锁仓：良好实践

锁仓：良好实践

本文由 Nomiks 编写，Nomiks 是一家专注于代币经济设计和监控的 Web 3.0 公司。

在代币经济学领域，锁仓的概念至关重要，它影响着项目创始人、投资者和整个加密社区。 锁仓，或逐步获得代币权利，是一种分阶段释放代币而不是一次性释放的策略。

图 1：这类图表说明了 48 个月内的锁仓情况。它清晰地展示了根据某些“非立即”分配（融资）随时间推移的代币分配情况。我们将在本文后面回到这个概念。总供应量为 100,000,000 个代币。

对于创始人来说，锁仓是一种长期承诺，可以建立项目的信心和稳定性。对于社区来说，它促进了代币的公平分配，鼓励更民主的参与。对于投资者来说，它可以防止突发的市场波动，从而有助于提高稳定性。

这种逐步获得代币权利的做法不仅 регулирует 代币的分配，而且在代币在市场中的价值认知方面也发挥着关键作用。CoinMarketCap 等平台已经意识到了这一点，它通过基于其智能合约提供的信息计算流通供应量，从而在表示代币的流通供应量方面发挥着关键作用。作为一种市场工具，CoinMarketCap 将与这些锁仓机制进行交互，因为流通供应量通常被视为代币稀缺性以及潜在价值的指标。如果大量代币实际上处于锁仓阶段，因此尚未在市场上流通，这可能表明供应更加有限，潜在价值更高，而大规模释放可能表明由于供应突然增加，未来价值会下降。

本文的目的是基于至少三个相互关联的可读性参数，清楚而透彻地理解锁仓的战略规划：

• 预测一方（尤其是投资者）的代币释放，投资者对稀释（即由于发行新代币而导致持有者对代币的所有权份额）的看法可能会影响行为
• 突然发行可能对价格产生的潜在下行影响。
• 对长期价值的认知：虽然一些利益相关者可能会认为他们的稀释在短期内是负面的，但另一些人可能会认为这是项目长期增长和稳定所必需的（例如，为开发人员或战略合作伙伴锁仓代币，他们的承诺对于项目的成功至关重要）。锁仓时间表的演变

锁仓的基本原则

锁仓时间表的演变

在 Nomiks，我们看到了演变，并认识到需要适应。锁仓时间表已适应代币市场不断变化的动态。最初，锁仓期较短，反映了一个新兴的高风险市场。随着生态系统的成熟，锁仓期变得更长，反映了一种更具战略性的长期方法。投资者和创始人之间的协议也朝着更可持续和平衡的做法发展。虽然在早期，协议对投资者有利，锁仓条款不那么严格，但现在创始人要求更有利于长期承诺的条款以及更平衡的代币分配。

我们的经验使我们能够确认加密货币市场周期与融资条款（包括锁仓条款）之间存在显著的相关性。在牛市期间，代币释放条款可能更灵活，从而吸引更多投资者。相反，在熊市中，我们观察到锁仓条款通常更严格，反映了一种更加谨慎、以可持续性为导向的方法。

一般来说，我们可以说锁仓取决于融资的整体结构。但某些“外部因素”也必须考虑在内。不同国家/地区的法规可能会对锁仓时间表产生重大影响。法律和税收要求以及合规标准可能会决定锁仓和锁定期的时间和结构，因此需要调整分配策略。

基于时间的锁仓或事件驱动的锁仓

有几种类型的锁仓模型。线性锁仓是一种代币分配形式，其中代币权利在固定的时间内逐步且均匀地获得。在此模型中，固定数量的代币以固定的时间间隔（例如每月或每年）提供给持有者，直到所有代币都发布完毕。代币不会在特定日期按块释放。

另一方面，事件驱动的锁仓是一种机制，通过该机制，代币权利在特定事件发生时释放。与连续且可预测的线性锁仓不同，此类锁仓会等待触发事件来激活代币的释放。常见的例子包括达到特定的开发里程碑或实现目标（甚至可能是融资目标）。这些事件通常被定义为项目增长战略的一部分。这种类型的事件驱动的锁仓可能会对代币市场的流动性和稳定性产生重大影响。通过将代币的发布集中在重大事件周围，它可能会导致流动性和价格波动。如果该事件提高了项目的价值和知名度，这可能会有所帮助，但如果代币持有者决定在事件发生后大规模出售，也可能会导致波动。

