什么是 Pendle Finance？

什么是 Pendle Finance？代币化收益新手指南

更新于 2025 年 6 月 10 日

什么是 Pendle Finance？

Pendle 是一个去中心化金融 (DeFi) 协议，它能够分离并随后交易生息资产的收益。最近，它也被用户用作 farming 积分和 空投 的平台。

主要内容

• Pendle 是一个收益管理协议，允许交易者代币化并交易生息资产的收益。它是 DeFi 对 TradFi 利率衍生品市场的回应。

• 该协议包含三个主要特性——收益代币化、收益交易和 PENDLE 代币。

• 用户通常使用 Pendle 执行三种主要策略——锁定固定收益、做多收益或做空生息资产的收益。

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为什么 Pendle 如此独特？

随着 2020 年 DeFi 的蓬勃发展，收益耕作 (yield-farming) 已成为 DeFi 交易者寻找更被动方式赚取收入的主要活动之一。要进行收益耕作，交易者会将一些资金提供或锁定到 DeFi 协议中，以赚取承诺的回报，通常以年化百分比收益率 (APY) 衡量。这类似于传统金融 (TradFi) 中的定期存款或购买债券。对收益耕作的这种需求促使项目构建平台，以更好地使交易者能够抓住此类机会。早期的收益耕作协议（例如 Yearn）专注于收益聚合，但 Pendle 代表了该领域的下一个创新。

Pendle 使收益耕作者能够更精细和资本高效地管理其收益耕作机会，因为它允许交易者代币化并交易生息资产的收益。这一点至关重要，因为 DeFi 收益往往会不时波动，具体取决于许多不同的因素，例如未来的资本流入以及未来某个时间点可能存在的 空投。当 APY 较高时，出售他/她的收益可能允许交易者提前锁定收益，并为下一个机会释放一定程度的流动性。相反，另一个可能想要投机于某个协议的收益但不希望为 质押 投入大量资金的交易者，可以直接从第一个交易者那里购买收益代币，或者使用 Pendle 将他/她的资产的收益与本金分离，然后立即出售本金。

来源：https://defillama.com/protocol/pendle

虽然 Pendle 最初于 2021 年年中推出时并没有引起太多关注，但在 2024 年初，随着 Eigenlayer 的重新质押机制的引入以及流动性 重新质押 协议 ( LRTs)（如 Ether.fi、Renzo 和 Kelp）带来的 “积分元” 的出现，Pendle 上的活动得到了极大的推动。这些 LRT 根据一段时间内质押的资本量提供 “积分”，并承诺根据用户拥有的积分数量按比例进行代币 空投。由于这些 “积分” 也算作收益的一部分，Pendle 的收益代币成为获得这些积分的最简单方法之一，同时也允许交易者推测这些代币 空投 的实际价值。

Pendle 如何运作？

Pendle 提供无需许可的收益管理，该协议具有三个核心功能。

1. 收益代币化

Pendle 使用 SY（标准化收益）EIP-5115 代币标准来包装生息资产。然后可以从 SY 代币中铸造代表资产本金的本金代币 (PT) 和代表资产收益的收益代币 (YT)。

来源：https://docs.pendle.finance/ProtocolMechanics/YieldTokenization/Minting

以 Lido 的流动性质押 ETH 为例，在 Lido 质押 ETH 会导致交易者收到 stETH，这代表交易者在 Lido 质押的 ETH 的数量，并且随着时间的推移还会产生质押奖励。

然后，交易者可以将他/她的 wstETH（stETH 的 ERC-20 版本）存入 Pendle，Pendle 会将其包装成 SY-wstETH 代币。从那里，协议将铸造相应的 PT-wstETH 和 YT-wstETH 代币。PT-stETH 是本金，在本例中是初始质押的以太坊数量，YT-stETH 是收益，即来自 Lido 的质押奖励。对于每个 SY，还有一个固定的到期期限。

