流动性再质押代币（LRT）概览

本文写于 9 月 26 日，最近经过编辑以适应 Snapshot 模板。

主要内容

• 在 EigenLayer 引入 restaking 概念后不久，流动性 Restaked Token (LRT) 协议旨在解锁 restaked ETH 的流动性。

• Stader Labs、Restake Finance、Inception LST 和 Astrid Finance 是 LRT 协议的著名例子。

• 鉴于 LRT 协议的代币经济学，人们可能会想象一场类似于 Curve War 的 LRT War。然而，由于 LRT 协议受欢迎程度的不确定性、AVS 安全建立的需求以及哪个 LRT 协议将占据领先地位的不可预测性，LRT War 可能不会显著发生。

• 与 LRT 协议相关的固有风险主要是由于额外的 slashing 条件而导致的脱锚风险。然而，这种风险不会像社区可能认为的那么重要。

1. 发生了什么？

EigenLayer 正在向以太坊生态系统引入一个名为 restaking 的开创性概念，从而在 staking 市场中掀起新的浪潮。但是，从用户体验的角度来看，EigenLayer 存在一个缺点。在 restaking 的情况下，在以太坊网络上 staking 的 ETH 会被 liquify 一次，然后在其他地方 staking。因此，虽然 ETH 在两个地方 staking，但最终会被锁定。正如流动性 staking 协议的出现是为了解锁 staking 的 ETH 的流动性一样，流动性 Restaked Token (LRT) 协议的出现是为了解锁 EigenLayer 上 restaking 的 ETH 的流动性。本文将深入探讨 LRT 协议的概述、示例和风险。

2. 背景

2.1 流动性 Staking 协议：最成功的 DeFi 原语

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来源：DefiLlama

到目前为止，已经启动了各种类型的 DeFi 协议，例如 DEX、借贷、衍生品、合成资产和 CDP。但是，其中，流动性 Staking 协议是 TVL 方面最出色的 DeFi 协议。流动性 Staking 协议是一种 liquify PoS 网络安全 staking 的代币的协议。用户可以在网络中 staking 他们的代币，同时在其他 DeFi 协议中使用 LST（流动性 Staking Token），从而使他们能够赚取更多奖励。

截至 2023 年 9 月，在所有网络中，TVL 最高的 DeFi 协议是 Lido，其 TVL 为 141 亿美元。这比排名第二的 MakerDAO 高出约三倍，MakerDAO 的 TVL 为 49 亿美元。Lido 的 LST（称为 stETH）在所有代币中按市值排名第 7 位，高于 DOGE、ADA、SOL 和 MATIC。在市场上，不仅有 Lido，还有各种流动性 Staking 服务，包括像 Rocket Pool 的 rETH 和 Frax 的 frxETH 这样的去中心化服务，以及像 Coinbase 的 cbETH 和 Binance 的 BETH 这样的中心化服务。

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来源：@21co

从 2020 年 12 月以太坊 Beacon Chain 推出到 Shapella 升级，不可能提取 staking 的 ETH。但是，通过 2023 年 4 月的 Shapella 升级，启用了 ETH 的提取，降低了相关风险，并且 ETH 的流动性 staking 从那时起一直很活跃。到目前为止，只有大约 22% 的 ETH 总供应量被 staking，这明显低于其他 PoS 网络。因此，预计通过流动性 staking 协议进行的 ETH staking 将继续上升。

2.2 EigenLayer

EigenLayer 是一个 restaking 协议，它提供了比流动性 staking 协议更进一步的功能。虽然流动性 staking 协议使用户能够在其他 DeFi 协议中使用其 staking 的代币，但 EigenLayer 允许在以太坊网络上 staking 的 ETH 在其他需要安全的协议中进行 restaking。使用 EigenLayer 的 restaking 的 ETH 来保证安全的协议称为 AVS（Actively Validated Services，主动验证服务）。在这里，ETH 同时在 1) 以太坊网络和 2) AVS 上 staking，这受到两种不同的 slashing 条件的约束，但可以从两种类型的 staking 中获得奖励。

