Plasma：瞄准万亿美元机遇

美元增长最快的结算层

稳定币不仅仅是另一种加密原生事物。它们是世界上迄今为止最接近全球通用货币的东西。稳定币通过将美元（以及其他法币，程度稍轻）包装成不记名数字格式，从而简化了转移和结算堆栈。清算和结算在单个原子交易中完成，并且可以近乎即时地完成。

这种特性使它们在功能上等同于链上的欧洲美元。 稳定币是可移植的美元，在传统银行系统之外运作，没有代理银行、银行卡网络或电汇的摩擦。

采用的规模已经令人震惊。截至2025年中，超过 2450 亿美元的稳定币在公共区块链上流通，其中约 62% 为 USDT，约 23% 为 USDC。 链上结算量在 2024 年超过 15 万亿美元，超过了 Visa 的 14.8 万亿美元。

如今，稳定币的主要用途之一是充当交易所（中心化和去中心化）的报价资产，并为投资者提供杠杆。但稳定币已迅速从交易者的一个小众结算层发展成为一种支付轨道，现在与最大的银行卡网络并驾齐驱。在 2025 年第一季度，稳定币的清算额超过 7 万亿美元，短暂超过了 Visa 和 Mastercard 的总交易量。在随后的每个季度中，它们的结算量都与这两家最大支付处理商的累计结算量相差不远。

轨迹的对比非常鲜明。银行卡网络继续稳步增长，但速度稳健。相比之下，稳定币的复合速度要快得多，几年前几乎看不到的交易量现在已经可以与传统轨道相媲美。

最初作为加密货币交易的抵押品已经演变为越来越多地用于汇款、商家结算和 B2B 支付的资金流。尤其是在本币不稳定或银行基础设施薄弱的市场中，链上美元不仅更具功能性，而且也是一种相对的价值储存手段。稳定币网络能够比纯粹的支付处理网络（如 Visa 和 Mastercard）实现更多种类的金融活动，这意味着我们应该预期在这种情况下稳定币的市场份额将继续上升。

美国的银行间转账系统 ACH 仍然以季度支付约 20 万亿美元，但稳定币正开始赶上。从 2021 年几乎没有记录开始，稳定币现在每季度处理超过 7 万亿美元，不断蚕食 ACH 在数字美元结算中的份额。

Plasma：构建支付未来的今日机会

尽管稳定币非常重要，但在托管它们的链上仍然是二等公民。以太坊、Tron、Solana 等被设计为通用智能合约平台，而不是专用货币轨道。因此，稳定币转账受到不稳定的 gas 费定价、MEV 掠夺以及以投机性原生代币计价的费用模式的影响。这种不匹配造成了效率低下：每年为本质上是简单的账本更新支付数十亿美元的用户费用。

Plasma 将这种模式完全颠倒。它是一个专门为稳定币金融而构建的 Layer-1 区块链，USDT 和其他法币支持的代币被视为网络的主要工作负载，而不仅仅是顶部的另一个应用程序。通过优化共识、费用政策以及针对高频和低利润流的经济激励措施，Plasma 将自己定位为全球美元经济的结算层。通过这样做，它巧妙地解决了跨境支付、汇款和商家结算市场中数万亿美元的机会，在这些市场中，成本敏感性和最终确定速度比任何其他因素都重要。

Plasma 架构概述

Plasma 的设计反映了来自 L1 十年实验的经验教训。在基础层，它运行一个基于 HotStuff 的 BFT 共识 (PlasmaBFT)，可提供快速的最终确定性和吞吐量。在主网启动的第一天，TPS 将超过 1,000 TPS，最终扩展到超过 10,000 TPS。在此之上，它采用基于 Reth 的执行层，确保完全的 EVM 等效性以及与现有工具和合约的兼容性。

主要的设计选择包括：

• 以稳定币为中心的费用模型： USDT 转账零费用，而非稳定币交易遵循修改后的 EIP-1559 销毁机制，将价值导回 XPL 代币。这仅适用于转账，而不适用于其他类型的交易，例如交换。
• 通过 XPL 质押实现的验证者安全性： XPL 用作 Plasma 的储备抵押品，确保经济安全并协调长期激励措施。
• 与 USDT 的流动性对齐： USDT 在创世时原生集成，发行人和交易所合作伙伴为结算池提供即时深度。
• 跨资产桥轨道： 原生比特币桥将 Plasma 定位为采用最多的两种链上资产类别 BTC 和稳定币相交的场所。

