构建DeFi的投资银行

加密研究和洞察

构建 DeFi 的投资银行

透明度不能解决协调问题。

DeFi 解决了困扰 TradFi 资本市场的信息不对称问题，尽管在实践中不如理论上那么充分。协调的价值和难度在去中心化系统中变得更加明显，尽管 DeFi 具有透明性、自我托管和运营效率，但由于没有共享的协调框架，DeFi 中的流动性仍然稀缺且逐利。在本文中，我们探讨了对链上流动性协调的需求，以及 Turtle 如何应对这一挑战。

资本协调的挑战

尽管 DeFi 具有创新性和增长性，但长期以来一直受到逐利、非粘性流动性的困扰。这最终是基金会和流动性提供者（LP）之间结构性错位的结果。基金会分配代币排放，以激励其协议的对齐、多周期流动性，但可能不知道他们会吸引哪种类型的 LP，也不知道他们会持续多久。与此同时，寻求资本回报的 LP 对协议可以长期维持的有机活动或交易量知之甚少，因此，一旦排放结束就退出而不是保持承诺变得合理。因此，大多数协议和 LP 几乎没有机会对抗短期激励和如今定义 DeFi 的逐利流动性的自我强化循环。

信息不对称对资本市场而言绝非新鲜事。只要资本市场存在，借款人和贷款人之间围绕资产质量、风险和价值的知识分配就从未成比例。投资银行应运而生，以解决这一根本性的协调失败，进行尽职调查，根据风险偏好将信贷结构化为不同的档次，并相应地在贷款人财团中分配信贷。借款人通过单一谈判获得整合的资本，而投资银行则通过汇总信息、标准化风险和协调供需来赚取费用。

这一过程，正式称为辛迪加贷款，通过将发起与投资分离，改变了信贷市场。大型银行会发起贷款，但会将债务分配给非银行投资者，如对冲基金、养老基金和抵押贷款债务（CLO）。巴塞尔协议 II 和 III 的框架通过激励银行将信贷风险转移到资产负债表外并优化资本效率，从而加强了这种动态。最初的定制贷款配置演变为将私人信贷评估转换为可交易金融产品的标准化系统。尽管复杂且成本高昂，但辛迪加贷款帮助标准化了尽职调查、分配和持续风险管理流程，构建了能够大规模评估、分配和维护信贷的基础设施。更重要的是，它通过将分散的双边贷款流程转变为可扩展的万亿美元资产类别，证明了协调在资本市场中的价值。

DeFi 试图用代码重建这些金融协调架构。AMM 和借贷市场将中介的核心功能（即价格发现、抵押、结算）编码到智能合约中。任何拥有互联网连接和资本的人都可以在共享的、可观察的基础设施上提供流动性或借入资产，交易结算从几天压缩到几分钟甚至几秒钟。然而，这种透明度并没有产生协调。

协议可以发布激励措施，但它们无法确定或预测其结果。代币排放会吸引流动性，但不会指定谁参与、该资本将保留多长时间或在什么条件下离开。每个程序都独立运行，在没有共享框架来评估风险或协调期望的情况下，竞争相同的资本池。流动性流向最高的名义收益率，而不是可持续的参与。当激励结束时，存款离开，流程再次开始。

因此，DeFi 中的信息不对称以不同的形式重新出现。链上数据使交易可见，但如果投资者和 LP 仍然无法轻松评估协议的治理质量、运营完整性或长期经济状况，或者如果基金会无法区分投机资本和承诺资本，那么这几乎没有任何意义。

DeFi 协议已经证明，智能合约和代码可以在各种金融产品和服务中取代成本高昂、运营效率低下的人工中介机构。但是，移除中介机构也使得协调如何在这些系统中分配流动性变得更加困难，从而协调所有参与者的激励措施。

考虑到这一点，我们可以合理地断言 DeFi 的“投资银行”的机会，这是一个致力于在市场上构建、分配和维持流动性的协议。它不是取代现有协议，而是提供协调基础设施，基金会和流动性提供者可以通过该基础设施大规模地谈判和维持资本。实际上，这样的协议将发挥投资银行对信贷市场所发挥的相同作用：汇总信息，匹配合适的参与者，并标准化流动性的构建和部署方式。

Turtle：DeFi 的投资银行层

Turtle 是一种链上流动性分配协议，将贷款人（即链上 LP）与借款人（包括寻求流动性的协议和基金会）连接起来。通过精选的活动、定制的存款金库和嵌入在合作伙伴前端的分配，Turtle 旨在标准化 Turtle 如何在 DeFi 中采购、协调和部署流动性。自 2024 年 5 月推出 MVP 以来，Turtle 已经协调了超过 55 亿美元的总流动性，近 3 亿美元的 boosted campaign 存款，其国库增长到超过 1370 万美元，并且拥有超过 40 万个连接的钱包以及 1.5 万个 campaign 的 LP。

