Avantis：链上 Robinhood 会是永续 DEX 的最终极吗？

关键要点

• 过热的竞争和微弱的真正差异化——这是当前永续 DEX 战争浪潮给人们留下的印象。大多数 DEX 没有表现出明显的性能优势，而是专注于激励竞争，而这种竞争的可持续性仍然不确定。

• Avantis 正在通过瞄准链上永续交易中基本上尚未开发的资产类别：RWA，来建立自己的竞争舞台。考虑到全球衍生品市场的规模以及对全球资产的强劲需求，这可能代表着一个有意义的市场机会。

• 为了确保合成 RWA 的流动性，Avantis 采用了基于预言机的永续交易引擎。与此同时，它在整个系统设计中引入了复杂的价格请求机制和风险缓冲，以最大限度地减少预言机漏洞和 LP 资金削减风险。

• Avantis 的 RWA 永续市场中的代表性资产包括美国股票，如 Mag 7 和 COIN。Avantis 为这些无边界链上通道上的市场提供高达 25 倍的杠杆，为现有的链上交易者提供了一个替代场所，同时也抓住了全球投资者的需求。

• Avantis 对链上 RWA 永续交易的开发能否成为永续 DEX 演进的最后一章？至少，不能排除这种路径将成为 DEX 通过吸收传统金融基础设施而演进的方式之一。

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1. 链上币安精简版，还是链上 Robinhood：它将走哪条路？

过热的竞争，微弱的差异化。 这是目前“永续 DEX 战争”给人的印象。竞争始终有利于行业进步。然而，当在一个已经达到一定标准化水平的领域中竞争时，参与者越来越难以创建差异化的策略。因此，竞争很容易演变成流血牺牲激励措施的零和游戏。

本文重点介绍 Avantis，它正在通过基于 RWA 的链上永续交易为永续 DEX 构建一个新的竞技场。它还研究了永续 DEX 的终点可能收敛于 RWA 永续的可能性，并在此前提下，详细探讨了 Avantis 正在构建的合成永续引擎和 RWA 永续市场。

1.1 永续 DEX 战争的现状

还有哪个领域的竞争像永续 DEX 这样激烈？对加密货币期货交易的已证实的强劲需求，加上基于交易费的收入模式的确定性，长期以来使永续 DEX 市场份额成为令人垂涎的奖品。从 Perpetual Protocol、GMX 和 dYdX 之间争夺王位的早期战斗开始，竞争一直持续到今天。

随着竞争的持续，Hyperliquid 成功地证明了，即使在链上 CLOB 中，也可以实现深度流动性和稳定的用户体验。凭借显著的交易量，它进行了有意义的代币回购，而其创始人 Jeff Yan 的象征性领导力帮助形成了类似邪教的社区。Hyperliquid 通过围绕 Hyper Core 的 Hyper EVM 推动生态系统扩展，进一步将自己定位为市场领导者。因此，Hyperliquid 设法在很长一段时间内保持了超过 70% 的市场份额。

但市场很少允许任何参与者维持绝对的统治地位。Aster、Lighter、EdgeX 和 Pacifica 等新的 DEX 进入了这个领域，其中 Aster 在币安创始人 CZ 的全力支持下成为一个强大的竞争者。在对 ASTER 代币的高估值以及对季度激励奖励的期望之后，日交易量迅速超过 800 亿美元，在短时间内吸收了市场份额。这重新点燃了永续 DEX 战争。

1.2 过热的竞争，微弱的差异化

当前永续 DEX 竞赛的一个显著特点是，大多数 DEX 更多地关注激励竞争，而不是在性能上引入重大创新。事实上，链上结算订单簿的链下匹配、专用 appchain、首次引入基于预言机的合成永续、与交易量成比例的回购以及具有保险机制的基于金库的流动性提供等关键创新已经于多年前实施。

因此，该行业现在处于前面描述的情况：竞争过热，差异化微弱。更具体地说，动态看起来像这样：

• 交易基础设施优势：随着通用 L1/L2 链的速度提高以及专用 appchain 的出现，延迟得到了优化，并且大多数订单处理引擎已经达到了 CEX 级别的性能。现在，主要通过费用竞争或私人订单功能等细节来寻求差异化。虽然这些功能增加了便利性并满足了利基需求，但它们并没有创造决定性的竞争优势。