Plasma 并非只是在堆栈中添加另一个 L1 区块链，而是更多地关注如何围绕稳定币设计的链可以锚定下一阶段的全球美元结算。

零费用 USDT 转账：Plasma 的战略楔子

Plasma 最为大胆的设计选择之一是在基础层实现 USDT 转账免费。 乍一看，这看起来违反直觉。 区块链应该通过交易费用来盈利，而稳定币，尤其是 USDT，是当今加密货币中频率最高的用例。 为什么一条新链会选择放弃其最有价值的流量？

答案在于 Plasma 如何构建价值捕获。 稳定币已经处理了季度结算量超过 10 万亿美元。 真正的机会不是转账的边际费用。 而是成为这些转账的默认账本。 正如互联网公司放弃电子邮件、消息传递和搜索来实现这些免费服务所支持的下游活动的货币化一样，Plasma 正在使用零费用 USDT 转账作为全球美元流量的客户获取策略。

例如，PayPal 通过提供免费的个人对个人支付来为其早期网络提供支持，后来通过商家结账费用和外汇点差来实现盈利。 谷歌也采取了类似的策略，免费分发操作系统 Android，同时通过搜索和应用商店收入来获取价值。 Plasma 正在通过稳定币遵循相同的策略：放弃最商品化的服务以吸引流量、应用程序和开发人员，然后通过这些流量支持的更高价值的结算、流动性和金融服务层来盈利。

需要注意的是，零费用转账仅适用于简单的USDT发送和接收，类似于在Venmo上汇款。 任何其他涉及USDT的交互，例如交换、借贷或合约调用，仍需支付正常费用。 该豁免经过刻意缩小，旨在使链上最频繁和商品化的操作感觉顺畅，同时保持验证者激励和更广泛的费用模型不变。

免费赠送最常用功能的悖论是有意为之的。 通过消除基础层的摩擦，Plasma 旨在成为钱包、交易所和结算轨道之间 USDT 转账的最便宜和最快的场所。 这种吸引力对于市场做市商、CEX 退出匝道、PSPs（支付服务提供商）和汇款运营商等对转账成本最敏感的高频参与者来说是最强的。

最终愿景：如果 USDT 流量开始集中在 Plasma 上，流动性会加深，链上余额会积累，USDT 活动会从分散的多链足迹迁移到更接近单一引力中心。

Plasma 并不期望通过 USDT 转账本身来盈利。 免费转账层是吸引流量进入系统的楔子，而盈利则通过付费 DeFi 交易、外汇转换和结算服务在下游进行。 长期来看，赌注很简单。 XPL 将不会通过对简单转账征税来捕获价值，而是通过保护为这些流量提供动力的基础设施。

在过去的 5 年里，用户花费了超过 3 亿美元从 CEX 提取/存入 USDT。 这是最清晰的例子，表明免费 USDT 转账如何为用户提供强大的楔子，让他们选择 Plasma 作为其 USDT 中心，而不是任何其他链。

通过 Plasma One 实现流量盈利

下一个问题是如何捕获和盈利这些流量。 这就是稳定币原生新银行 Plasma One 的用武之地。

Plasma One 被设计为用户、商家和企业的门户。 它将零费用转账的基础层优势扩展到感觉像日常货币的产品中。 用户可以用美元储蓄、赚取收益、在商家处刷卡以及免费即时发送付款。 对于商家而言，Plasma One 提供 USDT 的直接结算，从而省去了中间商和外汇成本。 开发人员和机构都可以通过 Plasma One 接入 Plasma 的分发。

经济模式从对每次转账征税转变为通过位于这些转账之上的层来实现盈利。 Plasma One 可以通过三种方式潜在地捕获价值：

1. 银行卡交换和商家结算： 每次刷卡或付款都会产生费用，就像传统的银行卡网络一样，但成本更低，覆盖范围更广。
2. 外汇和兑换点差： 在 USDT、当地货币和其他稳定币之间转移会产生自然点差，Plasma 可以通过其集成的外汇堆栈来捕获这些点差。
3. 收益捕获： Plasma One 上的用户存款可以路由到链上货币市场，产生收益，这些收益可以与用户共享或部分保留在生态系统中。

随着 Plasma 瞄准其货币相对于美元和欧元贬值的新兴市场，这种价值主张只会变得更加强大。

通过同时拥有链和新银行，Plasma 闭合了基础设施和分发之间的循环。 零费用转账吸引流量。 Plasma One 为这些流量提供了一个家，并通过人们已经期望从银行获得的服务来实现盈利，但这些服务是通过稳定币轨道提供的。

