信任的代价

2025 年 5 月 19 日 作者：Paul Frambot

信任的代价

这篇文章由 Morpho Labs 的 CEO 兼联合创始人 Paul Frambot 撰写

从根本上说，贷款就是一种偿还的承诺。关键问题是如何评估该承诺背后的信任假设——无论是抵押品、声誉还是法律合同。

在本文中，我将探讨债务的本质，研究如何对支撑债务的信任假设进行定价，并描绘借贷基础设施的未来。

什么是债务？

在货币出现之前，就已经存在债务

五千年前，小型社区中的人们仅仅通过人际关系和声誉来管理彼此的义务。

最初，这些债务仅仅通过记住谁欠谁什么来追踪。随着社会变得越来越大和复杂，当人们不再彼此认识时，这种非正式的社会记忆系统变得不足。为了应对这一挑战，社区开发了正式的债务跟踪系统。最早的例子包括古代美索不达米亚的泥板，楔形文字记录了债务、利率和支付条款。

这种对义务和信任的管理构成了人类全球合作的基础，比货币本身的发明早了几千年。

信任的数据库和市场

值得注意的是，我们仍然像 5000 年前使用美索不达米亚泥板一样管理债务。无论是跟踪国家债券、公司贷款还是 Morpho 协议上的头寸，我们都使用数据库来记录谁欠谁什么。

对于给定的贷款，可以有：

债务记录的一个关键优势是在信任底层偿还承诺的各方之间具有可转让性。

例如，如果我丢了钱包，需要 1 美元买一个羊角面包，我可以在一张纸上写下“我保证下周还你钱，相信我，兄弟”，签名并尝试将此义务出售给某人以借入资金。陌生人不太可能购买这个，但我的联合创始人 Merlin 可能会。

数据库条目如下所示：

如果 Merlin 在我还款之前需要他的 1 美元，他可以找到另一个贷方来代替他，实际上是卖掉了我签名的纸。我将偿还购买该义务的人，而不是偿还 Merlin。重要的是，Merlin 只需要找到一个信任我的人，即使他们不信任他。他可能会联系一位家庭成员来转移债务：

当人们交易这种书面承诺时，我们就创建了一个小型市场，对信任我的偿还能力进行定价。

信任假设

“相信我，兄弟”——这种没有任何法律或链上合约的简单承诺——很少超出人际关系。这就是为什么大多数贷款依赖于更强的信任假设。借款人可以做出各种承诺，以建立更多贷方的信心并获得更好的利率。例如，借款人可以证明：

• 他们是经过验证的人，信用评分 X，如果我不还款，会受到负面影响。
• 他们有抵押品 A，它将在某个价格在链上被没收（由 Morpho 的以太坊合约执行）。
• 他们有抵押品 B，它将在某个价格在链下被没收（由法国法律下的法律合同执行）
• ...

然而，虽然所有这些保证和凭证都可以帮助最大限度地提高借款人从陌生人那里获得优惠条款的机会，但早期的羊角面包例子揭示了一个基本事实：信任是贷款的唯一必备条件。

虽然抵押品、合同和凭证有助于增强信任，但它们不是先决条件。贷款所需要的只是贷方在某种程度上信任借款人，而这种程度通过利率反映了贷款的价格。

一旦理解，它会重构我们应该如何看待借贷基础设施。与其沉迷于精确的清算机制来确保贷款安全，真正的解锁在于建立市场，以有效地对各种形式的信任进行定价。

如何有效地对信任进行定价？

创建开放和有竞争力的市场

当个人在法国寻求住房贷款时，他们通常只联系一家当地银行获取报价。对于公司贷款，公司通常只聘请少数投资银行来包销其债券，然后迅速转售给像信贷基金这样有限的机构投资者。在链上借贷中，流程遵循类似的模式——借款人必须接受借贷池的治理或公式设定的任何利率。

在每种情况下，贷方和借款人都未能跨所有潜在交易对手进行真正有竞争力的流程，不可避免地导致次优的定价和条款。

为了实现最大效率，所有贷款意图都应公开广播，从而实现普遍的可发现性和竞争性投标，从而为所有参与者提供最佳条款。

启用信任假设的表达

为了对信任假设进行定价，参与者首先需要能够正式表达、编码和表达它们。

借款人应该有明确的方式来传达支持其偿还能力的信任假设，而贷方必须能够指定他们愿意接受哪些信任假设。

这可以通过以下方式实现：

• 为各种类型的信任创建标准化格式，包括经济（例如，可清算的抵押品）、法律（例如，可执行的合同）和声誉（例如，经过验证的信用评分）。
• 使这些信任假设能够在各方之间精确地传达。
• 允许不同信任假设的可组合性，其中共享共同假设的各种贷款可以被定价为这些标准化组成部分的功能。

最小化基础设施信任影响

基础设施应仅促进和执行贷款协议，而不引入结算风险或改变信任动态。

密码学、形式验证、部署在去中心化区块链上的不可变代码……这些技术应有助于保证发行、结算、利息计算、清算……而不会引入更多信任假设。

拥抱自由市场

任何贷款的价格

我经常被问到“链上抵押贷款很棒，但我们会在 DeFi 中看到低于抵押的贷款吗？”。经过多年对这个问题的思考，我认为这种区别主要是人为的。

贷款不应由其拥有的抵押品来定义，而应由对偿还承诺的信任来定义。提供链上可清算的抵押品是增加信任的一个因素，但正如我们在文章中讨论的那样，它只是众多因素之一——包括声誉、法律合同等等。

贷款基础设施应允许所有活跃参与者对任何信任假设进行定价：

• 当借款人提供具有清算保证的加密抵押品时，市场应该对其进行定价。
• 当借款人根据法国法律承诺将其房屋作为抵押品时，市场应该对其进行定价。
• 当一个有信誉的人说“相信我，兄弟”时，即使这样也应该有一个市场决定的价格。

当我们构建能够有效定价这些不同假设的系统时，抵押贷款和无抵押贷款之间的人为界限就会消失，从而形成一个适用于所有贷款市场的统一框架。

多年来，我们认为如果无法强制执行清算，贷款协议不应发放贷款。但协议不应决定是否发放贷款；这应该由市场决定。

Morpho的未来

Morpho 将完全拥抱这种为借款人信誉定价的自由市场的愿景。

作为信任的促进者，Morpho 将使所有类型的贷方和借款人能够联系起来。从覆盖加密抵押贷款的整个范围开始，Morpho 将以独特的优势扩展到当前链上贷款市场的边界之外。

我们将在即将发布的文章中介绍其中的一些创新。

• 原文链接： morpho.org/blog/the-pric...
• 登链社区 AI 助手，为大家转译优秀英文文章，如有翻译不通的地方，还请包涵～