以太坊 ETF 获批与 Ethena——一个潜在的机遇

主要内容

• SEC 预计将批准现货以太坊 ETF，可能在最初的六个月内带来高达 50 亿美元的资金流入。

• 以太坊 ETF 的批准可能会提高 Ethena 合成美元 sUSDe 的收益率，就像比特币 ETF 批准后观察到的收益率一样。

• Ethena 的产品存在与资金费率波动、流动性挑战以及智能合约和托管运营中潜在漏洞相关的风险。 然而，这些问题现在都以透明的方式得到了很好的解决。

• Ethena 计划增强其 ENA 代币的实用性，并准备推出其 Ethena Appchain。

2024 年是加密货币行业中独特的一年。从机构方面来看，这一年以比特币 ETF 的批准开始。这使得传统投资者可以通过在成熟证券交易所交易的受监管金融产品来获得比特币价格波动的敞口，而无需直接拥有或管理加密货币。这是为市场带来积极情绪，导致加密货币市值增长的因素之一。

在加密货币方面，趋势是推出自己的 rollup 和 memecoin。与上一个牛市周期相比，加密货币用户构建和使用的新 primitive 并不多。然而，在 DeFi dapps 领域，Ethena 脱颖而出。 Ethena 的合成美元 USDe 成为最快达到 30 亿美元的加密货币美元，超过了 DAI 和 USDC 的记录。 许多因素促成了这一成功，包括其不可分叉的架构、独特的商业模式和可持续的收益机会。

着眼于当下，最大的市场焦点之一是预计将于今年 7 月宣布的以太坊 ETF 批准。 以太坊 ETF 的批准可能会为以太坊生态系统带来新的流动性，从而带来其他机会。 这第二波因素可以将 Ethena 的产品——USDe、sUSDe 和 ENA——定位为新的机会。 在本文中，让我们探讨一下当前对以太坊 ETF 的看法，以及这对 Ethena 意味着什么。

1. 以太坊 ETF 的当前状态和资金流入预估

那么目前对以太坊的看法如何？ 2024 年 5 月之前，有关以太坊 ETF 的过去观点以怀疑和不确定性为标志。 这种不确定性是由于美国证券交易委员会 (SEC) 历来不愿批准加密货币 ETF，特别是那些与以太坊等另类币Hook的 ETF。 截至 2024 年 7 月，美国证券交易委员会 (SEC) 已采取措施批准现货以太坊 ETF。 继今年早些时候批准比特币现货 ETF 之后，SEC 于 2024 年 5 月批准了规则变更， 允许交易所上市现货以太坊 ETF。 包括贝莱德、Bitwise 和富达在内的多家资产管理公司已提交了这些产品的申请。 截至 7 月 16 日，现货 ETF 可能于 7 月 23 日开始交易。

来源：评估以太坊 ETF 的市场规模 | Galaxy

1.1 批准后的资金流入预估

来源：Galaxy Digital, CoinDesk, Crypto Adventure, CryptoSlate, CoinDesk, Cointelegraph, The Block, Investing.com

很难对以太坊的资金流入进行估算，因为以太坊 ETF 市场动态受到与比特币不同的因素的影响，例如 ETH 的大部分锁定在 staking、桥和智能合约中，这可能会放大 ETH 的价格敏感性。 随着散户更容易获得该资产，预计这种需求将推动早期资金流入，随着财富管理平台提高可访问性，机构的兴趣也会增加。 然而，缺乏 staking 奖励可能会降低一些吸引力。

加密货币交易所 Gemini 预测， 现货以太币 ETF 在交易的前六个月可能会看到高达 50 亿美元的净资金流入。 另一方面，摩根大通分析师 的估计更为保守，预计 2024 年的净资金流入为 30 亿美元。 许多分析师都以比特币 ETF 的表现为基准，估计为比特币 ETF 资金流入的 15% 到 50%。 比特币 ETF 在交易的头五个月内吸引了 151 亿美元的净资金流入。

关于以太坊 ETF 的批准是否会对 ETH 价格产生与比特币 ETF 对 BTC 产生的影响一样大的影响，也存在争议。 一些分析师认为，由于当前的市场状况和投资者的饱和，影响可能会更为缓和。 Marex Solutions 的数字资产联席主管 Ilan Solot 表示：“普遍存在的悲观情绪为跑赢大盘奠定了坚实的基础。 出售新闻策略也是如此，许多人会尝试从 BTC ETF 重演。 不过，我担心许多资金流入预测可能会因将其与 BTC ETF 的数据进行比较而被过度基准化。”