如何同时在以太坊网络和其他 AVS 协议上 staking ETH？以太坊验证者设置提款凭证以允许 ETH 提款，这些凭证可以设置为 EigenLayer 的智能合约。这意味着想要通过 EigenLayer restaking 参与验证其他 AVS 的以太坊验证者只需要运行 AVS 验证所需的客户端，并将提款凭证设置为 EigenLayer 的智能合约。如果特定验证者满足 AVS 的 slashing 条件，EigenLayer 有权 slashing 该验证者的 ETH，因此 restaking 的 ETH 可能会受到两种 slashing 条件的约束。

利用 EigenLayer 的 restaking 的 ETH 的 AVS 具有多种优势：

• 安全启动：对于新的 AVS，建立一组用于安全目的的验证者具有挑战性。利用 EigenLayer 使他们能够利用以太坊网络验证者及其强大的安全性。

• 资本效率：无需使用原生代币直接建立安全机制，并且已经 staking 的 ETH 可以同时保护以太坊网络和 AVS，从而提高资本效率。

总而言之，如果一个协议想要建立具有额外 slashing 条件的去中心化安全机制，但发现自己构建具有挑战性，并且希望受益于以太坊的安全性，它可以成为 EigenLayer 的 AVS 之一。一些著名的项目，如 AltLayer、Celo、Espresso、EigenDA、Hyperlane、Mantle、Polyhedra 等，计划作为 EigenLayer 的早期 AVS 参与。

3. 放大：流动性 Restaked Token (LRT)

3.1 概述

从最终用户的角度来看，直接使用 EigenLayer 存在一些不便之处：

• 节点运营商选择：EigenLayer 上的运营商参与不同 AVS 的验证。对于最终用户来说，在考虑风险和回报的情况下选择节点运营商具有挑战性。

• 利息复合：要从 EigenLayer 的奖励中获得复利，用户必须手动进行复合，并且此过程的 gas 费用昂贵。

• 非流动性：在 EigenLayer 上 restaking 的 ETH 缺乏流动性，无法在其他地方进一步使用。

LRT 协议解锁了在 EigenLayer 上 restaking 的 ETH 的流动性，从而解决了上述问题。LRT 协议在 EigenLayer 的各个运营商之间 restaking 存入的 ETH，以标准化奖励和风险概况。此外，它还为用户提供了其 restaking 的 ETH 和奖励的代币化表示，从而使用户能够在其他 DeFi 协议中进一步利用这些代币以获得更多好处。用户获得的基本奖励包括 1) ETH staking 奖励，2) AVS restaking 奖励，以及 3) 额外的 LRT 利用奖励。此外，还可以预期来自 EigenLayer 和 LRT 协议发行的原生代币的奖励。

3.2 LRT 协议

3.2.1 Stader Labs

Stader Labs 是一个多链流动性 staking 协议，支持以太坊、Polygon、Hedera、BNB、Fantom、Near 和 Terra 2.0 网络。继其流动性 staking 服务之后，它于 2023 年 8 月宣布 推出其 LRT 协议。用户可以 restaking stETH 或 rETH 以接收 rsETH，然后可以在其他 DeFi 协议中利用这些代币以获得额外奖励。Stader Labs 的 LRT 代币的价格由底层 ETH 和累积奖励决定。目前，他们的测试网服务正在运行中。

Restaking 的 ETH 分配给由 LRT DAO 选择的验证者和服务。通过治理，LRT DAO 可以吸引新的验证者和 AVS，并计划在未来采用任何人都可以参与的免许可系统。LRT DAO 的原生代币的代币经济学将在确定 restaking 的 ETH 在各种 AVS 之间的分配方式方面发挥关键作用（尚未确认此代币是否为 SD）。

