1.ETH：驱动数字经济的数字石油

1.1为何称 ETH 为“数字石油”，表现在哪些方面？

核心观点一：ETH被称为“数字石油”，是因为它不仅仅是一个价值存储资产，还具有作为金融系统燃料的功能。ETH为数字经济提供支持、保障安全，并从数字经济的增长中捕捉价值。它的供应动态和发行上限使其具有内在的稀缺性，这使其在全球经济转向数字基础设施时变得不可或缺。

这份报告通过阐述ETH的七大核心特点，论证了ETH就是“数字石油”。

（1）计算燃料

ETH不仅是加密货币，它还是以太坊网络的计算燃料。它为稳定币转账、代币化实物资产的发行、所有以太坊上的交易执行以及新应用（如DeFi、游戏、AI和身份验证等）的运行提供动力。

（2）价值存储资产

ETH不仅仅是用于交易的数字货币，它还作为价值存储资产。通过质押ETH，用户可以获得收益，而ETH的长期保值能力使它成为投资者的理想选择。

（3）担保资产

ETH作为去中心化金融（DeFi）系统的担保资产，支持稳定币、代币化实物资产（RWA）和金融应用的安全性，ETH具有抗审查性、可靠的中性和不贬值性，目前约有32.6%的总供应量用于抵押品角色，3.5%出口用于其他区块链。

（4）通货紧缩资产

ETH的交易费用燃烧机制使其成为一种通货紧缩资产。随着网络使用量增加，交易费用的80.4%被永久销毁，这减少了ETH的流通供应，并随着需求的增加导致ETH价格上涨。

（5）代币化经济增长

ETH的价值增长与代币化经济的扩展紧密相连，正如全球对石油的需求随着经济扩张而增加，ETH也捕捉到了链上经济增长的价值。以太坊目前托管超过7670亿美元的资产，成为代币化经济的核心基础，且随着商业、贸易和资产的去中心化，ETH的经济吞吐量预计将呈现指数级增长，极大地推动ETH的需求增加，作为交易燃料和核心货币储备。此外，ETH的发行上限使其供应更加紧张，进一步增强了其作为数字石油的价值和稀缺性。

以太坊采用了一个可预测的、基于公式的ETH发行政策，旨在实现可持续性和网络安全性。该政策通过明确的发行机制和销毁机制，确保了ETH的供需动态能够自我调节，从而在保障安全性的同时，降低通货膨胀的风险。

• 程序化、可预测且透明的发行机制。新增的ETH作为奖励分发给验证者，且发行量根据网络安全需求动态调整。根据公式“最大年发行ETH = 166.3 × √(质押ETH数量)”，随着更多ETH被质押来保护网络，发行量逐渐增加，但增幅逐步放缓。这种设计既激励了验证者，同时也确保了通货膨胀的上限较低。

• 程序化的费用销毁机制。通过将ETH的货币供应与网络活动挂钩，80.4%的交易费用支付给验证者后被永久销毁，产生通缩压力。随着以太坊经济活动的增长，需求增加推动交易费用上升，进一步强化了这一通缩效应，并减少ETH的净发行量。

（6）储备交易对

ETH作为主要的储备交易对，在去中心化交易所中占据70.6%的交易对，类似于传统金融中货币与美元的关系，数字资产的交易通常需要与ETH或美元稳定币进行。

（7）战略性储备资产

ETH被越来越多的应用、DeFi协议和机构作为战略储备资产积累，其可编程性使其在财务管理中具有高度灵活性，可用于质押、借贷担保、AMM、托管协议等，提升了财务生产力和效率。

1.2ETH需要重新估值

核心观点二：基于ETH的多元化功能、当前市场未充分认识其价值的现状，以及一系列现实催化剂的推动，ETH需要重新估值。

该报告从以下三个原因来阐述ETH重新估值的必要性：

（1）ETH相较于BTC的价值主张尚未完全被市场接受

以太坊和比特币的比较揭示了ETH面临的挑战。比特币的“数字黄金”叙事已获得机构广泛认可，并成功确立了其作为稀缺储备资产的地位，进而推动了其大规模的再定价和采用。然而，尽管以太坊在智能合约、代币化、DeFi等领域具有独特的技术优势和更广泛的应用场景，其价值主张仍未被市场完全理解和接受。这导致以太坊的市场表现相对滞后，ETH/BTC的比率自2022年9月以来已下降超过70%。因此，ETH的多元价值和潜力需要重新被市场认识和评估。