• GTM 战略：围绕 TGE 运行季度积分计划以推动交易和流动性锁定已成为一种标准策略。长期战略是将通过激励计划吸引的用户转化为 DEX 的真实用户，但这种方法的可持续性仍然不确定。

这些动态直接反映在市场份额的变化中。在对激励计划的期望很高时，用户和流动性涌入。但是，当奖励减弱或竞争对手提供更具吸引力的激励时，流动性会迅速消失。因此，市场份额在大约两周的周期内波动。

1.3 Avantis 通过链上 RWA 建立优势

在如此具有竞争力的环境中，永续 DEX 有哪些战略选择？最直接的方法是加入竞争，并提供比现有参与者略具吸引力的激励结构。

从用户的角度来看，这不一定是件坏事，因为它增加了选择的多样性。与此同时，在当今市场环境中，采用通常由激励驱动，这种方法也为 DEX 提供了一种相对低风险且合理的方式来确保一定水平的交易量。

然而，哪些永续 DEX 能够取得长期成功是另一回事。Hyperliquid 能够长期维持市场主导地位的原因在于其与早期参与者的明显差异化。为忠实用户提供的大规模奖励和代币回购和销毁、通过 HLP 进行流动性管理以及通过 HIP-3 进行的生态系统扩展都有助于使 Hyperliquid 成为市场的游戏规则改变者。最终，这种差异化的策略调动了社区，团结起来支持成为“链上币安”的愿景。

换句话说，如果没有这种程度的差异化，其他 DEX 只能保持“链上币安精简版”或 Hyperliquid 的分支。那些未能超越增量竞争优势的公司可能会在临时的“永续 DEX 元”结束后立即消失。

来源：X(@avantisfi)

在这种背景下，Avantis 脱颖而出，因为它正在通过瞄准链上永续交易中基本上尚未开发的资产类别：RWA，来建立自己的竞争舞台。通过将股权指数、商品、外汇和个股等现实世界资产引入链上期货市场，Avantis 不仅仅是努力成为另一个链上币安，而是将自己定位为链上 Robinhood，在根本不同的基础上竞争。

事实上，Avantis 已经超越了围绕其 TGE 的投机性预期，进入了由真实用户交易活动驱动的阶段。一个值得注意的指标是，Avantis 在 Hyperliquid、Drift 和 dYdX 等主要 DEX 中实现了有意义的 perp 交易量、TVL 和协议费用，这些 DEX 已经运营多年。这表明 Avantis 作为后来者，通过提供引人注目的价值主张成功进入市场。这也表明其当前的倍数仍有进一步重估的空间。

与此同时，像 Lighter 和 EdgeX 这样一些新兴的 DEX 的 perp 交易量高于大多数竞争对手，但这些数据主要来自旨在测试早期基础设施的激励驱动计划。如上所述，一旦激励措施逐渐消失，它们目前的吸引力是否能够转化为可持续的、用户驱动的基本面仍然不确定。相比之下，Avantis 在其 TGE 之后继续显示出稳定的增长，这使得它特别值得关注。

那么，是什么使 Avantis 能够实现如此强劲的市场进入？为什么瞄准链上 RWA perp 市场可以作为未来周期中的战略优势？以下部分将更详细地探讨 Avantis 及其目标市场的潜力。

2. 链上 RWA 中缺失的一层：永续合约

2.1 加密货币期货与全球期货

与全球市场相比，加密货币市场仍然相对较小。到 2024 年底，全球衍生品市场的名义价值估计已超过 700 万亿美元。作为参考，即使是 CME 集团交易的期货和期权（涵盖股票指数、商品和外汇）在 2024 年也超过了平均每月 60 亿份合约。这相当于数千亿美元的名义价值。

相比之下，2023 年加密货币期货的累计交易量约为 28 万亿美元，2024 年翻了一番多，达到 58 万亿美元。 然而，相对于全球市场的规模而言，这仍然微不足道。