2. 以太坊 ETF 批准为 sUSDe 带来的机会

现货以太坊 ETF 的批准可能会使 sUSDe 成为对投资者有吸引力的选择，这与最近比特币 ETF 批准的经验类似。 此外，该批准可能会为以太坊生态系统带来更多机构资本，从而可能增加对以美元计价的生息资产（如 sUSDe）的需求。 作为一种提供高收益的合成美元，sUSDe 可能会成为希望在保持美元敞口的同时从以太坊市场增长中受益的投资者的有吸引力的选择。

作为以太坊 ETF 敞口的补充投资策略，sUSDe 非常适合。 让我们首先回顾一下上次比特币 ETF 获得批准时发生的事情，并研究 sUSDe 收益率如何运作以及潜在的影响因素。

2.1 回顾比特币 ETF 获得批准时

比特币 ETF 的批准对市场产生了深远的影响，推高了价格，提高了资金费率。 资金费率是期货市场中多头和空头头寸之间进行的定期支付，随着越来越多的交易者采取多头头寸以预期价格上涨，资金费率大幅增加。 这些费率受到标的资产的供需动态的影响。

在 ETF 获得批准之前，资金费率相对稳定，徘徊在 10% 左右。 然而，在获得批准后，这些费率急剧飙升，达到高达 50% 的年化率。 同样，以太坊 ETF 的批准可能会提高 ETH 永续期货的资金费率，从而使 sUSDe 持有者受益，因为该代币的收益率部分来自这些资金费率。

此外，自获得批准以来，比特币的价格也有所上涨。 该图表说明了 2023 年 7 月至 2024 年 7 月比特币价格与永续期货合约的年化资金收益率之间的相关性。数据表明，在 ETF 获得批准后，比特币价格和资金费率均显着增加。 美国证券交易委员会 (SEC) 于 2024 年 1 月 10 日批准比特币 ETF，导致比特币价格显着上涨，从大约 40,000 美元在几个月内攀升至近 80,000 美元。

来源：Ethena

在比特币 ETF 获得批准后，以美元计价的资产（如 Ethena USDe）获得了显着的地位。 这些资产提供稳定性和有吸引力的收益率，使其非常适合用作 DeFi 平台中的抵押品。 例如，sUSDe 的收益率在 ETF 批准后飙升至 30% 以上，突显了其在寻求稳定和高收益资产的投资者中日益增长的吸引力。 让我们来看看这个收益率是如何运作的，以及哪些可能是影响这个收益率的潜在因素。

来源：Ethena

2.2 对 sUSDe 收益率的潜在影响

Ethena 的 USDe（一种合成美元代币）在比特币 ETF 获得批准后，成为一个特别有吸引力的选择。 通过利用增加的市场活动和更高的资金费率，USDe 能够在 ETF 批准后产生超过 30% 的收益率。 这种令人印象深刻的回报是通过多种策略实现的，包括对 staked Ethereum 抵押品进行 delta 对冲，并通过其基础套利利用现货和期货市场之间扩大的价差。 让我们来看看它是如何运作的，以及为什么以太坊 ETF 会影响这个收益率。

2.2.1 关于 sUSDe 中收益的产生方式

来源：收益解释 | Ethena Labs

Ethena 协议中 sUSDe（Staked USDe）的收益机制通过一个支付奖励的 "Token Vault" 系统 工作，类似于 Rocketpool 的 rETH 等其他 staking 代币。当用户 stake 他们的 USDe 时，他们会收到 sUSDe 代币，这些代币代表了 staking 合约中持有的 USDe 总额的一部分。

该协议从两个主要来源产生收益：持有 stETH 等资产作为抵押品的 staking 奖励，以及从 delta 对冲衍生品头寸中获得的资金和基础价差。然后，这种收益通过 sUSDe 相对于 USDe 的价值随时间推移而增加的方式分配给 sUSDe 持有者。重要的是，该协议确保 sUSDe 的价值只能增加或保持稳定，任何潜在的损失都由 Ethena 的保险基金承担。 （但是，保险基金的覆盖范围目前仅为 1% 左右。）用户无需采取任何其他操作来获得收益；只需持有 susDe 就可以从协议产生的回报中受益。 要了解有关其工作原理的更多信息，请阅读 Four Pillars 的 Steve 的文章“Ethena：将合成美元增长到数十亿美元”。