从功能上讲，Turtle 作为链、桥和链上应用程序之下的流动性分配层运行。它通过 API、钱包和智能合约集成来跟踪流动性头寸并协调跨多个 इकोसिस्टम 的部署。基金会定义其流动性条款，包括总金额、持续时间和条件。Turtle 与基金会合作，帮助构建最佳的交易，以长期激励 LP，并确保流动性不会是雇佣兵。与此同时，LP 可以通过 Turtle 的非托管金库审查条款并将流动性直接存入基金会。总之，这种结构旨在通过有组织的交易流改进标准代币排放模型，充当更广泛的 DeFi 生态系统中的投资银行式协调层。

Turtle 的架构围绕精选的活动和嵌入式分发展开，这是协调流动性的两种机制：

• 精选的活动：与协议团队协商的结构化流动性计划，每个计划都有明确的资金目标、奖励计划和持续时间。这些活动为流动性的来源和奖励方式带来了 一致性和透明度。

• 嵌入式分发：直接在钱包、交易所和分析平台中显示活动的集成，允许用户通过熟悉的界面发现和参与机会。

活动通过 Turtle 的交易界面进行标准化和发布；存款通过非托管结构化金库进行管理；参与数据通过嵌入式仪表板和排行榜流动，以协调奖励和反馈。为了更好地了解这些组件如何协同工作，值得更详细地了解它们。

发现和交易流层

发现和交易流层，统称为 Turtle Deals，构建了如何通过协议采购、协商和分发流动性机会。合作伙伴协议定义其关键活动参数，即其目标资本、合格资产、奖励条款和持续时间，然后对其进行验证并在 Turtle Deals 仪表板上发布。这旨在为链上流动性采购提供标准化和 透明的框架。

在该系统中，Boosted Deals 代表由 Turtle DAO 共同激励的活动，其中 LP（Turtle 成员）既可以从合作伙伴协议中获得原生奖励，也可以获得额外的奖励，以 TURTLE 代币支付，与其参与成正比。合作伙伴协议向 DAO 提供明确的 boost 付款，DAO 将这些 boost 返还给会员，按比例分配，首次分配发生在 Turtle 的 TGE 期间。

此过程将流动性激励与实时活动联系起来。合作伙伴协议在明确的参数下获得结构化、可预测的资本访问，而 LP 则根据持续时间和参与 透明地获得报酬。Turtle DAO 充当协调和结算层，跟踪存款、管理 boost 支出并维护跨活动的审计性。

生态系统即服务：Turtle 金库和活动

Turtle 的 金库和活动 基础设施构成了运营层，通过该运营层，流动性在 DeFi 中被承诺、分配和跟踪。它将基金会、金库存款人和流动性提供者之间的流动组织成任何协议都可以作为服务部署的可重复框架。

每个金库代表一个由 Turtle DAO 协调并由金库存款人运营的活动链接存款合约。金库本质上是一个智能合约：基金会定义其期望的流动性参数，包括目标金额、合格资产、锁定持续时间和奖励逻辑，并创建金库以在链上强制执行这些特定条款。Turtle 成员直接向合作伙伴提供流动性，奖励在该处自然累积。每个金库都设计为完全非托管。流动性提供者通过自己的钱包签署参与批准，而资产则保留在合作伙伴协议的原始合约中。参与和绩效通过链上活动进行跟踪。

这种设计允许活动在不引入托管风险或人工监督的情况下启动。费用和 boost 奖励在参与者之间 透明地流动：合作伙伴协议向 DAO 支付流动性费用，DAO 将 boost 奖励直接重新分配给 LP，并且所有活动仍然可以通过智能合约金库的链上数据可见。金库还简化了 LP 的资本分配，使他们能够在不手动跨协议或活动轮换的情况下被动地赚取收益。

在活动级别，Turtle 在合作伙伴协议、金库存款人和金库管理员之间进行协调，以协调激励措施和运营跟踪。活动金库将流动性直接分配给白名单协议，用户可以在其中赚取基本奖励和 boost 奖励。可选的锁定将资本持续时间与协议需求同步，并且集成的跟踪捕获有关绩效、持续时间和总 TVL 的数据。

协议可以通过单一集成启动结构化流动性计划；金库管理资本物流和跟踪；而 DAO 监督协调、审计和奖励分配。与此同时，LP 可以轻松发现活动，通过 Turtle 的界面存款，并获得原生 TURTLE 奖励，而无需放弃资产保管。

Turtle Earn

Turtle Earn 提供了分发层，通过该分发层，流动性活动可以到达其指定的最终用户。它直接与钱包、交易所和分析平台等前端集成，允许它们在自己的界面中显示活跃的活动。这种结构使用户无需离开他们已经使用的环境即可审查条款并参与活动。

分发合作伙伴将其用户群连接到 Turtle 活动，并获得与他们帮助加入的流动性成比例的交易收入份额。Turtle 成员直接存入合作伙伴协议，从这些协议中赚取原生奖励，以及 Turtle DAO 分配的任何额外 boost。

