像绅士一样使用杠杆：多项式收益，无清算痛苦

探索一种提供无资金费用、无清算杠杆、具有凸回报的新型协议，并宣布我的参与。

几周前，一个名为 Sir Trading 的迷人的新型 DeFi 原始协议发布了，我很快就爱上了它。我也决定参与其中，所以欢迎阅读这篇文章，介绍 Sir Trading，解释我在该模型中发现的有趣之处，并宣布我作为顾问的参与。

像商业一样解释 Sir.Trading

为了理解 Sir Trading（它在大多数协议中都表现良好），我们可以使用一个商业隐喻：谁是客户、中介和利益相关者？

所以让我们从下往上开始：我们的“客户”是开设杠杆头寸并支付费用的 APE（猿）。其他一切都是实现这一目标的“手段”。

我们的第二个群体是“中介机构”，即 Sir 协议上的流动性提供者，称为 TEA 持有者，也称为“绅士”。它们是必要的，因为 TEA 流动性越多，APE 提高杠杆的能力就越强，因此，用户大规模参与的可能性就越大。最大化这个群体至关重要，因为它有助于解决 Sir 模型的主要弱点之一：只有在提供的流动性与已开立的杠杆头寸相比足够时，才能保证不存在杠杆衰减。

因此，激励流动性提供者使用 SIR 发行来吸引与 APE 需求成比例的流动性是有意义的。此外，持续的 SIR 奖励为 LPer 提供稳定的收入，补充了他们也赚取的波动的铸造/关闭费用——这是一个关键优势，因为 LPer 通常优先考虑可预测性（参见 Aerodrome 与 Uniswap）。

最后，SIR 持有者充当利益相关者。他们可以质押他们的代币以获得从头寸开仓和平仓收取的 ETH 股息，并且将来可能会参与围绕资源分配决策的迷你治理（=> 用 SIR 发行激励哪些金库？）。

通过定义我们的三个核心群体，我们基本上可以将它们组装到 Sir 的“商业模型”中：

SIR 协议旨在最大化其客户群（APE 持有者），从而驱动与利益相关者（SIR 持有者）共享的收入。利益相关者批准 SIR 发行以为中介机构（TEA LPer）提供资金，这些中介机构提供达到目的所需的流动性，并将其分配给与驱动使用最相关的金库。

放大 APE 方面

如上所述，该协议的核心是 APE——能够利用在 UniswapV3 上交易的任何资产。但是，与其他现有的大量选项相比，是什么让这种杠杆如此有趣？

下面的表格应该可以回答那些已经熟悉其他提供杠杆的协议（如 f(x) 或 Squeeth）的人的最重要问题：

正如你在上面看到的那样，即使与现有选项相比，我认为该提议也相当引人注目，尽管如果你习惯于其他更经典的杠杆产品，它会有点“奇怪”，因为你必须理解一些新概念。

多项式回报？！

首先，让我们解决线性（最常见）杠杆与多项式杠杆（Sir 的情况）的问题。如果你不是数学爱好者，我认为首先要了解的是，随着价格远离起始价格，多项式的影响会越来越明显。最好小心，因为它双向起作用。让我们用一个假设的简化头寸来说明，该头寸在 ETH = $2000 时开始（为简单 ​​起见，忽略费用；我们稍后会再讨论它们）：

你看到了最后一行/列的情况吗，我们的 ETH^5 APE 在仅仅 1 ETH 的基本头寸上达到了 >600 万美元的 Valhalla（+400% 的价格升值）？这就是多项式回报的力量。我们上面看到的是诱人的，尽管它抽象了许多因素，包括费用，并假设两个头寸都没有杠杆衰减。将其视为在金融背景下理解多项式与线性的力量的一个例子，而不是其他任何东西。

从历史上看，多项式回报（[凸]payouts) 一直被过度承诺和交付不足。持续交付它们通常具有挑战性，但它们通常使用不同性质和名称的纠正因子来实现：时间衰减、波动率衰减、杠杆衰减等。这种产品的常用模型围绕管理交易者和贷方之间的贷款以使杠杆尽可能保持恒定。这导致了这样一种模型，即杠杆者不断向贷方收取不同的费用，并且仍然经常看到他们的头寸重新平衡。在 Sir 中，这种纠正因素是明确的——也就是高额费用，所以让我们深入研究一下。

费用结构

接下来是费用模型，它也与通常的模型有很大不同。Sir 的费用是固定的，取决于你的杠杆，并在开仓（APE 铸造）时收取 ½，并在平仓（APE 赎回）时收取 ½。乍一看，它们可能看起来很陡峭：

