Solana 的专有 AMM 革命

可执行的见解

• 专有 AMM 代表了链上提供流动性方式的范式转变。通过将交易策略直接嵌入到运行时中，它们消除了链下执行的延迟，并提供了比顶级中心化交易所更紧密、更具竞争力的定价。该模型在传统金融中没有直接的类似物。
• 专有 AMM 主要出现在 Solana 上，这得益于该网络独特的结构性因素，包括其强大的零售基础、交易排序机制、聚合器集中的订单流，以及适合高频价格更新的高吞吐量、低成本环境。
• 专有 AMM 与传统 AMM 的不同之处在于，它们提供主动流动性。定价策略会持续调整，与交易活动无关，而不是保持静态直到流动性被消耗。这种主动方法在许多情况下优于被动流动性模型，例如恒定乘积或集中流动性 DEX，这标志着链上流动性提供方式的更广泛的结构性转变。
• 在过去 60 天里，Solana 上所有专有 AMM 的日交易量持续超过 10 亿美元。
• 过去三个月，SOL/USDC 互换的日均交易量约为 15 亿美元。专有 AMM 持续占据该市场 60% 以上的份额，并在 7 月 5 日达到 86% 的峰值。
• 专有 AMM 的一个关键推动因素是轻量级、低成本的预言机更新，这使得报价刷新比标准互换便宜得多。例如，HumidiFi 将其预言机更新优化到仅 143 个 CU，比典型的 Jupiter 聚合器互换请求的 CU 少 1000 多倍。
• CU 需求极低的轻量级预言机更新只需要少量的小费，即可在 Jito 拍卖队列中获得领先地位。这为做市商提供了一种经济高效的“取消优先级”形式，使他们能够在接受者交易之前刷新报价，并减少暴露于逆向选择的风险。
• 专有 AMM 通过定价曲线来表达其报价，定价曲线可以通过一些参数调整来更新，这使得它比管理单个订单簿报价的计算效率更高。通过将流动性紧密地集中在最新的预言机价格附近，AMM 实现了极高的资本效率。
• Solana 的专有 AMM 严重依赖来自 Jupiter 聚合器的交易流量。7 月，聚合器驱动的交易占 GoonFi 总交易量的 99.2%，Zerobro 占 97.3%，Orbic 占 92.5%，SolFi 占 88.4%。超过 40% 的 Solana DEX 互换交易量通过聚合器进行。
• 由于 Jupiter 在 Solana 的聚合器市场中占据主导地位，新的专有 AMM 只需要一个集成，即可立即广泛地分发到非恶意的零售订单流。

简介

在过去的几个月里，Solana 的交易格局发生了巨大的变化。一系列不熟悉的新 DEX（SolFi、ZeroFi、Tessera、HumdiFi 等）迅速占据了市场份额，重塑了链上流动性的结构。它们的迅速崛起让许多观察家想知道这些平台是如何凭空出现的，以及为什么它们现在占据了如此大的交易活动份额。

答案在于 Solana 开创的一种新的做市基元：专有 AMM，这是一种区块链原生模型，在传统金融中没有直接的类似物。专有 AMM 代表了流动性提供方式的范式转变，它将通常在私有服务器上执行的核心交易逻辑直接转移到 Solana 程序中的链上。每个专有 AMM 程序都充当一个由其各自做市商运营的独立交易场所。通过将策略嵌入到运行时本身，专有 AMM 消除了链下执行引入的延迟，并提供更紧密、更具竞争力的定价。

这项创新（一个被过度使用的术语，但在这种情况下并非夸大）已经改变了 Solana 的现货市场，专有 AMM 现在主导着主要交易对的交易。它们引入的动态，即直接竞争并日益优于被动流动性模型的主动流动性提供，标志着更广泛的结构性变化。Solana 上的做市正在朝着有利于复杂、链上原生参与者的方向发展，并远离被动众包流动性池。对于用户和流动性提供者来说，其影响都是深远的。

专有 AMM 很难研究，因此，除了交易数据之外，关于它们的公开信息很少。它们主要在没有前端、公开 IDL、文档、营销或社区渠道的情况下运营，并且与公共 DEX 不同，它们不允许零售用户提供流动性。这个领域的竞争异常激烈，即使是最轻微的效率提升也能提供优势，这使得保密成为常态，就像传统的 HFT 公司一样。这些专有 AMM 由加密原生做市商运营，其中许多人选择保持匿名。