Plasma 在稳定币 L1 竞赛中的地位

去年出现了以稳定币为中心的链的兴起，每条链都建立在美元结算工具是加密货币的杀手级应用的认识之上。 一些，如 Arc 和 Codex，与 Circle 紧密结合，自然偏爱 USDC，尽管它们仍然对来自其他稳定币（如 USDT）的流量开放。 他们的宣传主要侧重于监管透明度和机构采用，将自己定位为资本市场的合规轨道。 与 USDT 相比，Arc 对 USDC 的依赖将其增长与在全球范围内分发较窄且在新兴市场渗透率较弱的稳定币联系在一起。

另一些，如 Stable，将自己定位为缺乏发行人中立性的 USDT 流量的所在地。 Tempo 介于两者之间，强调受监管的通道和与企业和 PSP 的合规优先集成。 虽然这些以发行人为中心或以合规为重的模型提供了强大的企业联盟，但它们有重塑限制实验和可组合性的孤岛的风险。

Plasma 采取了不同的立场。 通过围绕 USDT 锚定，但保持发行人中立性和完全的 EVM 可编程性，Plasma 将自己定位为 DeFi 和有机稳定币使用的更具适应性的家。 它旨在吸收来自汇款、交易和商家结算的混乱、高频流量，这些流量驱动着真正的流动性，而不是仅仅服务于精选的机构通道。 Plasma 的定位是 Tether 流量从跨境和零售支付的延伸，将其与交易和结算活动一起巩固。 该团队还在机构采用方面投入了真正的力量，构建 PSP 轨道和合规Hook，以便 Plasma 可以从第一天起就支持企业通道以及零售流量。

稳定币已经每季度清算数万亿美元的价值； 允许流动性保持流动和可组合的链条更有可能成为真正的结算中心。 相对于公司结盟而言，中立性可能被证明是捕获下一波稳定币采用浪潮的更强大的基础。

XPL 代币经济学

Plasma 的核心是 XPL，它是为网络提供动力的原生代币。

XPL 是 Plasma 区块链的原生代币，类似于以太坊上的 ETH 和 Solana 上的 SOL。 XPL 充当交易和智能合约执行的 gas 代币、保护网络的质押资产以及验证者的奖励代币。

如前所述，Plasma 的架构允许最终用户进行无 gas 稳定币转账，但任何更复杂的交互（部署合约、高级 dApp 用法）都需要 XPL 作为 gas — 或自动将一部分稳定币转换为 XPL 以支付费用。

XPL，与大多数 L1 一样，不会有固定的供应上限，并且会受到程序化排放的影响 — 就像 ETH 或 SOL 一样。 主网 beta 发布时的初始供应量为 100 亿 XPL，验证者奖励的年通货膨胀率为 5%。 通货膨胀率每年将下降 0.5%，达到 3% 的长期利率。

分配：

• 公开发售：10%（TGE 时解锁，非美国投资者，2026 年 7 月 28 日，美国投资者）
• 生态系统和增长：40%
• 团队：25%（1 年 cliff + 2 年 vest）
• 投资者：25%（1 年 cliff + 2 年 vest）

Plasma 采用以太坊的 EIP-1559：基本交易费用会被销毁。 网络增长将对代币排放产生通货紧缩压力。 在实践中，大量使用可能会使 XPL 成为净通货紧缩代币。

主网启动时的初始流通量将包括公开发售代币（10% 减去美国投资者分配）、任何已解锁的生态系统代币（立即 8%），以及可能的一小部分战略合作伙伴分配。 团队和投资者代币（总计 50%）在创世时全部锁定。 因此，初始流通量相对有限，并且很可能在 TGE 时达到总供应量的约 18%。

代币分配对于 L1 代币来说非常重要。 虽然它只是治理代币的谈话要点，但 L1 必须考虑公共产品、去中心化基础设施和商品角度。 激进或榨取的代币分配将贯穿区块链的生态系统生命周期。 从这方面来看，相对于其他 L1 而言，XPL 的整体分配非常健康。