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来源：Stader Labs

rsETH 的主要底层模块是 1) 存款池，2) 节点委托人，3) 奖励市场，以及 4) 提款管理器合约。存款池是一个简单的保险库，ETH restakers 在其中存入流动性代币并接收 rsETH。存款池通过节点委托人将存入的 ETH 委托给与 LRT DAO 关联的 EigenLayer 的运营商。奖励市场监督与奖励相关的一切，并提供各种策略，以便为 restakers 提供尽可能最好的奖励。提款管理器合约允许用户将其 rsETH 兑换为 ETH 和各种奖励。

3.2.2 Restake Finance

Restake Finance 也是一个 LRT 协议，与 Stader Labs 有一些区别。首先，流动性 restakers 可以直接选择 AVS 进行 staking。其次，它仅支持 stETH，并且其 LRT（称为 rstETH）是一种与 stETH 硬锚定的 rebase 代币，比例为 1:1。这意味着对应于以太坊网络上 staking 的奖励是通过 rebase 机制提供的，因此持有者钱包中的 rstETH 数量会自动增加。对于 EigenLayer 提供的额外奖励，用户可以通过申领功能进行申领。关于代币经济学，通过 staking Restake Finance 的治理代币 ReFi，可以获得收益提升和协议利润分成。目前，他们的测试网已上线。

3.2.3 Inception LST

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来源：Inception LST

用户可以存入 stETH、rETH 和 cbETH 以在 Inception LST 接收 inETH。根据 Inception LST 的说法，它是一个 layer-2 restaking 平台，允许用户在让其流动性代币保持流动性状态的同时接收 L2 奖励。从 L2 网络的角度来看，他们可以扩大其总锁定价值 (TVL)。具体细节尚未披露，因此它与 LRT 协议和 L2 的关联方式仍有待观察。

Inception LST 有一个名为 ING 的原生治理代币。持有者可以通过委托投票对 EigenLayer 的节点运营商进行投票，并提高利率。代币分配如下：种子轮 5%，私募轮 10%，初始贡献者 20%，用户激励 55%，DAO 金库 10%。

3.2.4 Astrid Finance

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来源：Astrid Finance

在 Astrid Finance，用户可以 restaking stETH 和 rETH，分别接收 rstETH 和 rrETH。restaking 的 ETH 委托给通过 Astrid DAO 的投票选择的各种 EigenLayer 运营商。奖励会自动复合，并且奖励分配方法使用 rebase 机制，类似于 Restake Finance。在 Astrid Finance 中，委托者的数量和 ETH 的分配由治理决定。该协议产生的收入的 10% 进入 Astrid DAO 金库。

3.3 LRT War 会发生吗？

除了 Restake Finance 之外，其他三个 LRT 协议都有一个共同点。具体来说，LRT 协议代表用户自主地将存入的 ETH 委托给 EigenLayer 的节点运营商。此外，代币治理用于确定委托给每个节点运营商的 ETH 数量。这意味着如果 AVS 想要通过 LRT 协议获得更多 ETH，他们需要获得并 staking 该 LRT 协议的治理代币。

就像过去的 Curve War 一样，各种协议都获得了 CRV 代币（或 CVX）以获得更多流动性，寻求更高安全级别的 AVS 可能会积累 LRT 协议治理代币。但是，关于一旦 LRT 协议启动，是否会发生像 Curve War 这样的大规模事件，有几个考虑因素。

首先，LRT 协议的影响力能否达到 Curve Finance 的水平？Curve Finance 开创了 stable swap AMM，允许以最小的滑点交易两种相同价值的资产。它是 DeFi 生态系统中的一个重要协议，具有重要的影响力。但是，对于 LRT 协议要获得如此影响力，通过 EigenLayer restaking 的 ETH 的数量必须很大。

其次，从 AVS 的角度来看，是否真正需要安全构建？在 Curve War 中，多个协议试图扩大其稳定币的影响力。为用户提供深度流动性几乎是必不可少的，这为积累大量 CRV 代币提供了明确的激励。将其应用于 LRT 协议，必须评估 AVS 保护 restaking 的 ETH 的意愿。从用户的角度来看，虽然 Curve Finance 的深度流动性肯定可以改善用户体验，但 AVS 的安全级别不一定如此。大多数用户不关心协议安全级别。但是，协议的经济安全级别是根本性的，因此 AVS 可能有提高安全性的强烈需求，使其成为一个重要的考虑因素。