专有 AMM 是 Solana 特有的发展，它由一组 Solana 网络独有的结构性因素促成：

• 高零售参与度——Solana 强大的零售用户基础使该网络成为对做市商有吸引力的场所。
• 交易排序机制——计算单元 (CU) 在交易优先级排序中起着核心作用，为专业执行策略创造了机会。
• 聚合器主导地位——单一领先的聚合器引导了大部分零售订单流，为分发提供了一个易于访问的一站式商店。
• 开发者实力——Solana 拥有多元化的协议和熟练的开发者生态系统，从而促进了创新和实验。
• 低成本、高吞吐量环境——专有 AMM 所需的快速且廉价的价格更新使得该模型最适合具有高 TPS 的区块链。

对于这种新兴的新型做市商的术语仍未确定；有些人称它们为“专有 AMM”，而另一些人则将它们定义为“暗池”。

在传统金融中，暗池是私人交易场所，机构可以在这些场所执行大型批量交易，使其意图不被公开交易所发现，以避免影响市场。“专有”交易则指的是公司部署自己的资本而不是客户资金。

在专有 AMM 的背景下，“暗”更多指的是这些 AMM 如何运作的不透明性，而不是隐藏的订单流。它们的互换逻辑不会公开披露，并且在没有已发布的 IDL 的情况下，确定如何与程序交互可能具有挑战性。观察员可以分析交易或尝试逆向工程它们的逻辑，但即便如此，该程序也可以随时升级以阻止不需要的集成。这种不透明性对于运营商来说绝对是一个优势，而不是一个缺陷，因为有毒的接受者更难交易他们无法完全看到或理解的东西。

第三种定义是“基于预言机的 AMM”，这是早期先驱 Lifinity 长期以来一直使用的标签。在这里，定义特征是依赖预言机馈送来将交易锚定到公平市场价值。许多人认为快速、廉价的预言机更新是这种新型链上交易的关键突破，有效地实现了接受者速度障碍的轻量级版本。我们将在本文后面更深入地探讨这些机制。

AMM 广义上指的是任何用于提供流动性和促进交易的自动化算法策略。但是，在加密货币中，它已与被动流动性模型紧密相关，例如恒定乘积或集中流动性 DEX。专有 AMM 在一个关键方面有所不同，因为它们代表主动流动性。它们的定价策略会持续调整，与交易活动无关，而不是保持静态直到流动性被消耗。

在本文中，我们拒绝使用“暗池”一词，因为它具有负面含义并且与传统金融中的现有概念相关联。相反，我们将这些链上做市商称为专有 AMM。

在 Solana 上运行的专有 AMM

运营专有 AMM 需要深入的链上做市专业知识和对 Solana 市场微观结构的详细了解，这为新参与者设置了进入壁垒。也就是说，竞争格局正在迅速发展。市场份额在短时间内发生了有意义的转移，并且随着模型的成功，预计会有更多新的参与者加入。

截至今天，至少有七个专有 AMM 在 Solana 上处于活跃状态。由于本文将多次引用这些平台，因此我们首先简要介绍每个平台的概况。

Lifinity

Lifinity 是第一个引入专有 AMM 模型的公司，于 2022 年 1 月推出。它将自己定位为“基于预言机的 AMM”。

Lifinity 在几个方面与其他 prop AMM 不同。与大多数同行不同，它维护一个公共前端，但其池对新存款关闭。聚合器仅占其交易量的约 50%，远低于竞争性专有 AMM 上的份额。该协议还发行了自己的代币LFNTY，该代币授予治理权并使持有者有权分享协议收入。DEX 中的所有流动性都是协议拥有的，并直接支持 LFNTY 代币。

除了 AMM 之外，Lifinity 还扩展到相邻产品，包括Sandglass，一种受 Pendle 启发的固定收益协议，以及 Flares，一项社区 NFT 计划。该团队通过频繁的 X 更新和 Discord 上的定期社区电话会议，与用户群保持高度互动。Linfinity 程序可以在地址 2wT8Y…7aD3c 找到。

