本文探讨了DeFi领域中流动性争夺战的本质和演变，分析了协议设计者、交易者和研究者在流动性战争中的不同视角和策略。通过Curve Wars和Uniswap vs. SushiSwap的案例，揭示了veTokenomics和吸血鬼攻击等策略的影响，并指出了流动性提供者、治理贿赂和Liquid Staking Derivatives（LSD）等潜在的战场，强调了长期激励对齐的重要性。
2025年6月10日
流动性之战并非新鲜事，但战线一直在变化
想象一个战场。不是士兵和武器的战场，而是流动性提供者、治理投票者和协议设计者的战场。在 DeFi 中，最强大的战士不是士兵，而是金融雇佣兵，他们将资本转移到能够为他们带来最大回报的地方。在 21 世纪，众所周知，金钱、资本以及那些拥有大量金钱的人的注意力不仅仅是竞争，现在更是关乎生存。任何未能引起拥有金钱的实体注意力的企业都已经输掉了这场战争。
流动性不仅仅是一种资源，它是去中心化金融的命脉。协议需要流动性才能运作，交易者需要流动性才能在没有滑点的情况下执行大额订单，投资者需要流动性以确保他们的资产可以自由转移。但是，当激励措施不一致时，流动性就会变成一种武器，而不仅仅是一种实用工具。任何计划吸引流动性的 DeFi 协议都必须首先在其核心方法中实施这些问题的答案：当协议开始积极争夺相同的流动性池时会发生什么？当交易者利用套利策略操纵这些激励措施以获取短期利润时会发生什么？那时流动性战争就开始了，为此战提前做好准备应该是企业的唯一目标。
流动性战争剖析：游戏是如何进行的
视角：协议设计者——设定交战规则
流动性提供者 (LP) 是任何去中心化交易所、借贷平台或收益协议的基础。作为协议设计者，你的工作不仅仅是吸引他们，还要留住他们。
- 如果激励措施太弱，LP 就会离开去其他地方获得更好的收益。
- 如果奖励过高，协议可能会因临时流动性支付过高的费用，从而导致可持续性问题。
- 如果治理控制这些激励措施，就会出现关于谁来决定奖励流动的权力斗争。
视角：雇佣兵交易者——利用战场
流动性提供者没有任何忠诚度，只有最大化回报的愿望。他们：
- 挖矿代币，抛售它们，并在通货膨胀开始之前离开。
- 使用多步骤套利来提取跨协议的最大价值。
- 操纵治理投票，将排放导向他们自己的持股。
对于他们来说，每一场流动性战争都只是又一次利用低效率的机会。
视角：研究员——全局
DeFi 流动性战争是可以预测的。当协议过度补偿流动性、激励措施不一致或允许治理被自身利益相关的参与者捕获时，它们就会出现。了解过去的战争可以帮助预测未来的战斗。
案例研究 1：Curve Wars——veTokenomics 如何改变游戏规则
Curve Wars 是流动性战略中的一个决定性时刻。协议不再是简单的收益耕作，而是争夺对 Curve 流动性激励的治理权。
- Curve 引入了投票托管的 CRV (veCRV)，其中锁定的代币决定了奖励分配。
- Convex Finance 意识到，通过积累 veCRV，他们可以在无需 LP 直接持有 CRV 的情况下控制流动性激励。
- 这引发了一场二次战争，Yearn、StakeDAO 等协议争相控制 Convex 的影响力。
🔑 经验教训：流动性战争不仅仅是吸引存款。而是关于控制谁来决定激励措施的去向。
| 💡 你应该比现在更担心的事：veTokenomic 模型将权力集中在长期巨鲸手中。如果他们的目标不一致，他们可能会削弱协议的灵活性。 |
案例研究 2：Uniswap 与 SushiSwap——经典的吸血鬼攻击
2020 年，SushiSwap 通过提供额外的激励措施窃取了 Uniswap 的流动性。
- SushiSwap 是 Uniswap 的直接分支，但增加了 SUSHI 奖励给 LP。
- LP 在一夜之间迁移了数百万的流动性，耗尽了 Uniswap 的深度。
- Uniswap 通过推出 UNI 治理代币来反击，将忠诚度转移回来。
🔑 经验教训：流动性提供者总是追随激励措施，但长期成功取决于可持续的代币经济学，而不是短期贿赂。
| 💡 你应该比现在更担心的事：如果你的协议可以通过更好的激励措施进行分叉，那么预计它会发生。 |
对抗性代币激励策略：隐藏的战区
🚩 流动性提供者如何利用薄弱的代币经济学
- LP 在高收益农场中循环，一旦奖励下降，项目就会陷入困境。
- 过度膨胀的代币发行量会产生不可持续的反馈循环，从而使原生资产贬值。
🚩 治理贿赂与隐藏的卡特尔
- veTokenomics 模型（例如，Balancer 的 veBAL）创建了影子投票卡特尔，其中大型持有者决定奖励分配。
- 权力不是真正去中心化，而是集中在少数协调良好的手中。
🚩 下一个战场：LSD-Fi 与流动性质押战争
- 流动性质押衍生品 (LSD) 正在成为 DeFi 的新战场。
- 预计协议将积极竞争以捕获质押的 ETH 流动性。
| 💡 你应该比现在更担心的事：最大的流动性战争甚至还没有开始——它们即将在质押、跨链桥和治理收购中到来。 |
元游戏：这一切的走向
流动性战争不仅仅是关于 TVL，而是关于协议的生存。获胜不仅意味着吸引流动性，还意味着在 LP、代币持有者和治理参与者之间建立长期一致性。
💡 你比现在更应该担心的事：🚨 激励措施吸引的是雇佣兵，而不是忠实用户。
🚨 veTokenomics 并不能“解决”流动性战争，它只是将权力转移到不同的人手中。
🚨 治理控制激励措施的程度越高，卡特尔就越容易操纵奖励。
🚨 流动性战争的未来不在 DEX 中，而在于流动性质押和治理贿赂中。
最后的想法：流动性战争永无止境——它们只是改变了战场
DeFi 并不稳定，它是一场持续的关于资本、治理和激励措施的对抗性竞赛。最好的协议不是那些仅仅吸引流动性的协议；而是那些设计机制以在不过度支付的情况下保持流动性的协议。
🔹 你的行动：你认为下一场重大的流动性战争将在哪里展开？