2.2.2 以太坊 ETF 和 sUSDe 收益率

可能提高 sUSDe 收益率的关键因素之一是永续期货市场中基础和资金费率的持续存在。 随着以太坊 ETF 的批准，人们期望对永续合约的需求会增加，因为机构投资者可能会寻求通过各种金融工具获得以太坊的敞口。 这种需求的增加可能会导致持续的积极资金费率环境，从而使 sUSDe 的持有者受益，他们可以从这些资金支付中获得额外的收益。

来源：Ethena

随着更多的现货交易量转移到受监管的 ETF，离岸交易所现货需求滞后可能会创造有趣的套利机会。 这种情况可能会导致现货价格和期货价格之间持续存在基础，交易者可以利用这种基础，并可能为 sUSDe 持有者带来更高的收益。 此外，ETF 批准后的积极情绪可能会推高资金费率，从而进一步提高 sUSDe 的收益潜力。 历史数据 表明，在情绪乐观的时期，资金费率往往会增加。

然而，重要的是要注意，市场动态可能复杂且不可预测，实际结果可能因多种因素而异。

来源：以太坊：资金费率 - 所有交易所 | CryptoQuant

3. USDe 和 sUSDe 的风险

Ethena 在很短的时间内实现了增长，超过了其他加密美元之前的记录。 它已经 最快的加密货币美元 在大约 200 天内达到 30 亿美元。 这就提出了一个问题，这是否可持续？ 有什么风险？ 在这一部分中，让我们了解一下其中的一些风险。

3.1 资金费率和流动性方面的风险

来源：App | Ethena

Ethena 面临与资金费率和流动性相关的风险。 如果空头头寸多于多头头寸，资金费率可能会变为负值，从而导致协议亏损。 如果资金费率变为负数，该协议将被要求向多头头寸支付大量款项，这可能会耗尽储备基金（保险基金）。 根据 Ethena 的研究，它表明 stETH 和 ETH 空头融资的综合收益率在 89% 的日子里是正的，但在 11% 的日子里是负的。

如果 USDe 的市值变得太大，这可能更难以管理，从而难以维持其 delta 中性头寸，并利用储备基金。 此外，如果基础衍生品市场的流动性不足，则会出现流动性风险。 这可能会影响 USDe 的稳定性以及分配给 staker 的整体收益率。 例如，如果中心化交易所的流动性在市场低迷时期减少，Ethena 可能难以重新平衡头寸。

3.2 托管和智能合约风险

来源：解决方案：互联网债券 | Ethena Labs

Ethena 还面临托管和智能合约风险。 该协议依赖于外部平台，例如中心化交易所和场外结算 (OES) 提供商，这带来了因其运营或安全漏洞而产生的潜在风险。 如果这些平台面临破产或运营问题，可能会影响 Ethena 执行交易和维持其 delta 中性头寸的能力。 但是，如果中心化交易所破产，Ethena 的永续头寸将关闭，但抵押资产本身应该是安全的，因为它们一开始就没有在交易所中。

此外，智能合约漏洞或错误可能导致意外后果或被利用。 虽然 Ethena 已采取措施 来降低这些风险，例如使用多个提供商和主动监控，但它们仍然是一个重大问题。

3.3 关于 Ethena 的风险

正如 Ethena 的研究主管 Conor Ryder 所说，Ethena 存在潜在风险，但它一直是公开此事的项目之一，并进行了公开研究，并构建了实时仪表板以公开 Ethena 的状态。

这些 dashboards，可在 Ethena 网站以及 Dune Analytics 和 DefiLlama 等其他平台上访问，提供有关托管钱包持有量、交易所子账户头寸、链上钱包资产、USDe 供应量以及 USDe 和 sUSDe 的关键指标的实时信息。 头寸仪表板显示有关抵押资产、delta 对冲的衍生品头寸和 USDe 流通的详细信息。 （某些信息在其他平台上无法访问。）

Ethena 的研究主管 Conor Ryder 也说 “需要明确的是，USDe 并不比任何其他项目更安全或更好 - 我们只是提供与 DeFi 其余部分不相关的风险概况的东西。 与传统银行系统没有联系。 真正的收益而不是凭空捏造的收益。 将 CeFi 现金流带入 DeFi。”

4. $ENA, USDe 幕后

Ethena 于 2024 年 4 月 2 日 推出了其治理代币 ENA。 ENA 代币的推出标志着 Ethena 在去中心化和社区治理方面迈出了里程碑式的一步。 作为发布的一部分，Ethena 向早期生态系统贡献者及其“Shard Campaign”的参与者分发了 7.5 亿个 ENA 代币，占 150 亿总供应量的 5%。