SolFi

SolFi 由 Ellipsis Labs 运营，这是一个备受尊敬的 Solana 开发团队，由 Jarry Xiao 和 Eugene Chen 领导。该团队的产品组合包括几个值得注意的项目，包括链上订单簿 Phoenix、代币分发和 流动性引导平台 Gavel，以及即将推出的基于 SVM 的 DeFi 专用区块链 Atlas。

该团队将 SolFi 描述为“金凤凰订单薄市场的自然演变”，利用了他们在链上市场微观结构方面的深厚专业知识。Ellipsis Labs 于 2024 年 11 月初推出了 SolFi。其市场份额的迅速增长是引发当前对专有 AMM 兴趣浪潮的关键催化剂之一。他们的程序可以在自定义地址 SoLFi…ZxyCe 找到。

Obric

Obric V2 是一个专有 AMM，由一个小团队开发，该团队首先在 Aptos 上推出，然后迁移到 Solana。该团队将 Obric 称为“主动 AMM”，该协议于 2024 年 10 月初 集成到 Jupiter 聚合器中，使其成为 Solana 上较早的专有 AMM 之一。

Obric 因其多链存在而脱颖而出，它还在 Sui 和 Berachain 上运营。这种跨链活动提供了对其做市策略的更多可见性，我们将在本文后面对此进行研究。他们是在古怪的@poor_obric 手柄下运营 活跃 X 帐户 的少数专有 AMM 之一。他们的程序可以在自定义地址 obriQ…m113y 找到。

Tessera V

Tessera V 由 Wintermute 运营，Wintermute 是加密货币中最有名的做市商之一。Wintermute 由首席执行官 Evgeny Gaevoy 于 2017 年创立，现已发展成为数字资产领域最大的算法交易公司之一。该公司在大多数主要交易所和交易场所提供流动性，提供广泛的 OTC 交易产品，并与 Web3 项目和传统金融机构合作，因为它们进入加密货币领域。

Tessera V 于 2025 年 6 月集成到 Jupiter 路由器中。该程序可以在自定义地址 TessV…3GLQH 找到。

HumidiFi、GoonFi 和 ZeroFi

这三个 AMM 由专业的 DeFi 做市公司和 Solana 原生团队运营，到目前为止，他们选择对其参与保密。特别是 HumidiFi 近几周已迅速崛起，成为交易量最大的 AMM 之一。HumidiFi 和 GoonFi 于 6 月推出，而 ZeroFi 较早于 1 月开始。他们的程序地址分别为 9H6tu…3q6Rp、goonER…BnS5j 和 ZERor…4hbZY。

专有 AMM 交易数据

本节研究专有 AMM 的链上活动，涵盖整体交易量、市场份额动态、SOL–稳定币流量以及它们对通过 Jupiter 聚合器路由的交易的依赖性。

做市是一场交易量游戏。在过去 60 天里，Solana 上所有专有 AMM 的每日总交易量持续超过 10 亿美元，从 19.3 亿美元的峰值到 4.06 亿美元的低点不等。交易量趋势与更广泛的 Solana DEX 市场密切相关，交易活动通常在周末下降。

专有 AMM 市场瞬息万变且竞争激烈，新进入者迅速挑战现有者。例如，仅在 6 月中旬推出的 HumidiFi 迅速崛起，占据了所有专有 AMM 交易量的 47.1%，超过了 SolFi，后者在仅仅两个月前还占据着 61.8% 的主导份额。

专有 AMM 的主导地位高度集中在少数几个交易对中，最值得注意的是 SOL-稳定币互换，其中 SOL/USDC 是迄今为止最活跃的交易对。过去三个月，SOL/USDC 互换的日均交易量约为 15 亿美元。专有 AMM 持续占据该市场 60% 以上的份额，并在 7 月 5 日达到 86% 的峰值。HumidiFi 迅速成为该领域的主要场所，占据了近期交易量的 25% 以上，而 7 月推出的新来者 Tessera 已经增长到约 6%。

Jupiter 聚合器

自 2021 年 10 月推出以来，Jupiter 通过整个生态系统的深度集成、强大的社交媒体影响力和无与伦比的用户认知度，有效地定义了 Solana 上的聚合器类别。其旗舰互换聚合器锚定了快速扩展的产品套件，旨在将 Jupiter 定位为一体化加密货币超级应用程序。