总之，即使与传统期货市场相比，加密货币永续市场的年交易量正在迅速增长，但它仍然只占衍生品市场总额的一小部分。这种巨大的差距凸显了为什么像代币化的美国国债 MMF 或链上私人信贷这样的 RWA 被视为具有巨大的市场潜力。

2.2 RWA 量子飞跃的关键：链上股票

到目前为止，RWA 市场一直由 Securitize、Ondo 和 Superstate 等参与者发行的代币化国债主导。这些占非稳定币 RWA 总市值的 130 亿美元中的 68 亿美元以上，占市场的一半以上。然而，股票作为另一个具有强大增长潜力的现实世界资产类别脱颖而出。链上股票通过以下几种方式开辟了新的机会：

2.2.1 增强的全球可访问性

链上通道的即时结算和无边界基础设施增加了对全球股票的访问。传统的金融基础设施施加了结构性限制，例如杠杆限制、有限的资产类别、高额费用、缓慢的结算和有限的流动性。对于寻求直接访问美国股票等高需求全球资产的投资者而言，障碍包括开设海外经纪账户、处理复杂的 FX 流程以及面临税务风险。

此外，一些国家实施资本管制或在不发达的金融系统下运作，这限制了对波动资产的访问。特别是在大多数司法管辖区，禁止或严格限制散户投资者进行卖空和保证金交易。在这种背景下，链上股票可以通过消除这些本地障碍，成为全球投资者的一个引人注目的替代方案。

2.2.2 通过经济日历实现高可预测性

来源：彭博社

链上股票还作为现有链上交易者的替代交易资产，提供了明确的价值主张。加密货币原生资产的期货交易往往受到加密货币特定叙事和短期事件的影响，这使得方向和时间预测更具挑战性。特别是山寨币通常在一天内波动超过 10%，这反映了市场对情绪和流动性高度敏感，而不是基本面。

相比之下，链上股票受到与实体经济相关的宏观事件的影响，例如通货膨胀、利率决策、就业数据和选举——所有这些都在经济日历上提前宣布。由此产生的价格变动也往往遵循更合乎逻辑和可预测的方向。这为链上交易者提供了一个替代的交易环境，他们可以利用计划的波动性。提前知道波动性何时集中，使他们能够更一致地应用预测模型和技术分析。

2.3 没有链上股票的永续合约

来源：Coinglass

链上股票正在成为 RWA 领域的重要资产，并成为加密货币市场中的替代交易资产。然而，仍然存在一个主要缺口：仍然没有办法通过永续合约交易它们。

永续合约占所有加密货币交易量的约 74%。截至 2025 年 9 月，仅 BTC 永续合约交易量就大约是每日现货交易量的 8 倍。事实上，大约 88.6% 的 BTC 每日交易量发生在永续合约市场。 尽管存在巨大的机会，但仍然没有投资者可以 24/7 自托管交易股票的链上永续合约市场。

2.3.1 加密货币股票与链上股票永续合约之间的对齐

链上股票永续合约市场的潜力一个有用的案例研究是加密货币股票。通过加密货币股票，我们指的是在纳斯达克或纽约证券交易所公开上市的公司，这些公司要么在国库存中持有大量数字资产，要么作为矿业公司运营，要么运营加密货币交易所，要么提供加密货币基础设施。

来源：X(saylor)

如果加密货币股票可以在链上交易为永续合约，会发生什么变化？

以持有大量比特币的 MicroStrategy (MSTR) 为例。从历史上看，其股价与 BTC 的价格呈强相关性。因此，MSTR 通常在股票市场中充当杠杆 BTC 代理，并在各种结构化策略中与 BTC 一起积极交易。

例如，由于市场流动，MSTR 的股价和 BTC 的价格经常出现分歧，从而产生溢价或折扣。交易者可以通过做空被高估的资产并做多被低估的资产来进行配对交易，从而利用这种短期错位。MicroStrategy 的董事长 Michael Saylor 甚至将 MSTR 描述为“波动引擎”，强调了可以从其波动性中产生的额外价值。