Ethena 现在正在激励参与者参与 Ethena 生态系统。 它之前为 2024 年 4 月初 ENA 代币的发布运行了 第一季“Shards”活动。 Ethena 目前正在进行 第二季“Sats”活动，将于 2024 年 9 月 2 日结束。 此活动激励参与者通过涉及 Pendle 和 Morpho 的策略赚取 Sats，所有积分活动的总代币分配承诺为 15-20%。

ENA 的代币经济学旨在平衡激励贡献者和维持活跃的生态系统。 核心贡献者持有代币分配的 30%，投资者持有 25%，Ethena 基金会持有 15%，剩余的 30% 保留用于生态系统开发，包括空投和新项目资金。

来源：ENA 代币发布 — Ethena Labs

像许多应用程序代币一样，$ENA 充当 Ethena 协议的治理代币，允许持有者就各种事项做出决策，包括决定 USDe 抵押资产（修改或添加）、有关托管实体的决策（OES 提供商）、跨链实施、赠款、使用哪些交易所以及选择风险管理框架。

然而，目前的 ENA 代币目前没有太多实用性。 尽管 Ethena 的 TVL 增长迅速，并且一直是产生大量收入的顶级项目之一，但目前尚未与代币持有者分享。

在 Ethena 即将到来的发展中，这种情况将会发生很大变化。 Ethena 不仅仅是另一个 DeFi 项目。 它有一个路线图，将使 $ENA 变得更具机会主义，而这两个机会在于潜在的收入分享和 Ethena Appchain。

4.1 潜在的收入分享

来源：Token Terminal [日期：2024 年 5 月 27 日星期一开始的周]

Ethena 的收入实现了显着增长，其合成美元 USDe 已成为市值第四大稳定币。 以下是有关 Ethena 收入增长的一些要点：

• 收入领先者：在 5 月的最后一周，Ethena 的 USDe 产生了 700 万美元的收入，超过了 Solana 的 630 万美元。 只有 Tron 和 Ethereum 的 DApp 收入生成量超过了前者。

• 市值：USDe 的市值已超过 30 亿美元，成为加密货币历史上增长最快的加密货币美元资产。

• 收入预测：根据 Token Terminal 的数据，据预测，Ethena 有望在未来 12 个月内产生高达 2.225 亿美元的收入。

由于 ENA 代币充当 Ethena 协议的治理代币，代币持有者可能有机会投票支持可能包括收入分配机制的提案。 这可能会允许 ENA 持有者影响有关协议收入分配方式的决策，其中可能包括将从 USDe staking 或其他协议活动中产生的部分收益返还给代币持有者。

4.2 ENA Appchain 和 Restaking

最近，Ethena 宣布了 ENA 代币路线图的更新 并推出了 ENA 代币经济学的新举措。 Ethena 正在为 ENA 推出 staking 功能，这将为跨链传输提供安全性，并将 ENA 集成到其金融基础设施中，包括即将推出的 Ethena Appchain。 此外，一项新要求强制用户锁定至少 50% 的可认领代币，以激励 ENA 持有者之间的长期一致性。 此举是确保生态系统稳定和增长的更广泛战略的一部分。

来源：更新 $ENA 代币经济学 — Ethena Labs

该协议为 ENA 引入了广义的 restaking，Symbiotic 中 ENA restaking 池中可能有奖励。 广义 restaking 池的引入标志着 ENA 实用性的扩展。 这些池将为 USDe 的跨链传输提供经济安全性，利用 LayerZero DVN 消息传递系统。 此举是更广泛的 Ethena Appchain 开发的一部分，旨在构建使用 USDe 作为主要资产的金融应用程序和基础设施。 在这些池中 staked ENA 将获得各种奖励，包括高倍数、Symbiotic 积分以及 LayerZero 未来的潜在分配。

展望未来，ENA 的实用性将显着扩展。 Ethena 路线图概述了将 ENA 集成到 Ethena Appchain 上的各种金融应用程序和基础设施解决方案的计划。 这些包括现货 DEX、永续去中心化交易所、收益交易平台、货币市场和无抵押贷款协议。 此外，ENA 可以在链上主要经纪服务、期权和结构性产品中发挥作用。 这种广泛的应用程序不仅会增强 ENA 的实用性，还会随着生态系统的增长而推动其需求。

5. 展望未来

来源：X (@leptokurtic_)