该团队推出了原生产品，例如 Jupiter Perps、JLP、Jupiter 移动应用程序、DCA、Ape Pro、Jupiter Studio 启动板和 Jupiter Lend（与 Fluid 合作构建）。与此同时，他们奉行积极的收购策略，引入了诸如 Moonshot、Drip Haus、Solana FM 和 Sonar Watch 等项目。

超过 40% 的 Solana DEX 互换交易量通过聚合器，Jupiter 牢牢地占据着该领域的主导地位。仅在 2025 年 7 月，Jupiter 就占据了 86.4% 的聚合器活动，即 641 亿美元总互换交易量中的 554 亿美元。

这种市场结构与其他成熟网络形成对比。例如，在以太坊上，DEX 聚合器格局更加多元化，没有单一参与者像 Jupiter 那样占据主导地位。7 月，以太坊聚合器处理了 310.9 亿美元的交易，其中 Cow Swap 以 90.7 亿美元（29.2%）领先，其次是 1inch 77.2 亿美元（24.8%）和 Kyber 37.7 亿美元（12.1%）。如下图所示，这些市场份额比例在过去一年中大致保持稳定。

Solana 的专有 AMM 对来自 Jupiter 的交易流的依赖程度远高于其他 DEX，后者往往具有更广泛的交易来源组合。7 月，聚合器驱动的交易占 GoonFi 总交易量的 99.2%，ZeroFi 占 97.3%，Orbic 占 92.5%，SolFi 占 88.4%。相比之下，领先的 Solana DEX（例如 Raydium、Meteora 和 Orca）对聚合器的依赖程度要低得多：分别为 19.4%、21.4% 和 20.3%。

但是，情况并非总是如此。历史数据显示，在 SolFi 于 2024 年末推出之前，通过聚合器路由的 Raydium、Meteora 和 Orca 的交易量份额要大得多。当时，Meteora 交易量的 63.7%、Orca 交易量的 49.3% 和 Raydium 交易量的 32.6% 来自 Jupiter。这种下降表明，Prop AMM 一直在稳步从其公共 DEX 对应方那里赢得更多来自 Jupiter 的交易。

Jupiter 聚合器交易量数据证实了这一趋势。自去年年底推出以来，仅 SolFi 自身就已迅速增长，占据了通过 Jupiter 路由的所有交易量的很大一部分。5 月初，其交易量达到 Jupiter 以美元计价的总交易量的 46.4% 的峰值，几乎占据了市场的一半。尽管新进入者已经削弱了这一份额，但 SolFi 仍然是专有 AMM 领域最大的场所之一。到 8 月初，SolFi 和 ZeroFi 分别占交易量的 18.4% 和 13.9%。

专有 AMM 如何运作？

在本节中，我们将更仔细地研究专有 AMM 的内部运作，重点关注关键组件，例如预言机更新、库存管理以及它们与 Jupiter 聚合器的交互。

在理解专有 AMM 为专业的链上做市商带来的优势之前，重要的是要研究传统的替代方案：订单簿。在 Solana 上，这些由诸如 Phoenix 和 OpenBook v2 之类的协议表示。虽然这些场所使做市商能够以熟悉的限价订单簿格式提供现货流动性，但链上模型带来了重大的运营和经济挑战。

在 Solana 订单簿上维护活跃报价的计算成本很高。例如，在 Phoenix 上更新订单每次交易消耗 100,000–300,000 个计算单元 (CU)，在其他 DEX 上也看到了类似的范围。由于每个报价、更新或取消都需要一个复杂的交易，因此做市商面临高昂的成本，仅仅是为了保持其流动性活跃。做市商必须支付小费或优先费用，以确保其更新足够快地到达以保持竞争力，这会侵蚀利润。

链上订单簿会将每个报价广播到网络。这种透明度为对延迟敏感的参与者创造了可利用的机会，他们可以在剧烈的价格波动期间狙击过时的订单。对于做市商而言，这意味着更大的逆向选择风险和更高的捍卫报价的成本，尤其是在点差很小的情况下。

由 Ellipsis Labs 开发的 SolFi 精炼了 Lifinity 的开创性模型并推动了专有 AMM 的更广泛采用，这并非偶然。作为 Phoenix 的创建者和其上的活跃做市商，Ellipsis Labs 对 Solana 技术约束中订单簿模型的局限性有了第一手的了解。