如果将此类加密货币股票引入链上永续合约市场，交易者将不再需要依赖主要经纪商、清算所或银行账户等传统金融基础设施。相反，他们可以从统一的链上平台上的单一抵押账户中执行诸如对 MSTR 进行 10 倍多头和对 BTC 进行 10 倍空头之类的策略。

2.3.2 链上股票永续合约的潜在市场规模

基于链上交易的优势，如果链上股票永续合约市场获得采用并逐渐吸收传统金融轨道的交易量，那么市场机会可能会很大。

为了估计这种潜力，让我们采取一篮子有代表性的加密货币股票。截至 2025 年第三季度，包括 MSTR (MicroStrategy)、COIN (Coinbase) 和 GLXY (Galaxy Digital) 在内的 14 只主要股票的总市值约为 3775 亿美元。

根据市值，这篮子股票的增长速度快于山寨币：

• 加密货币的总市值约为 4 万亿美元，其中 BTC 占 59.5%，ETH 占 12.6%。剩余的山寨币市场约为 1.1 万亿美元。

• 相比之下，这篮子 14 只加密货币股票已经约占山寨币市场规模的 34%，并且正在迅速扩张。

然而，仍然没有基础设施来支持这些股票在链上进行永续合约交易，这留下了一个巨大的空白：

• 基于 3775 亿美元的篮子，如果我们保守地假设每月的现货交易额为 8%，这意味着每月约 302 亿美元的现货交易额。

• 应用加密货币中典型的期货与现货比率 (2-3 倍)，每月的永续合约交易额可能达到 604 亿美元至 906 亿美元。

• 这表明一个潜在的市场有能力吸收每月数百亿美元的名义交易额。即使在保守的假设下，链上股票永续合约市场的潜力也远远超过仅限于加密货币资产的永续 DEX。

此外，加密货币股票只是其中一个例子。如果像 NASDAQ-100 或 S&P 500 科技行业指数这样的指数可以作为链上永续合约进行交易，那么市场规模和机会将远远超过目前的水平。简而言之，当潜在交易量的规模如此之大时，很难仅仅将链上股票永续合约市场视为一个利基机会。

从这里开始，我们转向 Avantis 的交易引擎、LP 金库机制和链上股票市场，以了解该协议如何应对这一机会。

3. Avantis 概述：一个 DEX，无限可能

来源：Avantis

Avantis 是一个建立在 Base 上的永续 DEX。在发布时，它通过提供零交易费、高达 500 倍的杠杆以及首次支持土耳其里拉、大宗商品和外汇对等现实世界资产而引起了市场的关注。此后，它已扩展到链上股票，包括 Coinbase 股票和 Mag7，并且今天记录了 超过 400 亿美元的累计交易量和 1.02 亿美元的 TVL，从而巩固了其作为 Base 生态系统中最大的永续 DEX 的地位。

Avantis 之所以能够无摩擦地提供永续合约交易，不仅适用于加密货币资产，还适用于广泛的 RWA，原因在于它采用了基于预言机的合成期货模型。虽然基于预言机的合成期货自从 GMX 时代以来由于其在扩展资产对方面的灵活性而被广泛使用，但许多 DEX 最终转向订单簿模型，因为预言机风险和 LP 削减风险降低了流动性提供的激励。

然而，Avantis 选择维持基于预言机的模型，以便开拓链上 RWA 永续合约市场。Avantis 没有放弃它，而是通过引入完善的价格请求机制和风险缓冲措施来减轻预言机漏洞并保护 LP 免受削减风险，从而将稳定性构建到其设计中。

3.1 基于预言机的合成永续引擎

3.1.1 合成永续合约如何运作

Avantis 通过基于 USDC 的 LP 金库实施合成永续合约交易。该机制类似于 GMX 的 GLP 金库。LP 金库充当平台上所有交易的交易对手。如果交易者产生利润，则从金库中提取支出。如果交易者遭受损失，则损失将累积到金库中。作为回报，LP 获得一部分交易费，该费用按比例分配给他们的金库份额。

