本文探讨了私募股权通证化面临的挑战，尤其是在保护投资者隐私方面的需求。文章介绍了Zama的fhevm解决方案，该方案使用全同态加密（FHE）技术，能够在链上对加密数据进行计算，从而在保护敏感信息的同时，实现基金份额、资本召集、二级市场交易和分红等操作的通证化，最终将传统金融的合规性与区块链的自动化和透明度相结合。
Jason Delabays
来自 BCG 和 Citi 的分析报告预测，到 2030 年，超过 4 万亿美元的私募市场资产可能被通证化，而今天只有几百万美元。通证化使私募股权 (PE) 股票可以作为基于区块链的通证发行，这简化了投资者加入流程，自动化了基金运营，并创造了二级转让的潜力。
然而，尽管 KKR、Hamilton Lane、ADDX 和 DBS 等机构进行了早期试点，但采用仍然有限。主要的障碍是监管碎片化和缺乏机密性。
为什么机密性在私募股权通证化中很重要
私募股权的设计需要严格的机密性。诸如谁拥有股份、已承诺多少资本以及如何分配收益等关键数据必须保密。今天，这是使用诸如 eFront 或 Allvue 之类的中心化链下工具来管理的。
在链上进行通证化而不保密，可能会将敏感信息暴露给所有参与者。这与私募市场的运营和法律约束不符。
Zama 的 fhevm 通过使用全同态加密 (FHE) 使智能合约能够对加密数据进行计算来解决这个问题。诸如转账、资本召集和分配之类的基金运营可以在链上执行，同时保持基础数据的完全私密性，甚至对运行网络的节点也是如此。
私募股权中可以通证化的内容
以下是已经在生产中通证化的 PE 功能列表，以及保护机密性的智能合约如何扩展这些用例。
基金份额（LP 权益）。
2022 年，Hamilton Lane 使用 Securitize 对一家 feeder fund 进行了通证化，发行了具有基于 KYC 的转账限制的 ERC-1400 通证。但是，通证余额仍然是公开可见的。在传统基金中，这种程度的透明度是不可接受的。加密的余额和转账确保 LP 所有权保持机密，同时仍然可以实现链上可编程性和合规性检查。
资本召集和净资产值跟踪。
在新加坡，ADDX 提供通证化的私募基金，可自动跟踪投资者承诺和净资产值。但是此数据很敏感：它揭示了基金业绩和投资者活动。使用加密计算，可以私下计算资本召集和净资产值，并将个性化的通知发送给每个 LP，而不会泄露基金或其他投资者的状态。
二级市场交易。
诸如 Securitize 和 INX 之类的平台允许通证化基金份额的二级交易。今天，这些交易是公开可见的，谁在何时以什么价格出售了什么。这削弱了 PE 中的信任和机密性。使用加密的智能合约构建的私有交易系统可以允许匹配和结算，而无需在链上披露价格、数量或身份。
分配和瀑布计算。
诸如 KKR 之类的一些通证化基金仍然依靠链下电子表格来管理业绩费和附带权益。这些瀑布计算是机密的，而且通常很复杂。使用加密的智能合约在链上运行完整的逻辑、障碍、追赶和分配，可确保执行正确，而不会泄露任何 LP 特定的信息。
从传统工具到机密的链上基础设施
诸如 eFront 之类的工具可帮助基金运营，但它们是封闭的、昂贵的，并且与基于区块链的创新脱节。通证化带来了可编程性和互操作性，但前提是必须保留机密性。
同样重要的是要注意，通证化私募股权最相关的基础设施是公共区块链生态系统。这是创新、流动性和互操作性集中的地方。虽然一些早期实验使用了私有或联盟区块链，但这些模型正日益被认为是过时的。今天获得发展的是公共许可区块链：交易执行公开发生，但可以通过智能合约强制执行的合规性来控制访问的系统。这种架构将公共基础设施的优势与受监管金融产品所需的合规性控制相结合。
fhevm 提供了一种在此范例中将 PE 运营迁移到链上的方法，从而确保隐私、可审计性和监管一致性。
有关其他金融原语中的类似应用程序，请参阅我们关于机密稳定币的文章。
结论
通证化将扩大对私募市场的访问并带来新的效率，但只有在端到端维护机密性的情况下才能实现这些好处。
Zama 的 fhevm 允许资本召集、分配和基金治理以完全加密的方式在链上运行，从而将传统金融的合规性要求与区块链的自动化和透明度相结合。机密智能合约是使私募股权真正发挥作用的缺失的基础设施。
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