在用户开始交易 YT 和 PT 代币之前，了解 Pendle 上的不同 APY 至关重要。

• 到期日 是指 PT 可以兑换为基础资产的时间段，以及 YT 产生收益的时间窗口。

• 基础 APY 显示核心资产的七天移动平均 APR（在上面的例子中，来自 Lido 的以太坊质押奖励）。

• 隐含 APY 是指市场认为核心资产未来 APY 的值。

• 做多收益 APY 是指假设资产的基础收益保持不变，购买并持有 YT 的奖励。

• 固定 APY 是指适用于想要持有 PT 至到期日的用户的一组固定的、有保证的 APY。

有了 PT 和 YT 代币，用户就可以在 Pendle AMM（稍后会详细介绍）上交易这些代币，但现在我们来研究一下这些代币到期时会发生什么。

来源：https://app.pendle.finance/pro/education/learn?level=1

同时持有 PT 和 YT 代币的用户可以随时将基础资产兑换为基础资产。仅持有 PT-wstETH 的用户可以在到期时兑换为基础资产，而无需 YT 组件。最后，仅持有 YT-wstETH 的交易者可以收集所有质押奖励（产生的收益），直到到期。但是，到期后，YT 代币的价值变为零，因为它不再产生收益。

2. 收益交易

PT 和 YT 的有效交易需要一个市场，而 Pendle AMM（自动做市商） 是整个生态系统的核心。Pendle 的底层机制涉及交易者对收益进行押注，即生息资产的 YT 代币。

购买 YT 的交易者做多收益。他们押注收益（基础 APY）将高于隐含 APY（资产未来 APY 的市场驱动价格）。简而言之，如果收益保持或增加，他们就赢了。例如，如果用户想要做多 wstETH 收益，他们可以在 Pendle 上购买 wstETH 收益代币 (YT-wstETH)。只要这些收益代币产生的收益超过购买成本，交易就是成功的。

交易者也可以在到期前出售他们的 PT，以从他们的收益耕作策略中收回本金。Pendle 将 PT 代币与 SY 配对，并利用闪电兑换通过同一池来实现 YT 交易，这意味着特定资产的所有交易都通过单个 流动性池进行。请注意，PT 代币的交易价格始终低于基础资产，因为它们不包含收益部分，因此在交易的另一侧，PT 的买家如果愿意持有至到期，则可以以折扣价积累基础资产。

仅使用 Pendle 来进行 空投 farming 且不打算参与 YT 和 PT 交易的用户也可以仅充当 Pendle AMM 池中的流动性提供者，赚取一些额外的 LP 费用。

3. PENDLE 代币和 vePENDLE

Pendle 拼图的最后一块是它自己的代币 PENDLE 和一个 投票托管代币：vePENDLE。PENDLE 用作一种激励代币，用于提高 Pendle 池的回报，但通过质押 PENDLE，用户可以获得 vePENDLE，这使他们拥有 治理 权，允许他们在平台上引导 PENDLE 激励。vePENDLE 持有者还可以享受更高的收益并分享协议收入。后面的章节将更详细地讨论 PENDLE 和 vePENDLE。

Pendle 用例和策略

以下是 Pendle 的一些核心用例：

锁定固定收益

用户可以购买 PT，持有至到期，然后赎回基础资产。在这种情况下，用户在购买时锁定固定收益。

理想情况下，用户希望在隐含 APY 超过基础 APY 时购买 PT。在这种情况下，市场对资产的定价假定收益增加。用户需要计算出他们认为资产的平均收益是多少，并将其与市场价格进行比较。

一个例子：以太坊网络上的经济活动增加（想想 memecoin 季），从而为质押者带来额外的执行层奖励。在这种情况下，隐含 APY 可能会上升。如果用户认为美好时光不会持久，他们可以选择锁定更高的隐含 APY，如果他们持有资产直到到期，他们将在整个期间内收到此隐含 APY。