这种设置中的风险在于，当头寸变得过于片面（多头过多或空头过多）时，delta 风险会累积到 LP 身上。例如，如果大多数交易者涌入多头头寸，则 LP 实际上持有抵消的空头头寸，从而使他们面临集中的损失。这同样适用反方向。

为了解决这个问题，Avantis 会持续监控未平仓合约 (OI) 的不平衡。当多空比率变得倾斜时，协议会引入激励措施以吸引交易者转移到相反的方向。此外，Avantis 与 Keyrock 等专业做市商合作以减轻 OI 不平衡，从而降低 LP 风险并确保流动性稳定性。

3.1.2 定价机制

由于 Avantis 是基于预言机的，因此它本身不进行价格发现。相反，所有上市资产的实时执行价格都通过预言机馈送从外部获取。

基于预言机的交易的主要漏洞是价格馈送被操纵的可能性。攻击者可以暂时扭曲市场价格，将不准确的数据推送到预言机中，并以人为操纵的有利水平结算交易。这可能会触发强制清算或导致 LP 吸收大量损失。

为了减轻预言机风险，Avantis 与 Pythnet 和 Chainlink 合作以获取高质量的价格馈送。总的来说，Avantis 通过以下方法确保公平的资产价格：

• 动态价差： Avantis 使用最具流动性的订单簿（如 Binance 和 CME）来确定价差。这使交易者能够获得加密货币和 RWA 的最佳价格，同时确保 LP 仅以公平的市场价格提供流动性。

• 加权价格馈送： 当波动性很高或更新延迟时，操纵风险会增加。为了应对这种情况，Avantis 不依赖单一来源。相反，它汇总了来自 Pythnet 中 70 多个第一方发布者的输入，为更准确的馈送分配更大的权重，并过滤掉异常值以得出抗操纵的最终价格。

• 按需定价： 另一个常见的预言机问题是馈送未能及时更新时的延迟。Avantis 通过为每个用户交易请求链上按需价格来解决此问题，从而确保执行价格始终是最新的和可靠的。

• 故障安全智能合约： 如果价格偏差超过可接受的范围，则交易会自动被阻止。这可以防止对手强迫以扭曲的价格执行交易。

• Chainlink 比较： 在可能的情况下，Chainlink 充当备份馈送。对于每笔交易，合约都会获取最新的按需 Pyth 价格，并将其与 Chainlink 进行交叉检查。如果偏差超过设定的阈值，则交易失败，用户必须重新提交。

3.1.3 保证止损和获利

• 止损 (SL)： 在预定价格自动平仓，以限制损失。

• 获利 (TP)： 在预定价格自动平仓，以锁定收益。

由于 Avantis 通过预言机执行交易，因此用户的 SL 和 TP 订单始终以请求的确切价格成交。与执行取决于流动性并可能遭受滑点的订单簿系统相比，Avantis 将预言机价格作为唯一的执行标准。一旦预言机价格达到请求的水平，头寸就会以该价格精确平仓。

保证 SL 仅适用于在亏损区域设置的 SL。放置在盈利区域（以确保收益）的 SL 仍作为限价单执行，因此不保证。

例如，假设交易者在 100 美元做多并设置 90 美元的 SL：

• 亏损区 SL： 即使预言机从 92 美元直接跳到 88 美元，也保证 SL 以 90 美元平仓。

• 盈利区 SL/TP： 如果同一交易者在 110 美元处设置 TP，但预言机从 109 美元跳到 112 美元，则 TP 将被跳过，并且不保证其为 110 美元。

因此，为保护损失而设置的 SL 始终以确切的价格兑现，而如果出现预言机缺口，则用于获利的 SL 或 TP 可能无法保证。

3.2 零费用永续合约 (ZFP)

3.2.1 ZFP 概述

来源：Avantis

期货交易中一个有趣的统计数据是，大约 90% 的交易者以亏损平仓。为了解决这个问题，Avantis 引入了零费用永续合约 (ZFP)。根据 ZFP，如果交易者在收盘时的总 PnL 为零或负数，则不收取任何费用。换句话说，费用仅在有利可图的交易中支付，而亏损的交易不产生收盘或借款成本。目前，ZFP 支持 BTC、SOL、ETH、HYPE 等，杠杆高达 500 倍。

