第16章：去中心化收益聚合器

收益聚合器是 DeFi 生态系统中的重要基础设施，它们自动化地为用户寻找和优化收益机会。从 2021 年的"收益耕作狂热"到 2026 年，这个领域已经有了很大的变化。

早期的收益聚合器主要追逐高 APY（年化收益率），通过在不同协议间自动转移资金来最大化回报。然而，随着 DeFi 市场的成熟，整体收益率从两位数降至个位数，行业焦点也从单纯追求高收益转向了可持续性、安全性和创新机制。

到 2026 年，收益聚合器领域呈现出以下特点：

• 策略复杂化：从简单的存款挖矿演变为多层嵌套、跨协议组合的复杂策略
• 专业化分工：出现了专注于特定生态系统的聚合器（如 Curve、Balancer）
• 收益代币化：Pendle 等协议引入了将收益本身代币化的创新模式
• 多链扩展：主要协议已部署到多个区块链网络

本章将介绍主要的收益聚合器协议及其最新发展。

收益聚合器协议

Yearn Finance

Yearn Finance 最初是 Andre Cronje 的一个热情项目，旨在自动化贷款平台之间的资本转换，以寻找 DeFi 贷款平台提供的最佳收益。这是必要的，因为大多数 DeFi 贷款平台提供的是浮动利率而非固定利率。资金会在 dYdX、Aave 和 Compound 之间自动转移，因为这些协议之间的利率会发生变化。

该服务包括主要的美元稳定币，如 DAI、USDT、USDC 和 TUSD。例如，如果用户将 DAI 存入 Yearn Finance，用户将收到一个 yDAI 代币作为回报，这是一个计息 DAI 代币。

后来，Yearn Finance 与 Curve Finance 合作发布了一个名为 yUSD 的计息美元代币池。Curve Finance 是一种去中心化交易所，专注于交易价值大致相似的资产，如美元稳定币。yUSD 是一个流动性池，包括四个 y 代币：yDAI、yUSDT、yUSDC 和 yTUSD。

持有 yUSD 允许用户拥有五个收益来源：

1. DAI 的贷款收益
2. USDT 的贷款收益
3. USDC 的贷款收益
4. TUSD 的贷款收益
5. 通过为 Curve Finance 提供流动性而赚取的互换费用

因此，yUSD 被宣传为优于仅持有底层稳定币的加密美元稳定币。

Vaults（金库）

Yearn Finance 在其代币发布后推出了 vault（金库）功能，引发了自动化收益耕作的热潮，并被认为是收益耕作聚合器类别的发起者。vault （金库）将帮助用户申领流动性挖矿奖励，并将协议的原生代币出售以换取底层资产。

Vaults （金库）通过社交分摊 gas 费用、自动化收益生成和再平衡过程以及在机会出现时自动转移资金来使用户受益。用户也不需要具备所涉及底层协议的精通知识。因此，vault （金库）代表了用户的被动投资策略。它类似于加密对冲基金，目标是增加用户存入的资产数量。

除了简单的收益耕作之外，Yearn Finance 还集成了各种新颖的策略来帮助增加 vault （金库）的回报。例如，它可以使用任何资产作为抵押品来借入稳定币，并将稳定币回收到一个稳定币 vault （金库）中。随后的任何收益都用于回购资产。

Yearn version 2 于 2021 年 1 月 18 日推出。 与每个 vault （金库）仅采用一种策略的 version 1 vault （金库）不同，Version 2 vault （金库）每个 vault （金库）可以采用多种策略（最多同时采用 20 种策略）。

Yearn V3 与最新发展（2023-2026）

2023 年，Yearn 推出了 V3 架构，这是一次重大的技术升级。V3 采用了 ERC-4626 标准，这是一个统一的代币化金库标准，大大提高了与其他 DeFi 协议的可组合性，并降低了集成的 gas 成本。V3 的模块化设计使得策略开发更加灵活和安全。