DAO 管理所有参与者之间的协调和会计。它从合作伙伴协议中获取交易流程，收取相关的 boost 收入，并根据经过验证的活动将其重新分配给成员和分发合作伙伴。

嵌入式分发和工具

Turtle 的嵌入式分发层将协议的流动性基础设施连接到更广泛的 DeFi 界面网络，直接集成到现有的用户前端中。

Earn Widget 将活跃的 Turtle 活动嵌入到这些应用程序中，允许用户以原生方式发现和参与经过验证的机会。存款、活动数据和奖励参数会实时同步，从而在多个协议中创建一致的界面。

参与和绩效通过 Turtle 的排行榜系统进行跟踪。钱包根据其总存款、推荐活动和锁仓参与来赚取积分，其中推荐流动性的权重有所提高。每周快照然后确定 TURTLE 奖励和活动奖金的分配。对于基金会和合作伙伴，客户端门户和仪表板提供对活动绩效、排放跟踪和奖励分配的可见性，确保可以实时监控和调整流动性计划，而无需人工监督。

总之，这些工具将 Turtle 的协调框架扩展到面向用户的环境中。活动直接出现在现有界面中，参与记录在链上，奖励分配通过标准化系统进行管理。

代币经济学和价值流

Turtle 的协调框架由 TURTLE 锚定，TURTLE 是一种部署在 Ethereum、BNB Chain 和 Linea 上的 ERC-20 实用代币。TURTLE 在 Turtle 网络中协调流动性激励和治理，管理流动性激励的分配方式、活动收入如何在 Turtle DAO 中循环以及有关协议开发的决策。

TURTLE 是可转让的，并且根据瑞士法律被归类为功能性实用代币。它不具有所有权、利润分享或赎回权。

价值流

Turtle DAO 管理三个参与者之间的资金：合作伙伴协议、流动性提供者 (LP) 和 DAO 国库。

1. 合作伙伴协议通过支付 boost 和集成费用来资助流动性活动。

2. LP 通过经过验证的金库存款，并根据其存款金额赚取奖励。

3. DAO 国库收集活动收益，并将其重新分配到未来的活动中。

从理论上讲，所有这些通过自我强化的反馈循环协同工作：协议资助 Turtle 上的流动性计划，Turtle DAO 分配奖励，收益流回未来的运营中。

治理

治理通过 Turtle DAO 执行，使用 OpenZeppelin 的 Governor 合约和 Tally 的界面。持有者可以质押 TURTLE 以铸造 sTURTLE，这代表与活动参数、集成和协议运营相关的提案的投票和授权权利。提案需遵守法定人数和创建门槛，以维持程序完整性。国库执行仍然受到 DAO 的监督，并计划随着时间的推移逐步去中心化。

TURTLE 标准化了流动性计划的资助、分配和管理方式。协议付费访问协调的资金；LP 赚取可验证的奖励；DAO 通过 TURTLE 管理重新分配和治理。

结束语

DeFi 解决了访问问题，但没有解决协调问题。任何人都可以部署市场或金库，流动性可以在它们之间自由流动。然而，每个系统都在其自身的参数、激励和时间范围内运行，没有共享的结构来了解资本是如何被发现、定价或长期维持的。在实践中，这导致了前面提到的短期激励和雇佣流动性的自我强化循环，而这一定义了当今 DeFi 的大部分内容。

Turtle 旨在解决这种协调差距。它的框架标准化了活动的结构、存款的跟踪方式以及激励措施的分配方式。它不是创建新的市场和托管资产，而是提供了组织层，通过该组织层，现有市场可以更有效地协调资本。

重申一下，到目前为止，DeFi 已经证明市场和其他金融服务可以在没有中介机构的情况下运行；但协调仍然是去中心化网络中的一个核心挑战，而 DeFi 中流动性的稀缺就是一个典型的例子。对于能够编码承诺的协议来说，机会出现了：使资本部署在各个 экоसिстема 中可衡量、可重复和可审计。

随着围绕数字资产的监管环境发生变化，将净新资本引入链上的需求正在缓慢但肯定地增长。随着新资本进入链上，就需要进行协调。通过其精心策划的活动、结构化的金库和嵌入式分发框架，Turtle 提出了一个令人信服的案例来抓住这个机会，并成为 DeFi 的投资银行层。

来源

• Scott, Zachary. 辛迪加贷款市场。zacharyscott.com/syndicated-loan-market/

• 辛迪加贷款行业统计。Coinlaw，coinlaw.io/syndicated-loan-industry-statistics/

• “投资银行。” 维基百科，en.wikipedia.org/wiki/Investment_banking

• “不对称信息。” Investopedia，www.investopedia.com/terms/a/asymmetricinformation.asp

• 流动性激励的十大诫律。Caladan Labs，caladan.xyz/report-the-ten-commandments-of-liquidity-incentives/

• Turtle 前端。app.turtle.xyz/

• Turtle 文档。docs.turtle.xyz/

• Turtle MiCA 白皮书。drive.google.com/file/d/1DGhHqPv8RVX2XYgVb1yjPFQJQ4Y4961R/view

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• 原文链接： shoal.gg/p/building-defi...
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