数字黄金时代

研究 • 2024年11月10日 • 10 分钟

步入数字黄金时代

美国 2024 年选举回顾

本报告最初于 2024 年 11 月 7 日私下发送给 Galaxy 的客户和交易对手。与 Galaxy 一起投资或交易，以便在发布时直接收到优质研究报告。- Alex Thorn

数字资产行业正处于黄金时代的边缘。美国的加密行业可能会经历监管方式的转变，同时在国会两院和白宫都获得新的多数支持者。该行业展示了其政治力量，并以将在整个政治领域产生共鸣的方式，向其敌人发出了强有力的警告。在过去四年中阻碍行业发展并增加法律费用的压迫性逆风已经消退，现在加密行业正在世界最大的资本市场中顺风而行。

关于周二晚上

当选总统唐纳德·J·特朗普创造了历史，成为有史以来第二位赢得第二个非连续任期的总统。格罗弗·克利夫兰是之前唯一一位完成这一壮举的总统，他在 1892 年击败本杰明·哈里森，赢得了第二个任期。当时，反对关税、支持黄金的民主党人在 1892 年重新掌权，开始了第二个非连续任期，而今天，支持关税、支持比特币的共和党人在 2024 年赢得了第二个非连续任期。历史总是惊人地相似。

特朗普的胜利在现代也是历史性的。他将扩大其选举人票至 310+ 票，而 2016 年为 306 票。他将成为自 2004 年乔治·W·布什以来第一位赢得多数全国普选票的共和党人。特朗普像 2016 年一样横扫宾夕法尼亚州、密歇根州和威斯康星州的“蓝墙”州，但他也有可能赢得内华达州，而克林顿在 2016 年赢得了该州。在佛罗里达州，特朗普以高达 13% 的优势获胜，但其中很大一部分原因可以归因于过去几个选举周期中该州的人口结构变化。这张来自彭博社的热图显示了每个县 95%+ 的报告，以及 2020 年与 2024 年共和党与民主党总统候选人的变化。那是很多的红色。

来源：彭博社

参议院转为共和党控制，可能最终由共和党控制 54 个席位。众议院的情况需要更长的时间才能知道，但共和党略微更有可能保持对下议院的控制。

选举的其他一些要点：

• 加密行业展示了其政治力量。 除了非常公开地努力从当选总统特朗普那里获得广泛而深入的加密货币议程之外，该行业还在众议院和参议院获得了广泛的支持。最引人注目的胜利是伯尼·莫雷诺 (R-OH) 将谢罗德·布朗 (D-OH) 赶下台。加密货币政治行动委员会在该竞选中花费了数千万美元，以击败现任重要的参议院银行委员会主席布朗。击败伊丽莎白·沃伦的盟友布朗，发出了一个强烈的信号，即反对加密货币在政治上是一个失败的立场。

• 特朗普开始了他的第二个任期。 总统们以在第二个任期内攻击更复杂、更遥远的问题而闻名，因为他们在没有赢得另一个任期的负担的情况下致力于他们的遗产。他的胜利程度也比 2016 年提供了更大的授权，特朗普上任时的支持者可能是近几十年来最多样化的共和党选民联盟之一。这增加了特朗普致力于宏伟想法的可能性，其中可能包括对金融体系进行重大现代化改造。

• 特朗普的团队非常支持数字资产行业。 特朗普的核心圈子非常支持数字资产，其中许多人已经披露了自己拥有比特币。当选副总统 J.D. Vance 已经披露自己拥有比特币，Vivek Ramaswamy 在整个竞选周期中一直是该行业的坚定支持者，RFK Jr. 拥有比特币，并且至少 2 年来一直非常周到地支持该行业，过渡团队联合主席霍华德·卢特尼克表示，他和其他 Cantor Fitzgerald 拥有“shedloads”的比特币（并且 Cantor 为 Tether 提供银行服务），以及许多其他主要捐助者要么直接参与加密货币，要么对该资产类别和行业表达了重大的积极态度。并且不要忘记特朗普本人已经发行了 NFT，并推出了他自己的附属 DeFi 协议 World Liberty Financial。他的团队、家人和捐助者的亲加密货币性质增加了特朗普兑现他对该行业做出的竞选承诺的可能性。