我们这里不讨论这样的发布，也不讨论例如由治理驱动的锁仓。

锁仓时间表示例

以下是一个针对每个分配的详细锁仓时间表示例，其中包含每次发布时要发布的代币数量（供应量为 100,000,000 个代币）：

| 类别           | 比率   | 悬崖    | VDuration | UDuration | 总代币数    |
|----------------|-------|-------|-----------|-----------|--------------|
| 团队-创始人       | 0.11  | 12    | 48        | 36        | 11000000     |
| 公开           | 0.06  | 3     | 9         | 6         | 6000000      |
| 国库           | 0.19  | 6     | 24        | 18        | 19000000     |
| 私人           | 0.11  | 6     | 48        | 42        | 11000000     |
| 营销           | 0.07  | 0     | 48        | 48        | 7000000      |
| 流动性         | 0.06  | 0     | 1         | 1         | 6000000      |
| 激励措施         | 0.30  | 0     | 1         | 1         | 30000000     |
| 空投           | 0.10  | 0     | 1         | 1         | 10000000     |

💡 请注意第 1 号：有些分配有其自身的特殊性。由于我们认为它们应该在 TGE 的 100% 发布，因此我们在这里不考虑它们。这些是：

• 流动性：此分配对应于将直接且专门用于联锁或后验使用的代币数量，但须满足代币的流动性。
• 激励措施（奖励）：此分配表示直接且专门用于分配激励措施（即奖励）的代币数量。
• 空投：此分配对应于在满足某些条件时免费分配代币。

💡 请注意第 2 号关于现金流锁仓风险：项目的现金流对其运营和增长至关重要。它通常用于支付运营费用 (OpEx) 并应对意外事件。当现金代币受到锁仓的约束时，这意味着在一段时间内，对这些资金的很大一部分的访问受到限制。虽然这有利于证明项目的长期承诺并避免快速降低代币的价值，但它也存在风险：

1. 运营费用缺乏流动性：如果大部分现金流被占用，项目可能会发现自己没有必要的流动性来支付持续的运营费用，例如工资、营销、开发等。这可能会阻碍项目的发展和扩张能力。这可能会影响项目继续作为一家持续经营公司的能力。这可能会阻碍项目增长和有效响应市场需求的能力。
2. 无法应对意外事件：项目经常面临意外的挑战和机遇。如果由于锁仓而无法获得很大一部分现金流，项目可能没有必要的资金来利用新的机会或度过困难时期。
3. 出售压力：当现金代币在锁仓期后可用时，可能会有压力出售它们以支付累积的费用。这可能会导致市场供应增加，并可能导致代币价格下降。

为了减轻这些风险，我们的软件会警告用户谨慎计划其现金锁仓类别，以确保他保持足够的流动性来满足运营和意外情况。如果需要，他还应考虑诸如储备金或信贷额度之类的机制来补充现金。

稀释和 MC/FDV 比率的重要性

让我们假设（作为一个简单的假设）项目所有者拥有软件来根据退出策略（根据其融资的分配而有所不同）设置所有这些锁仓期，那么应该如何对该软件进行编程？

在我们看来，该软件应该允许他最大限度地减少稀释。

图 2 — 根据流通供应量方法，稀释可以计算为 (1 — cum_schedule / cumsum) * cum_schedule / total_supply，其中 cum_schedule 是每个月释放的代币的累积总和，cumsum 是总累积总和。total_supply = 100,000,000

为什么会这样？因为我们认为稀释与过度扩张潜在价格的问题直接相关。

为了理解这一点，让我们看一下（著名的）MC/FDV 比率指标。市值 (MC) 和完全稀释估值 (FDV) 之间的比率是用于评估代币当前和潜在价值的财务指标。MC 代表加密货币在给定时间点的总市值。它通过将代币的当前价格乘以流通中的代币数量来计算。市值反映了加密资产在当时的市场中的公共价值和经济权重。另一方面，FDV 是对加密货币市值的估计，如果所有预期代币（最大供应量）都在流通并以当前价格出售。这不仅包括已经流通的代币，还包括锁定的或等待释放的代币（例如锁仓期内的代币）。因此，FDV 给出了如果所有计划的代币都可用并以当前价格购买时的总市值概念。

因此，MC/FDV 是代币潜在稀释幅度的指标。接近 1 的比率意味着大部分预期代币已经流通，表明未来稀释有限。相反，远低于 1 的比率表明很大一部分总供应量尚未流通，表明随着这些代币进入市场，存在巨大的潜在稀释。

• 对于投资者，了解此报告将帮助他们评估代币的潜在稀释。未来高稀释可能意味着随着供应的增加，每个代币的价值可能会下降，从而可能影响长期回报。
• 对于项目所有者，保持平衡的 MC/FDV 比率对于管理市场预期和维持投资者信心至关重要。精心策划的代币发布策略可以帮助管理潜在的稀释并保持健康的估值。