让我们放大 ETH/USDC^1.5 的仓位，以更好地了解多项式杠杆和 Sir 费用的影响，假设仓位在 ETH = $2000 时开设。

在 ETH = $4000 (+100%) 时，这样的仓位在 ETH 方面上涨了约 17%，在美元方面上涨了约 134%。当然，到目前为止，你是一位多项式杠杆专家，因此你了解 ETH/USDC^1.5 和原始 ETH 持有量之间的差距越大，价格升值越大。在 ETH = $6000 (+200%) 时，该仓位现在上涨了约 43%（相对于 ETH）或约 330%（相对于美元）。在 ETH = $8000 时，我们现在的收益为约 65%（相对于 ETH）和约 562%（相对于美元）。同样，这以相反的方式工作；请记住。

我认为这很好地解释了 Sir 的“游戏目标”：

1. 理想情况下，你希望抓住一个不错的下跌 + 反转，以在有利的价格上开设你的仓位，并迅速获得足够的回报来支付费用。
2. 你的目标是抓住你的开仓价和平仓价之间的最大价差，因为你知道你可以抓住的每个百分比都会呈指数级地增加回报。

该产品的设计非常适合这种玩法，因为你不必担心资金费用或时间衰减。你基本上是在寻找低买高卖的机会；欢迎来到加密货币：只不过这一次，你可以使用一种工具来放大你的回报，你越能做到这一点。

由于其费用结构，Sir 面向具有长期视角的杠杆者，这与其其他关键特性（无清算、无杠杆衰减）相符。总体而言，支付的费用与维持一年保证金仓位所产生的费用相似，在潜在回报、协议稳定性和前期成本之间取得了平衡。在开设杠杆仓位时，主要关注的问题之一是时机错误和被区间震荡的价格行为所打断，在这种情况下，费用会累积并夺走任何潜在利润；在 Sir 的模型中，这种担忧是不存在的。

最后，我想再次提醒你 Sir 的主要限制：只有当有足够的流动性来消化你的交易时，才能确保不存在流动性衰减。虽然对于激励的 ^1.25、^1.5 甚至 ^2 金库来说，假设如此是相当合理的，但对于 ^5 金库来说，即使有强烈的激励措施，也变得不那么确定了，因为我上面分享的数学知识。

如果你想了解更多数据以了解多项式杠杆在 Sir 环境中的影响（包括费用），请查看 Sir 网站上的新计算器。

注意：APE 代币是 ERC-20；因此，可以设想进一步的可组合性。随着协议的增长，它可能会变得有趣！

TEA 饮用者怎么样？

现在你已经对需求方有了很好的了解，即 APE/杠杆者，让我们跳到另一边，即流动性提供者/TEA 持有者。

让我们从基础知识开始：TEA 饮用者本质上是与 APE ~ 对抗交易，因为如果 APE 设法获得并确保（赎回）可观的收益，他们会提供 APE 赎回的流动性。当我说“对抗交易”时，我的意思与 UNIv2_ETH/USDC LP 对抗市场的方式类似：当市场主要购买 ETH（=> 价格上涨）时，流动性提供仓位正在重新平衡为 USDC，反之亦然。

所以，更简单地说，与仅仅持有底层资产相比，TEA 持有者对底层资产的做空幅度更大。了解这一点是你能够预测价格变动对你的本金的影响所需要的一切。你还必须记住流动性利用率，因为如果你向aping很少/没有的金库提供流动性，那么你就没有与任何人对抗交易，并且你的本金敞口变得类似于对底层资产的裸持有。

虽然与裸持有底层资产相比，TEA 持有者“做空”，但他们仍然面临其价格升值的风险。你可以将 TEA 持有者视为 ETH/USD^0-1。

现在，本金已经清算，让我们解决作为 TEA 持有者的收益问题。这非常简单：默认情况下，给定金库的 TEA 持有者集体赚取 APE 铸造者产生的所有费用。费用以这种方式赚取（与提供的代币相同的代币）并自动复利。TEA 持有者可以在燃烧其仓位以收回其本金 + 所有应计费用时赎回它们。

除了基于 aping 活动赚取的费用外，一些金库还通过 SIR 排放流激励。这些目前包括利用率最高的：ETH/USDC1.5、wBTC/USDT1.5、SIR/ETH1.5 和 SIR/ETH5。当金库受到 SIR 排放的激励时，APE 产生的费用的约 10% 会重定向到 SIR 质押者。