在这个阶段，尚不清楚 XPL 的代币分配将如何与 Tempo 和 Arc 等更理想的可比公司相提并论。 随着更多细节的出现，密切关注这一点非常重要。

为什么 XPL 有价值

Plasma 的价值主张从根本上与稳定币是密码学的杀手级应用这一观点联系在一起。 如前所述，稳定币在 2024 年已经处理了惊人的 27.6 万亿美元的链上交易量，超过了当年 Visa 和 Mastercard 的总交易量。 加密货币创新，尤其是 DeFi，已经达到了僵局。 将传统货币与区块链轨道连接起来是一个需要解决的大问题，以开启下一个创新时代。

在评估 L1 代币时，分析师通常使用两个框架：

• 实际经济价值 (REV)– 费用 + MEV。 此方法将代币视为对现金流有要求的股票。
• 货币溢价– 此方法将代币视为因其效用和网络效应而价值的货币。

对于像 Plasma 这样的新链，费用捕获最初很低，尤其是在 Plasma 提供零或忽略不计的费用来引导使用的情况下。 根据 REV 评估 Plasma 是不切实际的。 并且像 Aptos 和 Sui 这样的其他新链从未被市场所接受。

货币溢价方面在现阶段对 XPL 更为重要。 人们将重视 XPL 不是因为它立即支付大量的质押奖励或股息，而是因为他们预计 Plasma 将成为以稳定币为主导的未来中的关键基础设施。

来自销毁的质押奖励和通货紧缩压力将有助于衡量此处的进展并验证该理论。 货币政策对于 L1 至关重要，并且有助于建立成为有效的价值储存手段的看法。 但是，通货紧缩的货币发行制度不太可能是 Plasma 估值的北极星 — 尤其是在开始时。

新 L1 代币的市场往往更接近这种新链的潜力，而不是其在第一天的核心基本面。

例如，对 MoveVM 的兴奋以及与 Solana 竞争的吞吐量推动了对 Sui 和 Aptos 等替代高吞吐量链的关注 — 并且这种对更快链的需求比其他任何因素都更能推动它们的估值。

Plasma 位于密码学中最具根本健全性的用例 — 稳定币 — 的中心位置，XPL 的主要价值来源将来自于其被感知的货币溢价。 随着该链及其生态系统启动并站稳脚跟，我们预计 REV 和核心经济指标也将开始上升。

当前的竞争格局

USDT 是最大的稳定币，在 CEX 上拥有最多的流动性。 USDC 在 DeFi 中受到青睐，拥有大量的集成，是 DEX 流动性的主要货币对，并且在支付方面具有强劲的势头。 尽管稳定币的设计空间不断扩大，并且对该行业的兴趣更加广泛，但随着供应量接近 2000 亿美元，USDT 巩固了其市场份额。

由于以太坊对 DeFi 创新和活动具有强大的影响力，因此它是稳定币的主要流动性中心。 尽管围绕 Solana、Aptos 和 Sui 有很多炒作，但这些链尚未像以太坊和 Tron 那样吸引类似的稳定币群众。

Tron 是按稳定币供应量计算的第二大链，已确立自己作为非官方的 USDT 转账链。 Tron 在 USDT 之外的稳定币和 DeFi 活动有限，但它在这方面的市场份额令人印象深刻：Tron 的 830 亿美元 USDT 供应量非常接近以太坊的 870 亿美元。

稳定币交易量在生态系统中分布得更广泛。 以太坊远远落后于 L2 和竞争的 L1。 Tron、Solana、Base 和 BSC 的稳定币交易量均超过以太坊。 高吞吐量理论在这里得到了最好的体现，因为以太坊主网 gas 费用对于日常稳定币使用来说是令人望而却步的。 因此，以太坊主要用于复杂的、高风险的 DeFi 工具。

Plasma 的无 gas USDT 转账毫不掩饰地将自己定位为 Tron 杀手。 虽然 Tron 作为 USDT 链已经找到了产品市场契合点，但它未能围绕这个构建一个充满活力的 DeFi 生态系统，至少这个生态系统具有 830 亿美元 USDT 所暗示的使用量。

Plasma 的目标应该是与主要的 DeFi 团队建立合作伙伴关系，以超越汇款链的利基市场，并获得 TVL 和交易量。 而这已经在顺利进行中。

Plasma 上的 Binance Earn 产品是一个完全链上的 USDT 收益产品，在主网 beta 发布之前已承诺 10 亿美元。 用户可以通过 Binance Earn 锁定 USDT，并且该 USDT 将部署到由 Plasma 运营的基础设施轨道中，以产生收益。 该计划类似于 Base 上的原生 USDC 收益。