过度扩张是指代币的价格远高于其内在价值或感知价值，并且通常是由投机和市场热情而非坚实的基本面推动的。一些市场参与者可能会试图操纵或使用营销策略来推动代币的价格远高于其内在价值，以期最大限度地提高短期利润。MC/FDV 比率与过度估值的问题密切相关，因为它可能表明或导致过度估值：

• 潜在的过度估值：我们已经看到，远低于 1 的 MC/FDV 比率可能表明很大一部分总供应量尚未流通。但代币价格也将发挥作用：如果由于投机或其他市场因素而迅速上涨，则可能导致与当前市值 (MC) 相比，完全稀释估值 (FDV) 极高。
• 在 MC/FDV 比率表明存在严重过度扩张的情况下，随着额外的锁仓代币进入流通，市场最终可能会经历调整。这种调整可能是迅速而剧烈的，尤其是在代币发布与其他不利的市场因素同时发生时。

因此，最佳的锁仓软件应旨在通过考虑这些可能性来最大限度地减少稀释。这将不仅意味着设置代币发布时间表，还意味着了解和预测 MC/FDV 比率的影响以及可能的溢价策略的影响。

简而言之，理想的工具（但它存在吗？）将通过明确、结构化和渐进的时间表来抵消（或多或少的故意的）过度扩张策略，从而使项目所有者能够控制其稀释的程度：过快或过大的发布可能导致市场上代币过剩（从而稀释每个代币的价值并可能导致价格下跌），相反，发布速度过慢可能会阻碍流动性并阻碍利益相关者的承诺。

市场战略和稀释管理：锁仓的关键作用

但还有更多。

在加密资产市场动态且经常波动的背景下，稀释管理和代币发布的影响正在成为项目所有者和投资者面临的关键问题。我们认为，锁仓必须涉及对市场机制和经济主体行为的深刻理解。

这是关于在复杂的生态系统中谨慎导航，其中关于稀释程度的决策需要经过深思熟虑和知情的处理。在这种情况下，锁仓成为一种必不可少的工具，不仅用于监管，还用于市场战略，其风格（和危险）完全借鉴自传统金融。

对冲策略 …

对冲策略用于防止资产价格的波动。应用于代币领域，对冲策略例如包括使用永续市场，代币持有者可以在这些市场中采取头寸，以抵消与价格下跌相关的风险。

让我们举一个具体的例子。

当大规模发布代币时，金融市场中的某些参与者会采取特定的策略来保护自己或利用价格波动。一种常见的策略是“delta-neutral”，其中代理人选择按其收到的代币数量按比例做空代币。这使他们免受代币价格潜在下跌的影响，同时允许他们从代币的发布中获利。在极端情况下，如果大量代理人选择做空市场，这可能会导致美元总未平仓合约高于现货代币市值的局面。现货市场和永续市场之间的价格反相关可能导致大量资金和投机增加，从而增加所有市场参与者的波动性和风险。代币发布和相关策略可能导致代币价格剧烈波动，无论涨跌。负资金可能会导致多头头寸的大量支出，从而增加这些短暂期间的波动性。此外，可能会发生大规模清算，从而影响价格走势，并为交易者创造机会。

Metal (MTL) 是一个具有代表性的案例，在这种特殊情况下，代币发布和市场策略可能会影响价格波动和稳定性。通过分析其市值、未平仓合约以及现货和永续代币价格的图表，我们可以观察到代币发布和市场策略确实如何影响价格波动和稳定性。当 Metal 不得不进行大规模代币发布时，一些持有者决定做空代币，以保护自己免受潜在的价格下跌。该策略在某种程度上促进了现货价格的稳定，但也导致永续市场的未平仓合约很高，从而增加了波动性和大规模清算的风险。

简而言之，如果在任何给定时间发布的代币数量少于期货市场中可能的最大未平仓合约 (OI)，这可能会造成失衡，并可能导致价格迅速下跌。这是需要在锁仓中考虑的一种情况，Nomiks 工具旨在预测这种情况。

我们认为，避免这种情况的一种方法是为项目所有者提供一个经过深思熟虑的锁仓计划，并在 TGE（代币生成事件）时发布足够的代币，以确保一定程度的流动性。

.. 和营业额管理

如果大量短期持有者计划在锁仓期结束后立即出售，这可能会对价格构成下行压力。然后，长期持有者可以利用对冲策略来保护自己免受这种潜在的下跌。因此，项目不仅必须考虑锁仓和对冲的技术方面，还必须了解和影响代币持有者的行为，以确保长期增长和稳定性。