2025 年安全事件

尽管 V3 架构更加安全，Yearn 在 2025 年末经历了几次安全挑战：

• 2025 年 11 月 30 日：yETH 稳定币池遭受 900 万美元攻击，但 V2 和 V3 金库未受影响，后续追回了 240 万美元
• 2025 年 12 月 17 日：遗留的 iEarn 金库再次被攻击，损失 30 万美元

这些事件促使 Yearn 加速弃用遗留合约，并专注于更安全的 V3 金库。

当前状态（2026 年初）

截至 2026 年初，Yearn Finance 的总锁定价值（TVL）约为 4 亿美元，相比 2021 年的巅峰期有所下降，但仍然是收益聚合器领域的领导者之一。协议正在进行以下战略转型：

• 治理改革：计划在 2026 年 Q1 实施基于质押的收入分享模型，将 90% 的协议收入分配给 YFI 质押者
• 协议集成：与 Katana、Term Labs、Superform 等新协议建立合作关系
• 安全升级：完成攻击后审计，弃用遗留合约，专注于 ERC-4626 标准的 V3 金库

Strategies（策略）

作为收益聚合器，Yearn Finance 已最大限度地利用了 Ethereum 的可组合性功能。下面，我们将研究 Curve Finance 的流动性挖矿计划如何在 Yearn Finance 的 vault （金库）策略中发挥作用。

Curve Finance 是一种专注于稳定币对的去中心化交易所。它使用一个相当复杂的治理系统 - veCRV 用于衡量治理投票权，用户可以通过锁定他们的 CRV 代币来获得。

● 锁定 4 年的 1 CRV = 1 veCRV

● 锁定 3 年的 1 CRV = 0.75 veCRV

● 锁定 2 年的 1 CRV = 0.50 veCRV

● 锁定 1 年的 1 CRV = 0.25 veCRV

veCRV 可用于投票选择新的交易对，并决定将多少 CRV 收益耕作奖励分配给每个交易对。更重要的是，veCRV 用于确定流动性提供者可获得的 boosted 收益耕作奖励。

通过参考上图，yUSD 是一个计息稳定币池。用户可以将 yUSD 存入 Yearn Finance 以获得 yCRV，其中 CRV 奖励将被收割并出售以获得更多 yUSD。

基本年化百分比收益率（Base Annual Percentage Yield，Base APY）是指作为 Curve 池的流动性提供者所赚取的互换费用。奖励年化百分比收益率（Rewards APY）是指以 CRV 代币形式存在的流动性挖矿计划奖励。通过使用 veCRV，8.68% 的基本奖励可以扩大到 21.69%，或者是基础的 2.5 倍。总的来说，预期回报率约为 31.59% 到 44.60%。

通过将你的美元稳定币存入 Yearn Finance，你将受益于高达 2.5 倍的 boosted 收益耕作奖励，而无需锁定你的 CRV 以获得 boost。

Yearn Finance 合作伙伴关系

从 2020 年 11 月 24 日到 2020 年 12 月 3 日，Yearn Finance 宣布了一系列协议合作伙伴关系（被称为并购），实际上形成了围绕 YFI 的联盟。

● SushiSwap 作为其自动化做市商（AMM）部门加入

● Cover 作为其保险部门加入

● CREAM 作为其贷款部门加入

● Akropolis 作为其 vault （金库）和即将推出的贷款产品的机构服务提供商加入。

● Pickle 作为其策略师之一加入。

Yearn Finance 已选择在 2021 年 3 月 5 日结束与 Cover Protocol 的合作关系。

Yearn Finance 的 version 2 还通过与社区策略师分享一定比例的利润来激励社区的贡献。Yearn Finance 还与其他愿意建立协同关系的协议建立了联盟计划，协议可以通过该计划获得高达 50% 的收入。换句话说，Yearn Finance 已经成为一个提供一系列收益耕作产品和服务的庞大生态系统。

Alpha Finance（Alpha Venture DAO）

Alpha Finance（现称 Alpha Venture DAO）通过其旗舰产品 Alpha Homora 引入了杠杆收益耕作的概念，允许用户使用借入的资金来增加他们在收益耕作活动中的风险敞口。本质上，它既充当贷款协议，又充当收益聚合器协议。