GLP 是资产指数，GMX 上的 GLP 池是交易者的交易对手。更多交易者被清算意味着 GLP 质押者获得更多利润。在此示例中，基础 APY 为 10.5%，隐含 APY 为 14.7%。市场预测 GLP 收益将会上升，用户可以押注反对这种共识。

来源：https://app.pendle.finance/pro/markets

在进行交易之前，用户应该问问自己，他们认为 GLP 的未来收益是多少。如果他们认为基础 APY 会上升，那么现在可能不是锁定固定利率的好时机。但如果他们认为它将保持稳定或下降，那么这将是锁定固定利率的好时机。

做多收益

Pendle 允许用户做多收益——押注产生的收益将维持或增加。要做到这一点，用户需要购买 YT。

同样，交易的成功归结为隐含 APY 和基础 APY 之间的关系。基础 APY 高于隐含 APY 是做多收益的理想情况。

来源：https://app.pendle.finance/pro/markets

在上面的例子中，PENDLE-ETH LP 代币的基础 APY 明显高于隐含 APY——理论上，是做多收益的完美设置。但用户再次需要问问自己，他们是否相信基础 APY 会持续。考虑到 PENDLE 最近受到了很多关注，这可能只是一个不会持续的短期飙升。

但如果用户认为这种 APY 会持续甚至增加，那么现在将是非常适合做多收益的时机。做多收益交易的盈利能力可以通过未来收益减去 YT 成本来计算。

做空收益

理论上，用户也可以在 Pendle 上 做空 收益。虽然锁定固定利率意味着用户会降低收益，但有一种更直接的方法可以在 Pendle 上做空收益：

用户铸造 SY。出售 YT 组件，等待其下降，然后将其购回，将 PT 和 YT 组合起来以赎回资产。

PENDLE 代币和 vePENDLE 详解

来源：https://docs.pendle.finance/ProtocolMechanics/Mechanisms/Tokenomics

Pendle 的总供应量为 281,527,448 个代币。该团队主要使用它来激励协议上的活动，将代币分发给使用该协议的用户。近几个月来，Pendle 通过分发 PENDLE，积极激励协议上的流动性提供。截至 2022 年 10 月，每周的 PENDLE 排放量总计 667,705 个，每周下降 1.1%，直到 2026 年 4 月。

团队代币已完全 归属，白皮书详细说明了 PENDLE 总供应量的允许最终通货膨胀率将为 2%。

来源：https://app.pendle.finance/vependle/overview

为了在治理活动中利用 PENDLE，Pendle 选择了具有 vePENDLE 的投票托管代币模型。vePENDLE 为持有者提供以下好处：

• 投票将 PENDLE 激励引导到一个池中

• 投票获得选民 APY（投票池的 80% 的兑换费用）

• 获得基础 APY

• 提高 LP 奖励（高达 250%）

vePENDLE 具有可变锁定率（最长两年），并具有衰减功能，鼓励用户重新锁定其 PENDLE 以获得最大收益。

来源：https://docs.pendle.finance/ProtocolMechanics/Mechanisms/vePENDLE

Pendle 提供的丰厚激励措施已导致超过三分之二的流通供应量被锁定。这些产品包括 YT 产生的所有收益的 3%、所投票池产生的兑换费用的 80% 以及 LP 头寸高达 250% 的额外收益。

在哪里购买和交易 PENDLE

自协议成立以来，PENDLE 现在已在大多数主要的 中心化交易所 (CEX)（如 Binance、Coinbase、OKX 和 Bybit）广泛上市和交易。由于该代币已部署在多个链上——以太坊主网、Arbitrum、Optimism、Base、BSC 和 Sonic，因此每个链上也有 去中心化交易所 (DEX) 选项，其中 Arbitrum 拥有最多的 流动性。