以太坊 ETF 的批准标志着加密货币市场的一个关键时刻，类似于今年早些时候比特币 ETF 的影响。 这一发展有望为以太坊带来大量的流动性和机构兴趣，从而可能影响价格和市场。 Ethena 及其合成美元 USDe 和生息代币 sUSDe 处于受益于这些变化的有利地位。 与 ETH 相关的金融工具需求增加的潜力可能会推动积极的资金费率并创造套利机会，从而为 sUSDe 持有者带来更高的收益。 在比特币 ETF 获得批准后，就出现了这种增长。

然而，重要的是要认识到与这种快速增长和市场变化相关的内在风险。 Ethena 必须应对与资金费率波动、流动性管理以及托管和智能合约漏洞相关的挑战。 尽管存在这些风险，该平台对风险管理的透明方法和主动措施（例如实时仪表板和多样化的提供商使用）使其具有一定程度的信心。

自成立以来，USDe 经历了指数级增长，使其成为最快达到 30 亿美元市值的加密货币美元。 随着以太坊 ETF 的批准，预计 Ethena 将进一步增长。 此外，通过收入分享和 Ethena Appchain 等举措即将进行的 ENA 实用性扩展可能会提供额外的价值和稳定性。 因此，密切关注机会非常重要

附录 A：以太坊 ETF 的主要时间表

A.1 2024 年 1 月：比特币 ETF 为其铺平道路

2024 年 1 月批准现货比特币 ETF 标志着一个重要的里程碑，并为另类币 ETF 铺平了道路，其中以太坊成为下一个可能的候选者。 比特币 ETF 的成功，见证了前所未有的净资金流入，并巩固了 BTC 作为合法投资资产的地位。 事实证明， 这些追踪比特币的基金的推出是 ETF 历史上规模最大的一次。 根据 Morningstar Direct 的数据，它转化为 80 亿美元的净资金流入。 到 6 月底，新推出的九种产品已经积累了 380 亿美元的资产，这证明了投资者通过传统金融工具获得加密货币敞口的强烈意愿。

来源：比特币 ETF 流量 – Farside Investors

A.2 2024 年 5 月：以太坊 ETF 获得动力

2024 年 5 月，USEC 通过批准主要交易所上市现货以太坊 ETF 的申请，对规则进行了重大变更。 通过这项决定，纳斯达克、纽约证券交易所和 Cboe 交易所可以上市八只以太坊 ETF。 美国证券交易委员会 (SEC) 的批准是在申请人修改其文件以符合监管偏好之后做出的，特别是 从 ETF 基金运营中删除以太坊 staking，这被视为批准的潜在障碍。

该规则变更要求 ETF 发行人更新其 19b-4 表格，这些表格用于为股票交易所等自律组织提出新规则或更改现有规则。 虽然 SEC 批准了 Bitwise、BlackRock 和 VanEck 等八只现货以太坊 ETF 的这些表格，但在交易正式开始之前，发行人仍需要获得其个人 S-1 注册声明的批准。

A.3 2024 年 6 月：期望和延误

2024 年 6 月，对以太坊 ETF 批准的预期继续增长。 SEC 主席 Gary Gensler 表示，批准过程 进展顺利， 一些分析师预测最早将于 7 月 4 日推出。 然而，SEC 将现货以太币 ETF 的推出推迟 到 7 月中旬或以后。

A.4 2024 年 7 月：延误和不确定性

到 2024 年 7 月，以太坊 ETF 批准的延误导致投资者感到不确定。 尽管一些分析师预测将在未来两周内推出，但市场仍然谨慎。 Bitwise 提交了一份修改后的 S-1 表格， 表明这些产品已接近准备推出，但 SEC 的评论进一步推迟了时间表。 市场情绪好坏参半，一些分析师预测，如果 ETF 没有产生大量资金流入，ETH 的价格可能会下跌。

A.5 2024 年 7 月中旬：确认指日可待

有 报道 现货以太坊 ETF 最早可能于下周开始交易。 据熟悉此事的消息人士称，美国证券交易委员会 (SEC) 已通知 ETH 交易所交易基金发行人，他们的基金可以从 2024 年 7 月 23 日开始交易。 据报道，SEC 对最近提交的 S-1 表格没有进一步的评论，并要求在 7 月 17 日星期三之前提交最终版本。 市场的反应反映了人们对这些新金融产品对更广泛的加密货币生态系统的潜在影响越来越乐观。

• 原文链接： 4pillars.io/en/articles/...
• 登链社区 AI 助手，为大家转译优秀英文文章，如有翻译不通的地方，还请包涵～