注意：TEA 代币是 ERC-1155，限制了进一步的可组合性，这在这里是一件好事，因为你希望避免在那些对协议的正常运行至关重要的代币上出现重新质押的情况。

值得注意的特点

有了以上内容，你应该已经对该协议有了很好的了解，因此我不会用对每个细微之处的广泛解释来打扰你，而是将重点放在我发现值得评论的 Sir 的几个功能上：

最大化信任最小化

我的博客读者不会惊讶地发现一个解决此问题的部分，因为最大程度的去中心化和信任最小化是我的座右铭。在这方面，Sir Trading 的表现非常好，并且该设计证明了其创始人对这两个主题的重视。

让我们从最重要的开始——协议的潜在不变性。考虑到其新颖的方法及其相关的风险，使协议立即完全不可变可能是不切实际的。相反，这里开发的方法是最终实现不变性的渐进式路径，具有四种模式：

Sir 目前处于训练轮模式，在这种模式下，一些参数（例如费用）仍然可以调整。从训练轮模式，它可以切换到“紧急”模式以响应错误或漏洞，如果需要，可以从这里切换到“关闭”（=> 重新部署）。另一方面，如果一切顺利，可以移除训练轮，并将协议切换到“不可阻挡”模式，在这种模式下，协议将变得不可变。我发现这种方法是平衡且有趣的，绝对值得其他建设者研究。

现在，让我们看看选择的预言机解决方案，这是任何基于借贷或杠杆的协议的关键要素。在这里，该解决方案简单且完全无需信任：Uniswap v3。当然，它也有局限性，最值得注意的是 Uniswap 上可用的流动性，以确保价格不容易被操纵。但是，考虑到顶部金库是 ETH 或 wBTC 等主要金库，这并不是一个大问题。对于与 SIR 相关的金库来说，这可能更成问题，但同样，与代币市值相比，流动性也足够合理（池中的 TVL > 35% FDV）。在 UNIv3 预言机（30 分钟 TWAP）上实施了进一步的缓解措施，以更好地抵抗价格操纵。

在信任最小化和弹性方面，另一个有趣的功能是利用 代币拍卖 来简化费用分配给质押者。Sir 远非唯一这样做的人，例如，Euler Finance 利用类似的逻辑。这种拍卖使得可以将许多资产转换为一种资产（在本例中为 wETH），而不会不必要地损害协议。我希望看到更多这样的事情。

注意：Xatarrer（创始人）已自行提交了 DeFiScan 审查 Sir Trading 的申请，目前正在审查中。审查发布后，请检查 DeFiScan 以获取有关 Sir 去中心化的更多详细信息。

协议拥有的流动性

流动性是 Sir 的命脉，协议设计通过密切关注增长永久流动性 (TEA) 储备来承认这一点。每位流动性提供者的存款都包含一项费用（约为其本金的 8.99%），该费用作为永久性协议拥有的流动性予以保留。因此，激励 LPer 使用 SIR 不仅仅是“租用”流动性——它也是立即部分“买断”他们的存款。

因此，随着协议的增长并且可以吸引更多的流动性提供者，它会建立永久的流动性储备，从而实现不断增长的“APE 的最小保证流动性”。这本质上是一个良性循环，逐渐解决了该模型的主要缺点之一：优雅！

持续代币发行模型

SIR 以每年 20.15M SIR 的速度在恒定的发行模型下运行，其中大部分始终用于激励流动性提供者。但是，分配逻辑发生了一些变化，目的是在前三年为协议提供早期增长的手段：

• 在前 3 年，68.13% 用于流动性提供者，13.65% 用于主网前贡献者，10% 保留在国库中，8.22% 用于投资者。
• 在那之后：100% 用于流动性提供者。

此模型是高效的，因为团队/投资者/国库不需要任何归属，因为此处的逻辑已完全转移：你必须从代币流（X SIR/天）而不是总余额和相关的归属来考虑。

将你的理解付诸实践

为了总结，我们现在可以通过研究三个不同的市场假设（阐明为策略）来阐明我们对协议的共同理解：

“我在中期/长期内看好 ETH 或 BTC”

这是最直接的；它就像铸造 ETH/USDC^1.5 APE 代币一样简单。由于没有清算和资金费用，你将可以设置此仓位并忘记它。你需要在此处关注的主要指标是 17.35% 的开仓+平仓费用：你需要在 ETH 上抓住 ~26% 的价格升值才能进入利润区，并且你的收益将从此开始以多项式方式递增。