做市商的报价算法建立在两个关键组件之上：

• 公允价值估计——一种确定代币对当前公允价格的方法。
• 执行逻辑（做市策略）——将该公允价值转化为可操作的报价。此逻辑包含诸如库存余额和风险管理偏好之类的因素。

在链上订单簿和专有 AMM 模型中，做市商对代币的公允价值估计均来自链下，因为价格发现发生在 Binance 等最具流动性的场所。关键的区别在于执行，其中专有 AMM 模型使做市商能够通过部署由他们控制的自定义独立程序将其执行逻辑上链，从而有效地将他们的做市策略直接嵌入到区块链中。

为了高效地实现这一点，做市商跨价格进行交易的意愿不是通过一系列离散的限价订单来表示，而是表示为连续的数学曲线。更新此曲线仅需要一小组参数调整，这使其比管理订单簿上的单个报价的计算效率更高。

曲线的使用使专有 AMM 更接近传统的集中流动性 AMM。鉴于专有 AMM 本质上是黑匣子，因此无法观察到所采用的精确函数，尽管有些人开发了模拟器来观察它们的行为。

预言机更新

使专有 AMM 能够将其逻辑上链的关键创新是轻量级和低成本的预言机更新。专有 AMM 利用诸如 Pinocchio 甚至 sBPF 汇编 之类的轻量级开发人员框架，以最大程度地降低更新参数所需的计算量，从而使它们能够以标准互换的一小部分成本来刷新报价。

一个例子是 HumidiFi，它已将其预言机更新优化为仅消耗 143 个 CU，这意味着一个更新交易仅需花费 9,998 个 lamports（0.001784 美元）。相比之下，通过专有 AMM 路由的典型 Jupiter 聚合器互换通常会消耗大约 150,000 个 CU，是计算量的 1,000 多倍。

这种差异很重要，因为 Jito 拍卖引擎（时间敏感的交易通过它运行）按每个 CU 的小费来确定交易的优先级。CU 需求很小的轻量级预言机更新只需要适量的小费（在 HumidFi 的情况下，为 4,998 个 lamports）即可升到拍卖队列的顶部，从而为做市商提供了一种强大的“取消优先级”形式。允许他们先于接受者交易更新其报价，并减少暴露于逆向选择的风险。

这种廉价且频繁更新的能力使做市商可以在链上引用极其狭窄的点差，而无需担心被有毒的流量淘汰。由于这些系统维护的状态最少，因此做市商可以同时更新多个市场。还可以添加其他保障措施：例如，拒绝任何消耗少于 100,000 个 CU 的接受者交易，因为更便宜的互换尝试更有可能是剥削性的。预言机更新由指定的权限帐户发送到链上，该帐户每秒多次推送曲线调整。如果此权限由于任何原因停止更新，则该池中的互换可能会停止。

随着竞争的加剧，主要的专有 AMM 正朝着最小的计算用量和最大的更新频率竞赛。

执行策略

如前所述，专有 AMM Obric 也部署在包括 Sui 在内的网络上。与许多替代方案相比，Sui 上使用的 Move 编程语言在其字节码中保留了更多信息，从而使程序反编译和分析变得更加容易。这种透明性为我们提供了对 Obric 的 AMM 执行逻辑内部运作的宝贵见解。

Mysten Labs 的 Marko 进行的一项分析 表明，Obric 的 Sui 程序策略性地在预言机价格附近提供高度集中的流动性。Obric 不是像传统的恒定乘积 AMM（即 xy = k）那样依赖于固定乘积公式，而是根据几个参数动态调整其有效 k：

• target_x： 代币 X 的所需数量，由池中存入的数量确定。
• concentration： 一个可配置的参数，用于控制流动性围绕价格点聚集的紧密程度。
• mult_x / mult_y： 由预言机导出的价格乘数，进一步调整流动性曲线

