链上加密基础设施在 PUMP 预售交易和 ICO 中大放异彩

研究 • 2025年7月16日

Onchain Crypto Infra 在 PUMP 预售交易和 ICO 中大放异彩

执行摘要

Pump.fun 的首次代币发行（ICO）和周围的预售活动标志着链上基础设施的一个潜在拐点，因为 Hyperliquid 和 Solana 不仅与中心化交易所保持同步，而且在流动性、可靠性和可访问性方面优于它们。

随着对今年最受期待的代币发行之一的需求激增，Hyperliquid 成为交易 PUMP 的主要预售场所，而 Solana 以零停机时间处理了 5 亿美元的融资。 总而言之，这些事件让我们得以一窥完全链上的资本市场是什么样子，以及为什么它们注定会成为默认选择。

Hyperliquid 在 PUMP 预售中占据主导地位

PUMP 的预售于 7 月 10 日开始，首先是 Hyperliquid，随后是大多数主要的中心化和去中心化交易所。 这些预售允许用户在代币正式上市之前推测其价格。 Hyperliquid 迅速成为主要的交易场所。

在其峰值时，Hyperliquid 在 PUMP 预售市场上的未平仓合约（OI）超过 4.8 亿美元，使其成为该平台上第五大永续期货市场，仅次于 BTC、ETH、HYPE 和 SOL。 相比之下，币安的预售 OI 峰值为 1.8 亿美元，Bybit 的预售 OI 峰值为 7100 万美元。 两大 CEX 加起来仍不及 Hyperliquid 的 OI。 其他中心化交易所（CEX）和去中心化交易所（DEX）未能吸引有意义的交易量。 虽然缺乏完整的历史数据，但 PUMP 的预售表现可能标志着代币预发行有史以来最高的未平仓合约。

Hyperliquid 在 PUMP 预售中的主导地位凸显了它作为区块链所拥有的更深层次的结构性优势：

• 链上原生用户群： Pump.Fun 的社区天生就习惯于在链上操作，这使得 Hyperliquid 作为交易 PUMP 的默认交易所具有天然优势。

• 有竞争力的费用和空投潜力： 交易者被与 CEX 相当的交易费用和未来 Hyperliquid 空投的前景所吸引。

• 简化的 Solana onboarding： 与 Unit 和 deBridge 等互操作性解决方案的集成，可以轻松地从 Solana 和 EVM 链进行桥接。

• 产品集成： 流行的 Telegram 原生交易工具，如 PVP.Trade、Bullpen 和 Pocket Protector，使 memecoin 交易者能够直接在应用程序中从 meme 交易转向永续合约交易。

• Phantom 钱包集成： 继上周的公告之后，Phantom 用户现在可以直接通过他们的钱包交易 Hyperliquid 永续合约，从而直接访问 1500 万月平均用户。

• 免 KYC onboarding： 虽然 Hyperliquid 实施了地域限制，但与受监管的 CEX 相比，没有传统的 了解你的客户 要求大大降低了准入门槛。

然而，未平仓合约激增还有其他原因。 虽然它增加了能够交易预售的用户范围，但 Pump.Fun 是加密货币历史上最成功的链上产品之一，并且代币生成事件是今年最受期待的发行。 随着比特币创下历史新高，更广泛的市场情绪的改善加剧了人们的兴趣。 此外，PUMP ICO 的一部分分配额在私募中出售给了机构投资者，他们可能希望通过预售永续合约来对冲其较低的入场点。 期待通过公开发售获得访问权限的散户交易者可能也加入了这笔交易。 虽然无法量化这些对冲者的确切影响，但他们无疑促成了超出正常的未平仓合约。

然而，Hyperliquid 的表现突显了它在与中心化交易所竞争对手的竞争中的崛起。 虽然它尚未在总未平仓合约或交易量方面超过 CEX，但它正在稳步前进。 Hyperliquid 的交易量现在相当于所有主要 CEX 上永续合约总交易量的 15.2% 和未平仓合约总量的 4.5%。