变体：

• 我看好 BTC：所有内容都相同，只是使用 wBTC/USDT^1.5 APE（主要金库：有大量可用流动性）。
• 我看好 ETH 相对于 BTC 并且正在寻找肾上腺素：所有内容都相同，只是使用 wETH/wBTC^5 金库（小心，现在流动性低）
• 我看好 SIR 相对于 ETH：你有多个级别的杠杆可用来在链上表达这种信念（SIR/ETH^1.5 和 SIR/ETH^5 是流动性最强的）。

“我正在中期/长期内看空 ETH”

真的吗？！ 没有判断；还有一个金库可以做到这一点，名称为 USDC/wETH^1.5！ 由于该金库是基于 USDC，相对于 ETH，因此在那里开立 APE 仓位意味着以多项式杠杆做空 ETH。

相反，以流动性提供者 (TEA) 的身份供应给该金库意味着与（潜在）空头进行对抗交易 ⇒ 做多 ETH（如果存在利用率），但这次是从 USDC 基础开始的。但是，目前该金库没有通过 SIR 排放来激励，因此你的收益只会来自 APE 开仓。

“我看好 SIR，但并不是真正渴望杠杆的 APE”

这是可以理解的；不是每个人都是刺激最大化者。在这里，你可以考虑利用流动性提供者的持续排放，随着时间的推移建立你的 SIR 储备，并且只以资本机会成本为代价。考虑到 LP 供应费用，你会被“迫”维持仓位几个星期/几个月，以减少费用的影响。如果你担心在市场大幅反转向上的情况下本金会贬值，你可以考虑将你的存款分成几个受激励的金库来对冲它。

假设你最初使用 ETH 或 wBTC 存款进行耕种，那么你可以使用新耕种的 SIR 进行复利操作：供应 SIR 金库。此外，请考虑质押你的 SIR 以最大化中期/长期 SIR 的仓位。

讨论我的参与

在你们面前，我想向你们提供更多关于我参与 Sir 的背景信息：我正在为 Sir 团队提供咨询，以帮助他们解决我的核心主题：增长、代币经济学优化和 BD。我为此付出努力获得了报酬，而且我还是 APE 和 TEA 持有者，因此也是 SIR 农民——我以所有可能的方式长期持有 SIR。

我发现 Sir 的时间不长（该协议只有几周的历史），但时机非常合适。正如在 Twitter 上关注我的人可能已经知道的那样，我对 f(x) 感到非常失望，我在那里遭受了因基础设施缺陷（RPC）造成的滥用清算。

从那以后，我一直在寻找 f(x) 的替代解决方案，并偶然发现了 Sir，它提供了一些类似的功能（“真正”无清算、无资金费用），并且还为组合带来了受欢迎的补充，例如多项式杠杆与线性杠杆：协议和时机都非常完美，因此尽最大努力帮助它成功发生得非常自然。

我不会将咨询视为添加到我的钱包中的收藏品、在 2 个月度电话会议中展示、收取报酬并结束一天的工作。我在另一边，同样最大限度地投入、参与并有选择地对待他们。

对于 Sir，考虑到该协议发布的时间不久，我当前的贡献主要围绕提高对该协议的认识、帮助它很好地融入生态系统，并尽可能向更多的人解释其好处，就像本文所做的那样。我利用我丰富的 DeFi 经验、网络和影响力，以所有相关方式支持团队。

我的“Valhalla 或地狱，没有中间路线”仓位

我在我的公共钱包 tokenbrice.eth 上开设了一个 ^5 SIR 仓位 – 随时跟踪它：500K SIR 杠杆 ^5 ⇒ 最初可以赎回 ~155K SIR（~69% 的费用），于 2025 年 3 月 4 日晚上 08:34:47 UTC 开仓。如果一切顺利，我希望最终将其赎回为 ~8M SIR（=> SIR 达到我起始价格的 2 倍，假设有足够的流动性）并用它做一些有趣的事情。我想提醒你，这种杠杆是你能获得的最接近链上疯狂的杠杆；这个仓位现在在社区中被称为“Valhalla 或地狱，没有中间路线”。

注意：作为一个为弹性而构建的协议，Sir 也得到了 DeFi Collective 的支持，后者收到了 SIR 捐款，用 ETH 与之匹配，启动并供应 UNIv2 LP，并将 LP 代币锁定一年，以确保代币的流动性基线。

免责声明：本文和上述策略不是投资建议，而是对该协议可以做什么的实际说明。你自己做决定，并且你对这些决定负责。如果之前的警告不够清楚：我作为代币和协议暴露于 SIR，并将从其增长中受益；换句话说，我最大限度地保持一致。

• 原文链接： tokenbrice.xyz/leverage-...
• 登链社区 AI 助手，为大家转译优秀英文文章，如有翻译不通的地方，还请包涵～