在 Alpha Homora version 2 中，用户可以借出（以赚取贷款利率）和借入许多资产（以 leverage 他们的收益耕作头寸），包括 ETH、DAI、USDT 和 USDC、YFI、SNX、sUSD、DPI、UNI、SUSHI、LINK 和 WBTC。

示例 使用第 4 章中提到的 SUSHI/ETH 示例，与其仅使用 1,000 美元的资金进行收益耕作，现在使用 Alpha Homora，你可以通过借入价值 1,000 美元的 ETH 来选择将你的资金 leverage 两倍。通过借入 1,000 美元，你现在可以通过提供价值 1,000 美元的 ETH 和价值 1,000 美元的 SUSHI 来参与收益耕作，总计 2,000 美元。仅当互换费用和收益耕作奖励大于 Alpha Homora 的借贷成本时，此策略才能产生利润。另请注意，由于 ETH 和 SUSHI 都可以作为可借资产使用，因此你可以通过借入 ETH 和 SUSHI 来 leverage 收益耕作，从而最大限度地减少互换费用。

Alpha Homora 的借贷成本以可变利率计算，受供需影响。如果由于借贷增加而导致借贷成本突然飙升，那么 leverage 头寸可能会遭受损失。另一个风险是，与收益耕作头寸相比，借入的资产价格上涨。使用上面的例子，如果 ETH 价格迅速上涨而 SUSHI 价格下跌，那么 leverage 头寸可能会面临清算。

除了获得更高的回报之外，在收益农场上拥有杠杆头寸也会让用户面临更高的无常损失。所赚取的利润在很大程度上受到借入用于收益农场资产的选择的影响。例如，借入 ETH 与美元稳定币将导致完全不同的回报曲线。有关无常损失的更多详细信息，请参阅第 3 章: Dex。

Alpha Homora V2 还支持流动性提供者（LP）代币作为抵押品。例如，在 Sushiswap 上拥有 ETH/SUSHI 池流动性提供头寸的用户将能够将 ETH/SUSHI LP 代币作为 Alpha Homora V2 上的抵押品存入，并借入更多 ETH 和 SUSHI 代币以 leverage 收益农场。

Alpha Homora V3

2025 年，Alpha Finance 推出了 Alpha Homora V3，这是一次重大升级：

• 分层流动性池设计：创新的资本效率架构，平均年化收益率达到 25%，比 V2 提高了 40%
• 跨链扩展：成功集成 Ethereum、Binance Smart Chain 和 Arbitrum
• 用户增长：日活跃用户超过 50 万，是前一年的三倍
• TVL 突破：总锁定价值超过 10 亿美元，同比增长 150%
• 新产品：推出智能收益聚合器 Alpha Yield+

Alpha Finance Lab 已演变为 Alpha Venture DAO，强调开源软件开发和用户金融独立性。

Badger Finance

Badger DAO 旨在创建一个 DeFi 产品生态系统，其最终目标是将 Bitcoin 带入 Ethereum。它是第一个选择以 Bitcoin 作为主要储备资产而不是使用 Ethereum 的 DeFi 项目。

Sett 是一个专注于代币化 BTC 的收益农场聚合器。Setts 可以分为三个主要类别。

a) 代币化 BTC Vaults （金库）

● 受 Yearn Finance 的 vault （金库）的启发，最初的产品包括农场 CRV 代币的 Bitcoin vault （金库），例如 SBTCCURVE、RENBTCCURVE 和 TBTC/SBTCCURVE 元池。

● 他们还与 Harvest 协议合作，使用存放在 Harvest 本身中的 RENBTCCURVE 农场 CRV 和 FARM 代币。

b) LP vaults （金库）

● 为了吸引更多用户，有一个用于 WBTC/WETH 的 Sett，用于农场 SUSHI 奖励。

● 除此之外，还创建了四个 Setts 来引导 BADGER 和 DIGG 的流动性。

1) WBTC/BADGER UNI LP

2) WBTC/DIGG UNI LP

3) WBTC/BADGER SUSHI LP

4) WBTC/DIGG SUSHI LP

c) 协议 Vaults （金库）

● 用户可以选择通过将原生 BADGER 和 DIGG 代币质押到 bBADGER 和 bDIGG vault （金库）中来避免无常损失和代币化 BTC 风险，从而赚取协议费用和收益农场奖励。