此外，Plasma 还宣布与 Aave、Fluid、Wildcat、Maple Finance 和 USD.AI 建立合作伙伴关系。 这些合作伙伴关系平衡了加密货币原生使用（Aave、Fluid、USD.AI）与更面向机构的类金融科技用例（Maple Finance、Wildcat、USD.AI）。 将 Plasma 定位为用户可以照常开展业务的链，并且金融科技应用程序更有机会找到产品市场契合点，这是一种获得持续使用并建立真正护城河的可靠策略。

理论估值模型

Stable、Arc (Circle) 和 Tempo (Stripe) 是 Plasma 最合乎逻辑的比较对象。 但这些尚未变现。 目前，Tron、Solana、Ethereum、Aptos 和 Sui 等高吞吐量和 DeFi 主导链是最佳选择。

REV 是一个直观的指标，作为理解 L1 价值捕获的心理模型有很大意义。 然而，它显然与市场定价的相关性很小，并且与当今的 L1 估值无关。 由于其生态系统吸引的活动，Solana 的 REV 数字很有吸引力。 TVL 仍然是区块链吸引力最常被提及的指标，而稳定币供应量提供了一个很好的补充数据点。

这两个指标似乎与样本组的估值相当一致，倍数低于 15，并且通常在个位数中部。

Tron 具有利基用例，由于 DeFi 渗透率低，增长前景有限，并且缺乏通常与这些下一代区块链相关的技术溢价。 因此，其 0.4 的价格与稳定币供应量的比率可能是一个异常值。

基于对市场将如何对各种水平的吸引力做出反应的合理预期，我们可以构建 Plasma 的 XPL 市值的场景分析。

我们的看跌、基本和看涨案例分别假设 USDT 供应的市场份额分别为 3%、10% 和 15%。

请务必注意假设中的潜在缺陷：

• 下行空间：公司链叙事可能会饱和，并且这些链会蚕食使用和关注度，从而压缩倍数。 为了解决这个问题，我们对稳定币供应采用了较低的倍数，对看跌情况使用了 Tron 的 0.4 异常值。
• 上行空间：我们的 USDT 市场份额假设存在一个固定的划分。 例如，Tether 不会发行额外的 USDT + Plasma 本身对新的 USDT 发行没有影响。 这两种情况都不太可能发生，因此这是一个非常保守的假设。 如果划分继续以当前的速度增长，Plasma 可能会实现较低的市场份额数字并达到相同的结果。

XPL 的上市前估值在很大程度上与这种评估网络的做法相一致。 此处的上行空间主要取决于通过合作伙伴关系和里程碑来培养叙事并发出获得关注的信号。 最大的风险是市场上涌入类似品牌的链。 Plasma 的愿景很有吸引力，并且它所占据的叙事是该周期的基石。

结论

Tether 和 Circle 作为发行人的增长、链上平台上使用的稳定币的绝对数量、Ethena 和 Wildcat 等新时代产品的出现，以及 PayPal 和 Stripe 等传统支付公司的广泛接受都告诉我们一件事：你不能否认稳定币带来的机遇。

与此同时，有必要继续坚持密码学的核心精神。 免许可使用、去中心化和草根社区建设仍然是等式中的核心部分。 随着稳定币 L1 的出现，其中一些可能会采用公司控制链的形式，Plasma 在这方面似乎处于最佳位置。 Plasma 拥有强大的第一天集成，但仍与中心化运营商保持一定距离，它将稳定币的最佳特性与链上资本市场的精神结合在一起。

L1 战争日益商品化。 高吞吐量是基本要求。 真正的战争是关于真正的生态系统开发和用户获取。

Plasma 有一个协调一致的押注，即稳定币转账成本最终应趋于零，而真正的价值在于促进更高风险的活动，如借贷/融资和交易。 简而言之，Plasma 的真正商业模式根植于成为稳定币流动性的中心。 有机地实现这一目标的最简单方法之一是免费为用户提供高频用例（简单的支付/转账）。

借助 Plasma One 和将部署在该链上的各种 DeFi 协议，很明显，Plasma 认为分发才是其真正的差异化来源，而不仅仅是技术堆栈。 随着世界对稳定币的开放，Plasma 旨在将自己打造为开发人员和用户围绕稳定币产品聚集的主要平台之一。

• 原文链接： members.delphidigital.io...
• 登链社区 AI 助手，为大家转译优秀英文文章，如有翻译不通的地方，还请包涵～