风险和注意事项

由于 Pendle 的主要功能是促进收益的代币化和交易，因此主要风险与 Pendle 的智能合约有关，这些合约执行关键功能，例如将基础资产包装/解包装为 SY，从 SY 铸造和销毁 PT 和 YT 代币，为 YT 持有者索取收益，以及 Pendle AMM 交易池。Pendle 的整个代码库都是开源的，并且智能合约已由 Ackee、Dedaub、Dingbats 以及 Code4rena 的一些顶级管理员进行了 审计。

Pendle 团队煞费苦心地简化交易流程，使用成熟的带有 集中流动性、自动路由和动态曲线的 AMM 池模型，从而有效地消除了无常损失。最后，投票托管治理模型引入了一定的风险角度，主要是如果恶意行为者能够积累大量的投票权。

否则，交易者的主要风险实际上在于基础生息资产本身，该资产可能波动或受到重大价格波动的影响。因此，重要的是要注意，Pendle 不是一个用户可以“设置并忘记”的协议。此外，由于 SY 资产具有到期日，因此如果用户希望资产继续产生效益，仍然需要不时签到以将其资产迁移到新的池中。

最新更新和路线图

虽然自 2024 年上半年以来，Pendle 的 TVL 肯定有所下降，但该团队仍在继续为其用户发布更新。该协议在 2024 年增长了约 20 倍的 TVL，用户增长了 400%。它现在也已部署在 8 个链上，利用更广泛的 EVM 生态系统来扩大其覆盖范围。2024 年，该协议部署了近 200 个池。

2025 年初，Pendle 的联合创始人 TN 在 Medium 帖子 中概述了该项目近期的未来计划。该战略围绕三大支柱：

改进 Pendle v2

虽然 Pendle 的整个代码库都是开源的，但该团队仍然主要负责在新池中部署到 Pendle。该团队将发布 UI 改进，以允许所有团队创建自己的收益市场。其他改进包括动态费用再平衡和 vePendle 改进。

Citadels

Citadels 旨在扩大 Pendle 上生息资产和机会范围的举措。这些包括将范围扩展到 EVM 生态系统之外的其他非 EVM 链，例如 Solana、Hyperliquid 和 TON。该团队还在瞄准 TradFi，寻求为受监管的机构创建 KYC 产品，以及符合伊斯兰教法原则的产品。

Boros

最后，Boros 专注于通过引入类似于 TradFi 中利率期货的收益永久产品来扩大 Pendle 支持的收益优化机会范围。这将允许 Pendle 支持超出通用 DeFi 生息资产的收益产品，从而可能从一开始就消除对基础资产的需求。Boros 将关注的第一个产品是永续交易所的资金费率，允许用户大规模对冲资金费率。

最后想法

最成功的 DeFi 协议服务于简单且易于理解的用例，虽然 Pendle 和收益代币化可能看起来是更高级的概念，但项目团队在简化关键概念方面做得很好，从而为用户提供了不那么令人畏惧的体验。

虽然它没有最快的启动速度，但该协议已经找到了适合收益耕作爱好者的产品市场 (PMF)。凭借超过 30 亿美元的 TVL 和超过 50% 的收益管理 DeFi 细分市场份额，Pendle 现在被视为新兴链和 DeFi 协议的关键流动性来源。

TradFi 的利率衍生品市场的名义价值超过 400 万亿美元，在实现最初的 PMF 后，Pendle 团队现在有机会展开翅膀，并尝试抓住超出收益耕作的更大机会。它的复杂性可能会吸引一批新的用户——其他 DeFi 项目，甚至 TradFi 机构，他们渴望能够满足他们复杂需求的更多 DeFi 项目。

本文仅供参考，不应被视为财务或投资建议。在与任何协议交互之前，请务必进行自己的研究。

本文的早期版本由 Kofi J 撰写。

• 原文链接： coingecko.com/learn/pend...
• 登链社区 AI 助手，为大家转译优秀英文文章，如有翻译不通的地方，还请包涵～