通过设置池中每种代币的目标数量并围绕预言机价格调整集中度，Obric 保持一个接近其最佳平衡的库存，同时通过有针对性的流动性仍然提供高资本效率。

以下是来自反编译程序的 TradingPair 结构。

struct TradingPair<phantom TokenX, phantom TokenY> has key {
    id: 0x2::object::UID,
    reserve_x: 0x2::balance::Balance<TokenX>,
    reserve_y: 0x2::balance::Balance<TokenY>,
    concentration: u64,        // 流动性集中参数
    big_k: u128,               // 恒定乘积不变量
    target_x: u64,             // 代币 X 的目标储备
    mult_x: u64,               // 代币 X 的价格乘数
    mult_y: u64,               // 代币 Y 的价格乘数
    fee_millionth: u64,        // 每百万分之一的费用
    x_price_id: address,       // 代币 X 的价格馈送 ID
    y_price_id: address,       // 代币 Y 的价格馈送 ID
    x_retain_decimals: u64,    // 代币 X 的十进制精度
    y_retain_decimals: u64,    // 代币 Y 的十进制精度
    cumulative_volume: u64,    // 跟踪交易量
    volumes: vector<u64>,      //
    times: vector<u64>,        // 交易时间戳？
    target_y_based_lock: bool, // 电路断路器？
    target_y_reference: u64,   //
    pyth_mode: bool,           // 是否使用 Pyth 预言机价格
    pyth_y_add: u64,           // Pyth 价格的手动偏移量？
    pyth_y_sub: u64,
}

重要的是要记住，执行逻辑不是标准化的，并且其他专有 AMM 可能采用与 Obric 不同的方法。但是，一致的是使用紧密聚集在最新预言机价格周围的集中流动性，这使专有 AMM 能够实现非常高的资本效率。

正如 Meridian 的创始人兼 DeFi 专用交易公司 Ergonia 的前量化研究员 Benedict Brady 指出的那样，专有 AMM 使运营商在如何设计流动性方面具有更大的灵活性。他们可以尝试替代定价曲线，将自定义逻辑嵌入到互换机制中，并有效地定义自己的流动性模型，从而提供比传统方法更多的自由度。

库存

专有 AMM 在没有外部流动性提供者的情况下运行，而是通过程序控制的金库管理自己的库存，这些金库被调用来资助交易。这些金库有效地充当 AMM 的资产负债表。

专有 AMM 承担其库存中持有的资产的价格风险，这使得该模型不太适合长尾、高波动性资产，例如新的模因币。虽然可以通过其他地方的空头头寸来对冲这种风险，但这样做会降低资本效率并增加运营复杂性，因为金库余额会随着交易活动而波动。此外，长尾资产的价格发现主要发生在链上，从而降低了基于预言机模型的相关性。

因此，许多专有 AMM 将其报价限制为可以缩小点差的频繁交易的流动交易对。话虽如此，随着竞争的加剧和专有 AMM 模型的发展，运营商正在扩大他们报价的代币范围，而不仅仅是 SOL-稳定币和稳定币-稳定币交易对。例如，ZeroFi 维护着各种资产的交易库存，包括 SOL、USDC、CbBTC 和 wETH 等主要资产，JUP 和 Kamino 等 Solana 蓝筹 DeFi 治理代币，以及 Popcat、WIF 和 Bonk 等已建立的模因币。专有 AMM 也在扩展以处理更大的交易规模，正如 8 月 13 日 SolFi 和 Tessera 执行的 400 万美元 USDC 兑换 SOL 的链上互换 所证明的那样。

Jupiter 路由器

如本文的数据部分所述，专有 AMM 通过 Jupiter 聚合器获取其大部分交易流量。这种交易流量非常有吸引力，因为它主要是干净的、非恶意的零售订单流量，这使得做市商可以放心地进行密切报价。由于 Jupiter 在 Solana 的路由层中占据主导地位，因此新的专有 AMM 只需要一个集成即可立即获得分发。 这种市场结构的存在是因为 Jupiter 非常注重执行质量。即使零售交易者对单个基点的差异不敏感，Jupiter 仍然始终如一地路由交易，以提供最佳可用价格。为了实现这一点，该平台结合了多个路由器。其最新的专有 DEX 聚合引擎 Metis v1.6 版本，是专有 AMM 使用的路由器。Jupiter 还整合了其他来源，包括其 RFQ 系统 Jupiter Z，并充当 Hashflow、DFlow、Pyth Express Relay 和 OKX DEX 路由器等服务的元聚合器。

截至撰写本文时，Jupiter Metis 路由器支持 56 个链上 DEX。集成需要授权，但不收取费用。在评估是否要加入新的 DEX 时，该团队会考虑代码质量、安全审计、产品吸引力以及团队及其支持者的素质等因素。AMM 必须向 Jupiter 提供与 Jupiter AMM 接口兼容的 SDK。根据 Jupiter 联合创始人 Siong 的说法，他亲自会见了每位专有 AMM 运营商，并确保值得信赖的审计师审查集成的双方。