小知识：选择 Sett 这个词是因为它指的是獾的家。

当前状态（2025-2026）

Badger DAO 在 2025-2026 年面临重大挑战：

• eBTC 协议弃用：2025 年 6 月 11 日，由于 TVL 低和未能实现产品市场契合，Badger DAO 弃用了其 eBTC 协议（合成比特币产品）
• 交易所下架：2025 年全年，BADGER 代币被多个主要交易所下架，包括 OKX、Bitvavo、Crypto.com 和币安关联平台，主要原因是流动性低和未达到上市标准
• 发展停滞：截至 2025 年中期，Badger DAO 未宣布新的路线图项目，开发活动似乎停滞
• 战略不确定：原本的"DeFi 中的 BTC"愿景缺乏当前动力，DAO 财库专注于维护而非创新

尽管面临挑战，Badger DAO 仍然是一个去中心化集体，BADGER 代币持有者继续进行集体治理。

Harvest Finance

Harvest Finance 最初是 Yearn Finance 的一个分支，此后采用了快速行动策略。它发布新策略的速度比其他收益聚合器协议更快，甚至包括那些被认为风险较高的策略。

截至 2021 年 4 月，它仅在 Ethereum 中就支持 63 个不同的农场，类别涵盖稳定币、SushiSwap、ETH 2.0、BTC、NFT、1inch、算法稳定币和 Mirror Protocol 的 mAssets。

它最近还扩展到了 Binance Smart Chain，提供 Ellipsis、Venus、Popsicle Finance、PancakeSwap、Goose Finance 和 bDollar 上的农场。

Harvest Finance 团队发布了一个计息 FARM（iFARM）代币，用户可以在其中质押他们的 FARM 以赚取协议费用。

来源：<https://mbroome02.medium.com/harvest-101-understanding-ifarm-and-its-potential-54d9cfe305e5>

当前状态（2025-2026）

Harvest Finance 继续专注于自动化收益耕作，但面临一些挑战：

• 新产品开发：2025 年 7 月在 Base 上推出 cbXRP 金库，并与 Moonwell 集成
• 质押收益低：截至 2025 年 12 月 30 日，质押 APY 仅为 0.06%，反映协议收入生成较低
• 交易所下架：ProBit Global 于 2025 年 5 月下架 FARM，代币现在在不到 10 个交易所交易，可能增加波动性风险
• 市场定位：被描述为"DeFi 情绪的高贝塔玩法"，其表现与更广泛的 DeFi 市场密切相关

Harvest Finance 仍在运营，但需要提高 APY 和社区参与度以吸引更多资本。

新一代收益聚合器

随着 DeFi 生态系统的成熟，出现了一批专注于特定领域或创新机制的新型收益聚合器。

Convex Finance

Convex Finance 是专门为 Curve Finance 生态系统设计的收益优化协议。它允许 Curve 流动性提供者和 CRV 质押者在不锁定 CRV 的情况下获得提升的收益。

工作原理

Curve Finance 使用 veCRV（投票托管 CRV）系统来衡量治理投票权。用户锁定 CRV 越久，获得的 veCRV 越多，从而获得更高的收益提升（最高 2.5 倍）。Convex 通过聚合用户的 veCRV 来解决这个问题：

1. 用户将 Curve LP 代币存入 Convex
2. Convex 使用其大量 veCRV 持仓为用户提供提升的收益
3. 用户获得提升的 CRV 奖励 + CVX 代币 + Curve 交易费用

