，Hyperliquid 构建专用 L1 区块链
• 性能：Hyperliquid 的订单处理能力（10-20万/秒）远超 dYdX V4（2000 TPS）
• 杠杆和保证金：Hyperliquid 提供更高杠杆（50倍 vs 20倍）和更低保证金要求
• 市场地位：Hyperliquid 在2025年占据主导地位（75%+市场份额），dYdX V4 为第二大平台
• 创新重点：dYdX V4 专注于真正去中心化的订单簿，Hyperliquid 强调极致性能和用户体验

两个平台都证明了完全去中心化的高性能衍生品交易所是可行的，零 gas 费用和 CEX 级性能已成为去中心化永续合约的新标准。

其他值得关注的项目

● GMX

GMX 是基于 Arbitrum 和 Avalanche 的去中心化永续合约交易所，采用独特的 GLP 池模式。用户可以交易高达 50 倍杠杆的永续合约，所有交易都由 GLP（GMX Liquidity Provider）池提供流动性。GLP 持有者作为交易对手方，赚取交易手续费和交易者的损失，同时承担交易者盈利的风险。

GMX V2（2023年） 引入了独立市场架构，每个市场有独立的流动性池，降低了系统性风险。截至 2025 年，GMX 的主要特点包括：

• 多链部署：Arbitrum、Avalanche 和以太坊主网
• 零价格影响交易：使用 Chainlink 预言机定价
• 高资本效率：流动性提供者可获得稳定收益
• V2.2/V2.3 路线图：计划支持跨链虚拟账户、免 gas 交易、合成资产（外汇、商品、股票）

GMX 在 2025 年仍是 Arbitrum 上最大的去中心化永续合约协议之一

● Aster Protocol

Aster Protocol 是2025年崛起的新一代去中心化永续合约交易所，由 Astherus 和 APX Finance 合并而成。该协议于2025年9月完成代币发行（TGE），并在2025年下半年实现了快速增长。

核心特性：

• 极高杠杆：简单模式支持高达 1001 倍杠杆，股票衍生品支持 100 倍杠杆
• 多链支持：部署在 BNB Chain、以太坊、Solana 和 Arbitrum，支持跨链交易
• 创新抵押模式：独特的"Trade & Earn"模型，允许用户使用生息资产作为抵押品进行永续交易，同时赚取被动收益
• 隐私交易：提供 Shield Mode 隐私交易功能和 Hidden Orders（隐藏订单）
• MEV 保护：交易免受 MEV（最大可提取价值）攻击
• RWA 集成：支持股票永续合约等现实世界资产衍生品
• 高级订单工具：TWAP（时间加权平均价格）算法优化执行价格并最小化滑点

Aster 计划在2026年第一季度推出自己的 Layer 1 区块链 Aster Chain，向去中心化 DeFi 生态系统演进。

● Lighter Protocol

Lighter 是基于以太坊 Layer 2 的去中心化永续合约交易平台，使用自定义 ZK Rollups 技术。该协议于2025年10月正式推出主网，并在2025年下半年实现快速增长，2025年12月单月交易量超过 2000 亿美元，一度超越 Hyperliquid 等竞争对手。

核心特性：

• 可验证撮合引擎：使用 SNARKs（零知识证明）确保订单匹配和清算的完整性、公平性和透明度
• 高性能架构：每秒处理数万笔订单，延迟仅为毫秒级
• 零/近零手续费：对大多数用户提供零或接近零的交易费用
• 多样化市场：支持加密货币、RWA（现实世界资产）和预发行市场的永续合约
• 原生代币 LIT：2025年底推出 LIT 代币，25%（2.5亿枚）通过空投分配给积分计划参与者
• 双重市场：2025年下半年扩展至现货交易

Lighter 获得 Founders Fund、a16z、Coinbase 和 Robinhood 等顶级机构支持，2025年完成2100万美元和6800万美元融资。

LIT 代币功能：治理、手续费折扣、质押、市场数据和验证服务付费，所有协议经济价值通过收入分享和代币回购返还给 LIT 持有者。

● Synthetix Perps V3

Synthetix 在其 V3 架构基础上推出了 Perps V3，这是一个模块化的去中心化永续合约平台。最初部署在 Base 链上，但在 2025 年战略性地迁回以太坊主网，以利用更深的流动性。Perps V3 支持 100+ 交易对，提供免 gas、一键交易体验，并通过改进的预言机框架实现更紧密的价差。

● Injective Protocol

Injective 最初作为 Layer 2 衍生品平台起步，由 Injective Chain 提供支持。截至 2025 年，Injective 已发展成为独立的 Layer 1 区块链，专注于去中心化金融应用，包括永续合约、现货交易和预测市场，支持完全去中心化的订单簿和跨链互操作性。

小结

去中心化永续合约市场在 2021-2025 年间实现了爆发式增长。从 2021 年的萌芽阶段到 2025 年的万亿美元市场，这个领域证明了去中心化方案的可行性和价值。

去中心化永续合约从 vAMM（Perpetual Protocol）到订单簿（dYdX、Hyperliquid）再到 AMM 池（GMX），不同模式都找到了自己的市场, 零 gas 费用和 CEX 级性能已成为新标准.

推荐阅读

1. 关于 Perpetual Protocol 的文档和常见问题解答
2. 来自 dYdX 的研究、见解和公告
3. 来自 dYdX 的最新消息
4. Hyperliquid 官方文档
5. GMX 官方文档