最后，应该考虑哪个 LRT 协议可能成为主导。Curve Finance 和 Lido 分别成为 stable swaps 和流动性 staking 的先驱协议，取得了领先地位并成为具有里程碑意义的协议。但是，随着多个 LRT 协议即将出现，仍有待观察的是，哪个协议将成为领导者。如果多个 LRT 协议处于激烈的竞争中，AVS 可能会发现很难选择投资哪个 LRT 治理代币。

3.4 风险分析

3.4.1 脱锚

之前，stETH/ETH 价格经历了脱锚，导致 DeFi 市场出现重大混乱。进一步解锁 restaking 的 ETH 的流动性的 LRT 协议是否会面临类似的风险？

首先，必须注意的是，过去发生的 stETH/ETH 脱锚事件是因为在 Shapella 升级之前无法提取 ETH。许多用户注意到 stETH 和 ETH 的价格有些相似。他们将 stETH 存入借贷协议，借入 ETH，将其转换回 stETH，然后再次存入 stETH，从而有效地利用了他们的投资。但是，当市场状况恶化时，Terra、FTX、3AC 和 Celsius 等多个协议和机构破产。他们唯一的选择是出售 stETH 换取 ETH，从而导致 stETH/ETH 脱锚并引起重大市场混乱。

在 Shapella 升级之后，现在可以从以太坊网络提取 staking 的 ETH，从而使上述极端情况不太可能发生。如果一个人想出售，他们可以简单地将 stETH 作为 ETH 提取，这不会导致 stETH/ETH 脱锚。LRT 协议的情况也是如此。如果 LRT 协议和 EigenLayer 在短时间内支持原生提款，则 ETH、流动性 staking 的 ETH 和流动性 restaking 的 ETH 之间的价格脱锚风险将是最小的。目前，Lido 根据以太坊网络的情况设置 1-5 天的提款等待期，而 EigenLayer 作为一项较新的服务，保守起见有 7 天的等待期。预计 EigenLayer 的此等待期会随着时间的推移而减少。（当然，目前的 7 天期限很长，因此有可能发生脱锚）。

3.4.2 Slashing

流动性 staking 和 LRT 协议引入的额外风险是技术风险，例如智能合约风险、预言机风险以及导致市场风险的初始浅流动性。还有一个，根本风险是 slashing 风险。如果 staking 的代币被 slashing，则流通中的流动性代币将不会得到充分支持，从而导致脱锚。如果 ETH 和流动性代币价格脱锚，则可能导致各种 DeFi 协议中的级联崩溃并降低 ETH 的价格。与 staking 的 ETH 相比，Restaking 的 ETH 具有一个额外的 slashing 条件。LRT 协议具有比现有流动性 staking 协议更高的 slashing 风险。

具体来说，EigenLayer 管理各种 AVS slashing 条件，从而造成意外 slashing 的风险。为了缓解这种情况，EigenLayer 引入了否决 slashing 功能。如果在特定 AVS 中发生意外 slashing，EigenLayer 的治理委员会可以通过多重签名反对（否决）slashing。治理委员会将根据声誉进行选择。此功能是针对早期意外风险的预防措施，预计一旦 EigenLayer 经过彻底的实战测试就会逐步淘汰。

4. 缩小

尽管使用 staking 的 ETH 在其他协议中进行验证的 restaking 概念相对较新，但许多项目已经在尝试再次解锁它。虽然它确实引入了额外的杠杆效应，但核心新增风险来自导致脱锚的新 slashing 条件。这种风险并不像社区可能认为的那么复杂或危险。如果 LRT 协议变得更加活跃，那么 ETH 尽管具有巨大的市值，也可以产生巨大的价值，我们可以预期以太坊 DeFi 生态系统中会出现更大的活力。

感谢 Kate 为本文设计图形。

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