（Hyperliquid OI 和交易量与 CEX 相比，来源：Hyperflows）

在 Pump.Fun ICO 期间 Solana 的表现突出

虽然 Hyperliquid 在预售活动中占据主导地位，但 Solana 是 6 月 12 日 ICO 本身的主要场所。 最初计划为期三天，旨在分配价值 5 亿美元的 PUMP 代币，但 ICO 在不到 15 分钟内售罄。 参与者可以通过多个场所访问销售，包括 Pump.Fun 网站和主要的中心化交易所，如 Bybit、KuCoin 和 Kraken。 无论访问点如何，所有参与者都必须在代币销售之前注册并完成 KYC 验证。 值得注意的是，在 5 亿美元的分配中，超过 4.52 亿美元（超过 90%）是通过 Pump.Fun 网站（而不是 CEX 前端）在 Solana 上购买的。 虽然 CEX 尚未发布完整的验尸报告，但此类平台的许多用户报告说无法访问销售。 一家交易所指出“系统约束”； 也有未经证实的猜测称 Pump.Fun 团队在分配分配方面存在问题。

（7 月 12 日 Pump.Fun ICO 分配。来源：Pump.Fun 网站）

通过 Pump.Fun 前端（直接在 Solana 区块链上进行）购买 PUMP 的用户没有遇到任何问题。 在 Pump.Fun 上进行 KYC 的 23k+ 钱包中，有 42% 的健康比例能够访问销售。 虽然链上入口或使用网络的需求在整个销售过程中增加了一倍到三倍，但在区块传播继续不受影响的情况下，平均费用仅在几分钟内飙升至 0.03 美元，中位数费用飙升至 0.02 美元。

对于过去一年密切关注 Solana 的人来说，这种顺利的执行不应感到意外。 由于持续的架构升级，该网络在吞吐量、可靠性和费用稳定性方面显示出显着改进，同时处理了前所未有的活动水平。 本地费用市场允许费用隔离到特定帐户或应用程序，从而减少拥塞蔓延，并在局部活动高峰期间保持更广泛的网络不受影响。 Solana 切换到 QUIC 协议进行交易入口，大大减少了网络级别的丢包数量，并缓解了垃圾邮件拥塞。 结合 stake-weighted 的服务质量，这些更改确保即使在负载密集期间，也可以优先处理高价值的有效事务。 总的来说，这些变化帮助 Solana 实现了超过 15 个月的连续运行时间，这是自 2020 年主网 beta 发布以来最长的时间。

展望未来，Solana 的性能应随着即将进行的多项重大升级而继续提高。 Alpenglow 是一种共识层重写，旨在将最终性控制在 150 毫秒以内，同时降低验证器成本。 Jump Crypto 的验证器客户端 Firedancer 专为超高吞吐量而设计，目标是达到每秒 100 万笔交易。 与这些互补的是 DoubleZero，这是一个去中心化的光纤网络，它通过为验证器通信提供低延迟、高带宽连接来绕过公共互联网。

同时，Solana 开发人员计划增加区块大小，并在未来进一步努力实现多个并发领导者，从而提高并行性和整体吞吐量。 最后，即将推出的零知识（ZK）压缩和轻客户端支持应减少状态膨胀并实现安全的移动原生访问。 总之，这些升级标志着 Solana 从高性能链向真正的 Web 规模金融基础设施的转变。

互联网资本市场正在成为现实

总而言之，PUMP 预售交易和 ICO 表明了加密货币市场结构的巨大变化。 简而言之，CEX 基础设施可能不再是加密货币促进大规模活动所需的拐杖。 Hyperliquid 在预发行 OI 中占据的巨大份额加强了其作为高性能链上交易场所的作用，该场所可以在流动性和可用性方面与 CEX 匹敌。 Solana 完美地管理 5 亿美元融资的能力完全颠倒了一年前大型 meme 交易使网络层崩溃并让人们感到沮丧的局面。

自周一开始二级交易以来，事态发展只会加强这种动态。 虽然 PUMP 开放公开交易还不到 24 小时，但到目前为止，Hyperliquid 和 Solana 上的现货交易量超过了已上市的主要 CEX 的交易量。

完全链上的资本市场不再仅仅与中心化市场竞争。 它们开始显示出能够超越它们的迹象。 随着未来一年监管清晰度的提高，以及链上发行的扩大以包括所有形式的金融工具，我们预计这一趋势不仅会持续下去，而且还会加速发展。

• 原文链接： galaxy.com/insights/rese...
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