（2）折现现金流模型并不适用于ETH的估值

当前主流的折现现金流（DCF）估值方法并不适用于ETH。DCF模型是基于未来现金流预测来进行估值的，但ETH作为一种多功能的商品资产，其价值并非仅由现金流驱动。与比特币、黄金等其他商品资产类似，ETH的价值更多源自其货币溢价、生产性收益以及在数字经济中的战略地位。ETH通过其独特的智能合约功能和在DeFi、资产代币化等领域的核心作用，提供了远超传统股权或商品的价值。因此，单纯通过未来的交易费用或网络收益来进行估值，会极大低估ETH的整体价值。

（3）多个现实催化剂将推动ETH的重新估值

• 需求激增：基于以太坊的代币化资产和金融基础设施的快速采用和部署，已在机构规模上展开。

• 本地加密收益需求加速：即将推出的质押ETH ETF和机构化创设/赎回将大大提高机构对ETH质押收益的需求。

• 战略性ETH储备：ETH作为货币溢价储值的竞赛正在进行中，战略ETH储备（约25亿美元已公开披露）不断增长。

• ETH作为机构财政资产：ETH独特的特性——纯粹担保品、中立性、收益性和全球效用——使其成为机构和全球规模上的首选财政储备资产。

  1.3 ETH 面临的现实挑战

如果仅谈ETH的优势，而忽略其潜在缺点，就无法全面立体地认识它。因此，以下整理了基于 ETH 面临的现实挑战：

• 竞争压力：其他链（如 Solana、Polkadot 等）正争夺“数字石油”地位，可能分流协议和用户，需要以太坊不断升级扩容以保持领先。

• Gas支付方式变革：通过 ERC-4337 引入的账户抽象，其中的Gas抽象使用户可以使用 USDT、USDC 等稳定币支付 Gas，不再直接使用 ETH。这削弱了 ETH 在支付体系中的必要性，可能降低用户对 ETH 的持有需求，影响其作为“燃料”和生态主资产的核心地位。

• MEV行为增加用户交易成本：针对套利和三明治攻击等 MEV 行为，Gas 费用被推高，普通用户的交易成本提升，影响生态健康。（应对机制包括：通过私密交易池（基于ZK和TEE技术）隐藏交易详情，减少 MEV 抽取； MetaMask 或 Rabby 等钱包集成 Anti-MEV 功能，屏蔽交易被夹击、降低费用。）

• 监管不确定性：若监管机构将 ETH 定性为证券或加强加密资产监管，可能影响其抵押和流通功能，限制其作为基础资产作用。

  2.以太坊：推动 ETH 崛起的基础设施

  核心观点三：以太坊作为数字经济中的关键基础设施层，凭借其独特的架构优势、突破性的可扩展性、不断改善的用户体验以及机构向Layer-2生态系统的加速迁移，展现了在未来金融和数字经济中的独特竞争力。随着以太坊采用的逐步复合增长，ETH的需求和战略重要性也在同步提升，进一步巩固其作为全球金融基础设施的核心地位。

2.1为何以太坊作为金融基础设施具有独特优势

（1）高市场接受度：经受考验的正常运行时间与韧性、无可匹敌的市场份额、高价值结算层

以太坊自2015年推出以来，始终保持稳定运行，且从未停机，展现了强大的韧性。通过超过10个独立客户端实现冗余，确保其作为机构级基础设施的可靠性。以太坊目前托管60%的稳定币和82%的代币化现实世界资产（RWAs），其生态系统的总价值（TVS）已超过7670亿美元，随着全球金融逐步向链上迁移，预计这一数字将显著加速。

（2）技术优势：可信的中立基础设施、大规模去中心化、最安全的开发者工具、透明性、可扩展性、安全性、中立性、可编程性

以太坊由透明且可审计的代码治理，确保平台的公平性和可预测性。其去中心化特性体现在全球分布的验证者网络，任何人都能参与其中。以太坊提供最安全的开发工具和智能合约功能，具备成熟的开发和安全生态。可扩展性上，以太坊已制定清晰的性能提升路线图，PoS共识机制和经济惩罚机制增强了平台安全性，保证了平台的中立性与可编程性。

（3）合规成熟度和最低环境足迹

以太坊被全球机构和监管机构广泛采用，合规性成熟，成为金融机构的首选基础设施。其环境足迹极低，每笔交易消耗仅约0.01公斤二氧化碳，符合未来可持续发展的需求。

2.2 以太坊的文艺复兴：结构性改进与生态系统变化

核心观点四：以太坊的结构性改进和生态系统变化使其不仅在技术上迎来新一轮的复兴，也推动其成为数字经济和金融系统的核心基础设施。

（1）Layer-1与Layer-2并行扩展

以太坊的扩展策略不再仅依赖Layer-2（L2）解决方案，而是实现了Layer-1（L1）和Layer-2的并行扩展。L1的改进通过零知识虚拟机（zkVM）等新技术提升了交易性能，同时保持去中心化和安全性。L2的高速扩展继续缓解以太坊网络的拥堵，提升交易效率，从而实现更高的可扩展性和全球使用。