传统上，永续合约会产生持有成本：

1. 订单簿永续合约： 向采取更受欢迎的交易方的交易者收取资金费率。由于加密货币市场通常偏向多头，因此多头交易者会持续向空头支付资金。

2. AMM 永续合约： 由 LP 资金池支持的链上 AMM 风格的永续合约（如 GMX 或 Gains）收取逐渐侵蚀抵押品的借款费用。

在这两种情况下，固定费用都会降低盈利能力，迫使交易者等待更大的价格变动才能达到盈亏平衡。随着时间的推移，借款成本也会使清算价格更接近，从而导致低效的风险管理。

ZFP 取消了预付费用。亏损交易不支付任何费用。盈利交易仅支付总利润的一小部分（从 2.5% 开始），与 LP 共享。“赢取费用”模型的目的在于降低投资回报率的交易需要支付更高的费用分成，而更高的投资回报率的交易允许交易者保留更多。平均而言，交易者保留超过 80% 的利润。结果是激励架构奖励交易者最大限度地提高绩效，同时确保 LP 获得公平的补偿。

3.2.2 ZFP 定量建模

这为交易者提供了两个选项：固定费用或 ZFP。两者本质上都不是更好的。最佳选择取决于波动性、杠杆和交易持续时间等因素。Avantis 通过定量模拟对这两种模型进行了广泛的测试。

比较的假设：

• 价差： 两种模型都应用相同的动态价差。

• 持续时间： 假设交易持续 7 天。

• 抵押品/杠杆： 100 美元的抵押品，杠杆在 10 倍到 100 倍之间。

• 基础 (BTC) 价格变动： 范围为 0.05% 到 25%。

费用条件：

• ZFP： 亏损不收取费用。对于有利可图的交易，可变赢取费用根据投资回报率应用，从总 PnL 的 2.5% 开始。

• 固定费用永续合约： BTC 的头寸规模收取 0.06% 的开盘/平仓费用。头寸规模的年化借款费用为 10%。

来源：Avantis

结果表明，固定费用模型需要更大的价格变动才能达到盈利。相比之下，ZFP 允许小的价格变动保持盈利，而不会随着时间的推移而减少抵押品。这使得 ZFP 对规避损失的交易者特别有吸引力。

对于较长的持有期，优势会变得更大。固定费用模型中的借款费用会持续侵蚀抵押品，而 ZFP 头寸可以无限期地持有，而清算价格不会发生变化。唯一的警告是 ZFP 需要至少 75 倍的杠杆。

简而言之，Avantis 为交易者提供了固定费用和 ZFP 模型之间的有意义的选择。交易者可以选择最符合其杠杆水平和风险偏好的选项。

3.3 avUSDC：从静态 LP 金库存放位置到可组合的收益引擎

来源：Avantis

与所有永续 DEX 一样，实施合成期货的核心挑战在于流动性管理。与早期的基于金库的合成期货模型相比，Avantis 通过引入多种机制来最大限度地减少削减，从而显著降低了 LP 风险。

目前，任何人都可以将 USDC 存入金库并赚取基于费用的收益。在高峰时期，收益率超过了 100% APY，并且 目前仍保持在 25% 左右，与通常低于 10% 的稳定币挖矿收益率相比，这具有很强的竞争力。

3.3.1 LP 金库代币：avUSDC

Avantis 中的 LP 金库充当做市金库。所有用户存款都流入此金库并转换为 avUSDC，这是一种基于 ERC-4626 的代币，分配给存款人。这代表了对先前结构的简化，该结构根据存款人的风险偏好分为初级和高级档。在新统一的系统下，除了清算费外，所有交易费用的 100% 都直接分配给 avUSDC 持有者。