当前状态（2026 年初）

• 治理影响力：截至 2025 年 12 月，Convex 控制超过 53% 的 veCRV，对 Curve 的治理和费用分配具有重大影响力
• 社区计划：2025 年 11 月启动"创作者集体计划"，每月提供 CVX 奖励以激励 DeFi 教育内容创作
• 协议集成：积极探索与新 DeFi 项目的合作伙伴关系
• Curve 战争：Convex 在"Curve 战争"中扮演关键角色，各协议竞相积累 veCRV 以引导 Curve 的流动性激励

Beefy Finance

Beefy Finance 是一个多链收益优化器，专注于自动化收益耕作过程，消除用户每日手动收割的需求。

特点

• 多链部署：支持 20+ 个区块链网络，包括 Ethereum、BSC、Polygon、Arbitrum、Optimism 等
• 自动复利：定期自动收割和再投资收益，最大化复合效应
• 低费用：利用各链的低 gas 费用优势，提供更频繁的复利策略
• 社区驱动：策略由社区开发者提交，经过审核后部署

当前状态（2026 年初）

截至 2026 年初，Beefy Finance 的 TVL 约为 2.15 亿美元，在收益聚合器中排名第四：

• 持续扩展：计划在 2026 年通过部署桥接的 $BIFI 和 $mooBIFI 代币扩展到更多网络
• 开发者资金：通过治理投票批准的贡献者资金支持持续的开发者活动
• 新策略部署：每月部署约 10-17 个新收益策略，以利用新兴农场和流动性激励

Pendle Finance

Pendle Finance 引入了一个创新概念：收益代币化。它允许用户将生息资产分割为本金代币（PT）和收益代币（YT），从而实现收益交易和固定利率。

在 固定利率 章节有更详细的介绍，这里不再赘述。

值得关注

除了上述主要协议外，还有一些值得关注的收益聚合器：

• Aura Finance：专注于 Balancer 生态系统，类似于 Convex 之于 Curve，控制约 68% 的 veBAL
• Sommelier Finance：提供自动化金库，使用复杂策略和机器学习算法
• Steadefi：专注于在不同市场条件（牛市、蟹市、熊市）下盈利的金库
• CIAN Yield Layer：2026 年初 TVL 最高的收益聚合器，达 5.27 亿美元

小结

收益聚合器与主动管理型基金或对冲基金具有相似的角色。他们的工作是找到最佳的投资机会并从中赚取费用。

从 2021 年到 2026 年，收益聚合器领域经历了转变：

市场成熟

• 收益率正常化：从 2021 年的三位数 APY 降至 2026 年的个位数，反映市场的成熟和竞争加剧
• 从投机到稳健：行业焦点从单纯追求高收益转向可持续性、安全性和创新机制
• TVL 调整：相比 2021 年高峰期，整体 TVL 有所下降，但资金分布更加合理

创新趋势

• 专业化分工：Convex、Aura 等协议专注于特定生态系统，提供深度优化
• 收益代币化：Pendle 开创的收益代币化模式为 DeFi 带来了固定利率和收益交易的新维度
• 多链扩展：Beefy 等协议在 20+ 个区块链上部署，捕捉不同生态系统的机会
• 机构采用：Pendle 的 Citadels 等产品为机构资本进入 DeFi 提供了符合规的通道

安全性提升

多次安全事件促使行业：

• 采用 ERC-4626 等标准化金库接口
• 弃用遗留合约，专注于更安全的架构
• 增加安全审计和持续监控
• 与保险协议的集成逐渐增加

未来展望

展望未来，收益聚合器领域可能会：

• 与 TradFi 融合：通过 RWA（真实世界资产）代币化，将传统金融产品带入 DeFi
• AI 驱动优化：利用人工智能进行更高效的收益优化和风险管理
• 跨链流动性：解决不同区块链之间的流动性碎片化问题
• 可持续收益：从依赖代币排放转向真实的协议收入和交易费用

收益聚合器已经从 2021 年的“收益耕作狂潮”演变为 DeFi 基础设施的重要组成部分。尽管面临收益率压缩和安全挑战，但通过创新机制、专业化分工和安全性提升，这个领域继续为用户提供价值，并为 DeFi 的长期发展奠定了基础。

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