然而，这其中这反映了以太坊发展过程中遇到的阻碍：

• L2的快速发展影响以太坊（L1）的发展速度

随着L2的高速发展，其提供的更高吞吐量和更低费用使其在用户体验上优于L1，可能会削弱L1的需求和发展速度。尽管L2在提升以太坊性能方面起到了关键作用，但这也可能导致L1的技术进步进程受到一定制约。

• 竞争L1项目的崛起与流动性分流

其他L1项目（如Solana、Avalanche等）在交易速度和成本上的优势，加上不断优化的用户体验，正在分流以太坊的用户和流动性。这些竞争项目为用户提供了不同的选择，使得以太坊在市场份额上的优势受到挑战。

（2）用户体验

以太坊在用户体验方面的重大改进，尤其是账户抽象功能（如生物识别交易、硬件钱包集成等），显著简化了交互过程。这使得以太坊的使用更加直观和安全，接近现代互联网的无缝体验，极大地降低了用户的操作门槛。

（3）机构采用首选

随着以太坊架构的成熟，越来越多的机构选择以太坊作为首选区块链平台。以太坊的透明性、去中心化、可编程性、以及强大的开发者工具使其成为机构级金融服务的理想平台，特别是在代币化资产和去中心化金融领域。

（4）监管和资本

以太坊的合规性逐步成熟，监管环境的逐步清晰为以太坊的广泛应用铺平了道路。美国等主要市场的监管逐渐支持以太坊平台，并明确其法律地位，这为机构资本的流入和加速采用提供了保障。

3.以太坊与人工智能：自主经济的引擎

核心观点五：如今，流入人工智能的资本量已达万亿，并且正在快速增长。随着AI代理变得越来越复杂，它们将需要可编程的货币、嵌入式金融服务和本地化的数字所有权框架。这些代理需要在全球范围内即时地进行交易、结算支付和执行合同，而无需依赖传统的人类中介。以太坊可以为这些需求提供支持。

3.1 以太坊能为AI提供什么？

（1）以太坊支持新兴的自主数字经济

以太坊能够为AI代理提供最终性和执行保证、全球财产权的保障，而不是依赖司法管辖权的要求。它还提供无权限金融，支持稳定币、代币化资产、去中心化金融协议等功能，确保AI代理能在全球范围内进行实时的金融操作。同时，智能合约的可编程性和以太坊的速度，能够满足AI代理的复杂金融需求，并以计算机的速度高效执行。

（2）专为创建、部署和协调自主AI代理的以太坊工具链

以太坊为AI代理提供了一个完整的工具链，支持去中心化的数据策划与治理，能够高效管理数据集和代理的演化。通过内置的代币化框架，AI代理能够定义所有权、分配版税，并通过代币化模型筹集资金。此外，以太坊为AI提供了模型训练市场平台，能够将特定领域的数据转化为高质量的AI模型，并且无需依赖私有基础设施，降低了成本和操作复杂性。

（3）以太坊赋能AI代理协作网络

基于以太坊的代理并非孤立存在。它们能够相互发现、沟通并相互补偿，形成去中心化的代理网络。这些自主代理将能够进行复杂的实时协作，推动从自主物流、交易到个性化医疗、教育等多种应用的发展，ETH将成为这些代理的通用交换和协调媒介。

以太坊为AI提供了强大的基础设施支持，使AI代理能够高效、无缝地执行全球金融任务。但是，不得不说，以太坊与AI的发展相辅相成。AI不仅为以太坊带来了更广泛的关注，特别是吸引了非web3业内人士的关注，还为以太坊的发展提供了新的思路和方向。

3.2 融合尚处早期，仍待市场验证

AI和以太坊的融合并非一帆风顺，还需要市场不断优化和验证：

当前，以太坊的吞吐量和交易费用仍难以支撑 AI 协议的高频调用需求。因此，许多项目选择开发专为 AI 场景设计的区块链，并发行独立的代币。在这一背景下，以太坊作为 AI 工具链的基础设施，ETH 作为通用交换媒介的角色，仍需进一步强化和完善。

比如，Sahara AI，一个面向开放、公平、协作的人工智能经济的去中心化区块链平台。实现人工智能模型的训练、共享和分发，提供一个透明、公平和可访问的替代传统人工智能系统的选择。

• 工具链是Sahara Blockchain。通过优化交易批处理并利用动态费用机制，Sahara Blockchain旨在确保 Gas 费在网络需求增长的情况下也能保持经济可行性。

• 代币是Sahara AI (SAHARA)代币。将在2025年6月26日在币安Alpha上开始交易。