从最终用户的角度来看，除非他们通过区块浏览器检查其交易，否则专有 AMM 是不可见的。交易者通过前端提交订单，聚合器会自动选择最佳路线，其中可能包含也可能不包含一个或多个 prop AMM。用户对交易场所漠不关心；重要的是执行质量——严格的报价和可靠的成交。在这种结构中，聚合器有效地承担了经纪人的角色，对下游做市商具有重大影响。

通过 Jupiter 进行交换时，零售用户可以在两种模式之间进行选择：Ultra V2（默认）或手动。Ultra V2 包括更高级的功能，例如实时滑点估计，该功能会自动调整滑点容差以优化交易执行，这是经验不足的交易者的主要优势。手动选项使用户可以完全控制交换设置，包括优先级费用、滑点和广播模式。Jupiter 对 Ultra V2 交换收取 10 或 5 个基点的费用，具体取决于所涉及的代币（选择稳定的交换是免费的），而手动交换不收取任何费用。与其他主要零售流量提供商相比，这种结构具有很强的竞争力。例如，Phantom 对基于钱包的交换收取 85 个基点的费用。

一个关键的细微差别是，Jupiter 路由器还支持一个 swap API，这为专业交易者打开了模仿零售流量的大门，试图挑选过时的报价。因此，虽然聚合器过滤掉了大部分有害的订单流，但专有 AMM 仍然必须谨慎行事。

新的市场结构

通过将其核心交易逻辑直接嵌入到链上程序中，专有 AMM 重新定义了在区块链上执行算法策略的含义。与传统模型（策略托管在链下，只有结算发生在链上）不同，这些程序在 Solana 的运行时中以原生方式运行，以超低延迟实时执行预先编程的策略。

这种转变并非总是可行的。前些年，区块链上的主要趋势是将执行逻辑转移到链下。应用程序依赖于链下匹配引擎，只有结算记录在链上，因为区块链缺乏计算能力和吞吐量来支持更复杂的链上策略。Solana 的性能改变了这种动态，并且可以将策略执行保留在链本身内，将模型恢复到一些人认为的“正确”形式。

因此，Solana 的 AMM 生态系统已分为两个不同的类别：

• 通用公共 DEX (被动流动性)，例如 Orca 和 Raydium，它们迎合了长尾资产、零售交易者和社区流动性提供者。
• 专有 AMM（主动流动性），私有且通常不透明的交易场所，针对高流动性、成熟的资产进行了优化，专业做市商在此处部署自己的资本和执行逻辑。

虽然此模型为成熟参与者释放了效率，并为零售用户带来了更好的定价，但如果流动性和订单流高度集中在一小组闭源实体中，也可能会引起人们的担忧，从而限制透明度并可能加强中心化。

这种结构也巩固了 Jupiter 作为 Solana 的主要流动性聚合器的中心地位。通过路由大部分订单流，Jupiter 有效地充当了访问的仲裁者：那些集成到其系统中的人可以获得特权的可见性和流动性，而那些没有集成的人则面临边缘化的风险。聚合器的影响力使其能够为下游做市商制定规则，突显了 Solana 当前市场结构的权力动态。

应该指出的是，没有迹象表明 Jupiter 不公平地限制了对订单流的访问。展望未来，预计专有 AMM 自然会寻求进一步多样化其与其他订单流来源的集成。

结论

专有 AMM 的出现标志着链上做市的根本转变，这种转变是区块链原生的，并且在传统金融中没有直接的类似物。这些系统没有复制传统的市场结构，而是在开辟自己的道路。

这一发展突显了 Solana 的低成本、高吞吐量设计如何独特地支持新的金融创新形式。突出的是，这种转变不是自上而下的指导或正式的学术研究的结果，而是从竞争性市场力量和一个渴望创新的去中心化开发者社区中有机地产生的。

更多资源

• Inside Solana's "Dark Pool" Trading With Benedict - The Gwart Show
• The Rise of Prop AMMs on Solana - Delphi Digital
• Improving Solana’s Market Structure with Eugene Chen - Lightspeed

• 原文链接： helius.dev/blog/solanas-...
• 登链社区 AI 助手，为大家转译优秀英文文章，如有翻译不通的地方，还请包涵～