管理经济主体的营业额是指代币持有者进入和退出市场的方式。理想情况下，项目希望拥有长期稳定的、忠诚的投资者基础。然而，在现实中，代币持有者可能包括从短期交易者到长期投资者的各种类型，并且每个人都有不同的策略和目标。

高营业额意味着代币频繁易手。这可能是由于试图从市场波动中获利的短期交易员造成的。虽然这可以提高流动性，但也可能导致长期持有者的波动性更大，价值观可能被稀释。低营业额表明代币持有时间更长。这可能表明对项目的信心和稳定的投资者基础。

但是，它也可能降低二级市场的流动性。因此，战略管理可能包括对长期持有者的激励，例如增加奖励或治理权，或旨在阻止快速出售的机制，例如提前出售的惩罚。

延长的锁仓期完全属于此战略框架内。

面向大型股东的场外交易 (OTC) 出售期权

管理稀释和维持市场稳定性的另一种策略是向大型代币持有者提供场外交易 (OTC) 看跌期权。这些期权允许大型持有者（例如商业天使或内部人士）直接将他们的代币出售给感兴趣的买家，而无需通过公开市场。这种方法有助于避免在二级市场中大规模抛售，从而可能推动代币价格下跌。

当这些关键参与者持有未来代币的很大一部分时，OTC 解决方案尤其适用。为了维持生态系统的平衡和信心，通常在战略上最好通过 OTC 解决方案进行批量发布，而不是随着时间的推移进行交错发布。

为了避免过度稀释和对二级市场产生负面影响，通常使用 OTC 看跌期权，尤其是在冲击容忍度较高的情况下。OTC 交易避免了二级市场突然被供应饱和，而这可能导致价格迅速下跌。对于 Oasis (ROSE) 和 Nym (NYM) 等大规模代币发布，此策略尤其有效。通过错开代币的发布并使用 OTC 期权供大型持有者使用，他们能够最大限度地减少稀释对二级市场的影响，同时确保代币的公平和透明分配。

锁仓中的退出策略艺术。

总之，锁仓不仅仅是一种分配代币的方法；它是加密资产领域中的一个关键战略要素。对锁仓的深刻理解和明智实施对于在动态的加密资产生态系统中平衡创始人、投资者和用户的需求至关重要。

重要的是不要低估退出策略在此过程中的重要性。理想情况下，应根据不同的分配类别考虑退出选项，识别某些锁仓类别（例如短期：0-6 个月，中期：0-18 个月，长期：0-48 个月）。这种方法使我们能够在一定的时间范围内维持，从而允许不同的参与者退出而不会影响价格。如果大量代币在市场上快速出售，这可能会导致供应相对于需求过剩，从而往往会降低代币价格。

例如，创始团队将收到悬崖期为 12 个月的代币，然后在线性锁仓在 36 个月内解锁。这种方法显示了长期的承诺，并避免了可能破坏代币价格的大规模抛售。另一方面，私人投资者只会忍受 6 个月的锁仓期，并且锁仓期相同；至于公众，更短的 6 个月锁仓期和更短的悬崖期将增加他们的承诺。

这种类型的多重退出策略说明了，当与平滑所有锁仓期稀释目标的客观函数相结合时，仔细规划如何使创始人的利益与投资者和社区的利益保持一致，从而促进长期增长和稳定。

最终，锁仓和退出策略的目标是在满足代币持有者的短期目标与为整个社区保留长期价值之间取得平衡。

我们希望能够丰富对锁仓的理解，同时也能够为市场参与者提供实用的见解。消息灵通的公众有助于使加密项目更易于理解和采用，从而提高整个生态系统的信任度和稳定性。

传播我们领域的信息是一项长期的任务，我们以同样的热情和勤奋来处理。以下仅是供读者参考的一些示例：

• The Hunting of The Snark : velocity & elasticity
• https://medium.com/@Nomiks/the-hunting-of-the-snark-the-origin-of-the-tokenomic-principle-29e8ea7106bb
• https://medium.com/@Nomiks/a-tribute-to-the-tokenomist-ba134fe6c195
• https://medium.com/@Nomiks/a-minimum-selling-price-curve-for-on-chain-workers-e2d09d9a8c2a
• https://medium.com/@Nomiks/a-tailored-reward-function-methodology-741390ede1b7
• https://medium.com/@Nomiks/a-holistic-audit-framework-6bd931d9e8c7
• https://medium.com/@Nomiks/an-introduction-to-objective-functions-bd43e44bff68

• 原文链接： medium.com/@Nomiks/vesti...
• 登链社区 AI 助手，为大家转译优秀英文文章，如有翻译不通的地方，还请包涵～