以前，存入金库是 LP 收益策略的全部。然而，随着过渡到 avUSDC，LP 的资本效率得到了显著提高。随着 LP 头寸变得流动，出现了一些新的优势：

• 可组合性： avUSDC 可以与各种 DeFi 协议集成。例如，它可以在 Pendle 上分为本金和收益代币，从而实现投机性、对冲或结构化收益策略。

• 杠杆： avUSDC 可以用作 Avantis 中的抵押品。用户可以存入 USDC，铸造 avUSDC，然后借入 USDC 以其为抵押品来建立杠杆头寸。

• 资本效率： 未来，金库中闲置的资本将被部署到外部收益来源，例如 Maple USDC 或 Ethena 的 sUSDe，从而确保交易活动之外的额外收入来源。通过这种方式，avUSDC 从一个简单的金库代币发展成为更广泛的 DeFi 生态系统中可组合的货币乐高。

3.3.2 avUSDC 的当前状态

DeFi 的本质在于开放性。流动性不应保持停滞；它必须高效地流动、复合和增长。通过 avUSDC，LP 不再需要在静态金库存放位置中锁定其流动性。相反，他们可以在参与更广泛的 DeFi 机会的同时，根据 Avantis 的交易量赚取费用。

自从过渡到 avUSDC 以来，金库的 TVL 已超过 1 亿美元，显示出快速增长。在过去，用于做市、清算和保险功能的金库代币通常会根据市场状况和头寸流动而经历突然的削减事件或不可预测的 PnL 波动。

相比之下，Avantis 的 avUSDC 提供稳定的、基于费用的收益。其明显的区别在于通过做市提供强大的盈利能力，同时通过多层风险缓冲结构确保 LP 的一致回报。

来源：Avantis

因此，avUSDC 已成为 Base 上收益最高的金库代币，保持了 20% 以上的 APY，这种性能反映在其急剧上升的 TVL 中。考虑到 Hyperliquid 的 HLP 金库和基于收益稳定币的结构化金库通常保持在 10% 左右的 APR，avUSDC 脱颖而出，其收益率约为 25%。

尽管每个金库的风险状况和风险敞口不同，但很明显，凭借其强大的风险缓冲、Avantis 永续交易量的持续增长以及累积费用的复合效应，avUSDC 已经获得了整个 DeFi 生态系统中最具竞争优势的金库位置之一。

4. Avantis RWA 市场：经过验证的对全球资产的需求

4.1 Avantis 为什么选择 RWA 永续合约

到目前为止，我们已经详细研究了 Avantis 基于预言机的交易引擎。由于 Avantis 选择了预言机驱动的永续合约交易模型，而不是订单簿设计，因此该协议需要引入多重保障措施来弥补结构性风险。尽管如此，该引擎代表了 Avantis 在瞄准市场时最具战略意义的选择。

换句话说，Avantis 采用当前模式的主要原因是解决 RWA 的流动性约束，并实现平滑的永续交易。这一战略决策源于链上股票固有的流动性限制。与加密原生永续合约不同，由于其结构性特征，RWA 难以在订单簿模型中维持稳定的买卖价差：

• 获取实物资产的难度： RWA 由真实世界的资产支持，这意味着做市商需要预先购买并发行等量的实物资产，以便为做市提供足够的浮动量。这造成了巨大的资本负担，并使得启动初始流动性变得困难。

• 缺乏对冲工具： 持有 RWA 现货资产的做市商缺乏有效的工具来建立对冲头寸和对冲价格波动。因此，他们的库存风险大幅增加，降低了他们参与的积极性。

来源: Avantis

为了应对这些挑战，Avantis 采用了合成 RWA，从而克服了流动性障碍。只要有预言机价格馈送，Avantis 就可以为各种 RWA 提供永续合约市场，而无需直接托管现货资产。在此基础上，Avantis 现在为主要的外汇对（如 JPY/USD 和 EUR/USD）、商品（包括黄金、白银和石油）以及美国股票提供期货市场。它还支持从 50 倍到 1000 倍的杠杆。

4.2 链上美国股票：Mag7 & COIN

Avantis 上提供的作为合成 RWA 的全球资产的强劲需求已经通过多个指标得到验证。其中，对美国股票的兴趣尤为显著。在过去五年中，像 NASDAQ-100 和 S&P 500 技术板块这样的指数的平均年回报率超过 20%，很少有资产类别能够实现如此持续的增长。此外，当国内股票市场长期停滞时，投资者对美国股票增长潜力的偏好往往会进一步增强。

例如，截至 2024 年底，韩国投资者持有近 1000 亿美元的美国股票，同比增长超过 65%。交易量最大的股票 包括 NVIDIA (NVDA)、Tesla (TSLA)、Apple (AAPL) 和 Microsoft (MSFT)，均为美国大型科技股。

在全球范围内，对美国大型科技股和指数产品的需求依然强劲。截至 2024 年底，外国投资者持有约 20% 的美国上市股票。与此同时，CME 的 S&P 500 和 NASDAQ-100 期货交易量中约有 30% 来自美国以外的地区。按国家/地区划分，日本散户投资者在 2024 年将其海外股票交易的 60% 以上分配给了美国股票，而新加坡和香港的投资者也主要将其外国投资集中在美国股票和 ETF 上。

来源: Avantis

Avantis 抓住了这个机会，提供了需求量最大的美国股票的永续合约市场，最值得注意的是 Mag7（七巨头），杠杆高达 25 倍。Mag7 指的是七家领先的美国大型科技公司，包括微软、苹果、谷歌和亚马逊。Coinbase (COIN) 也受到支持，代表着一种需求量很大的加密货币股票。

通过将这些股票引入链上，Avantis 消除了全球投资基础设施的地域壁垒，并通过挖掘已证实的需求来扩大增长潜力。对于交易者来说，只要资金成本可控，就可以无限期地持有头寸，而没有强制到期的风险。凭借高达 25 倍的杠杆，交易者还可以优化资本效率，以实现事件驱动的策略，例如季度财报发布。

5. 前瞻：链上 RWA 永续合约会是 Perp DEX 的最终极吗？

Avantis 开创的链上 RWA 永续合约市场会代表永续 DEX 的最终极吗？至少，不能排除它们将成为 DEX 吸收传统金融基础设施的进化路径之一。

事实上，到目前为止，链上金融的发展轨迹支持了这一观点。虽然它最初是从加密原生资产的交易开始的，但链上金融已经稳步发展到通过区块链轨道分配真实世界的资产，最终走向与传统金融市场的整合。

• 生息稳定币： 最初被定位为有别于波动的加密资产的价值存储或支付媒介，但自那时以来，稳定币已经演变成由低风险的真实世界资产（如美国国库券）支持的生息工具。这代表了将传统的短期流动性产品吸收到区块链轨道中。

• 机构借贷协议： 借贷也已经超越了加密抵押贷款。诸如 Centrifuge 之类的协议现在支持链上各种机构债务产品，包括贸易融资和中小企业应收账款，从而逐步整合传统机构信贷市场的一部分。

在这种进化流程中，永续 DEX 不必局限于加密资产的杠杆交易。以前仅通过传统基础设施交易的真实世界资产现在可以引入区块链轨道，从而创造一种新的增长轨迹。

总而言之，永续 DEX 的发展可能会沿着两条不同的道路发展：

1. 作为加密原生永续 DEX 继续改进，重点关注数字资产。

2. 扩展到 RWA 永续 DEX，吸收传统金融市场的流动性。

后者与链上金融一贯的历史发展相一致。

Avantis 显然处于这第二条轨迹的最前沿。虽然代币激励最初在推动早期流入方面发挥了核心作用，但在成功的 TGE 之后，现在的关键挑战是以倍数扩展 TVL、OI 和 DAU，同时将早期参与者转化为长期活跃用户。

事实上，即使在 TGE 之后，Avantis 在关键指标方面也继续表现出持续增长。交易量和费用都在稳步增长。这导致了更高的分配奖励，进而提高了对流动性提供的需求，并最终导致 TVL 的显著上升。

如果这种增长势头持续下去，Avantis 将通过发展成为一个超越资产类别并包含各种真实世界资产的永续 DEX，进一步实现其“一个 DEX，无限可能”的愿景，最终展示永续 DEX 的最终进化阶段。

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