对华盛顿的期望

让我描绘一下加密货币政策可能发生的情况：

• 银行监管机构。特朗普立即在 OCC 任命新的代理货币监理署署长，并在 FDIC 任命新的代理主席。 这些机构对银行和受保储户拥有审慎和监督权。也许在几天之内，银行监管机构可能会发布指导意见，明确禁止不公平地针对特定行业（扼杀点 2.0），就像特朗普刚上任时所做的那样，他们当然可以撤销对该行业不利的现有解释性指导意见或信函——即2023 年 1 月 3 日的联合信函。在几周或几个月内，OCC 可能会发布指导意见，明确允许银行托管数字资产，并使用、运营和与公共区块链和稳定币互动。（回想一下，特朗普的前代理审计长 Brian Brooks 在 2020 年发布了此类解释性 信函）。

• 市场监管机构。特朗普将 SEC 和 CFTC 的现任专员提升为代理主席。 虽然特朗普承诺“解雇 Gary Gensler”，但大多数宪法学者认为总统不能解雇一位经正式确认的独立机构专员。但是，总统可以立即指定一位现任专员担任该机构的代理负责人。在这种人事变动之后的短期内，一些加密货币执法行动将会暂停，一些诉讼将会暂停或撤回，可能会针对特定主题或特定项目发布无异议函，并且行业和监管机构将会敞开大门，讨论明智的前进道路。更全面的规则制定将会花费更长的时间，但是加密货币行业可能会迅速获得豁免救济，主要领域是放松 SEC 对构成“证券”和“交易所”的立场。CFTC 的情况类似，但是我们会注意到，在没有提供 SEC 和 CFTC 之间明确管辖权界限的全面市场结构立法的情况下，对于两个市场监管机构都拥有能够协调工作并制定进步政策的主席来说，这将非常重要。

• 国会立法。 国会中最重要的加密货币政策议程项目是众所周知的：市场结构（澄清数字资产的监管地位和监督机构）和稳定币（将稳定币的发行合法化并颁发许可证）。FIT21 今年 5 月在众议院以大型两党多数票通过，并且至少将构成未来市场结构法案努力的轮廓。两党现在在稳定币立法方面相对接近，众议院金融服务委员会的民主党人和共和党人之间的主要争议是：1) 是否只有国民银行才能发行，还是也有州渠道；以及 2) 哪个机构（或哪些机构）将承担对这些发行人的审慎和监督权。

  • 至关重要的是，如果共和党控制众议院，我们认为这些法案在 2025 年迅速推进的可能性较小。 统一的共和党国会很可能会利用 2025 年的头 100 天，专注于税务改革、贸易和其他问题——利用预算协调来推动共和党的优先事项。这并不意味着加密货币立法不太可能在下届国会中推进，但在统一的国会中，我们确实认为它将退居其他优先事项之后——需要国会和监管机构在加密货币政策方面进行密切协调。我们的基本情况是，加密货币立法将转移到第 119 届国会的后半段，以便内阁官员和独立监管机构在与国会讨论政策问题之前站稳脚跟。

• 能源政策。 特朗普担任总统期间，特别是如果共和党控制国会两院，对美国国内能源和电力生产将是极其利好的。这将对 Bitcoin 矿工、数据中心、任何能够获得大量电力的人以及能源生产商本身有利。

这对市场参与意味着什么

监管逆风的缓解，加上具体的解释性信函、无异议函或监管指导，可能会大大扩大美国机构投资者进入加密货币的机会。

• SEC 在 9 月份放松了 SAB 121 的适用性，或者干脆撤回该指导意见，将为世界上最大的托管银行进入加密货币领域铺平道路。BNY Mellon 获得了对繁琐的账户指南的豁免，因为其主要审慎监管机构（NYDFS）没有反对，但 OCC 是花旗集团和摩根大通等国民银行的主要审慎监管机构。鉴于我们很可能会看到 OCC 对银行直接与加密货币互动的方式发生重大转变，这些大银行最终将有机会更多地参与其中。

• 进一步的机构化反过来将增加加密资产的融资选择，通过现有的机构交易平台和关系使现货加密货币更容易获得，并普遍提高机构加密货币市场的成熟度。

• 放松 SEC 对 Howey 在数字资产中的适用性，或者扩大可以在经纪人/交易商内部交易的“加密资产证券”，将允许更多的参与者进入交易所领域，包括像银行、交易所或经纪公司这样的传统金融机构。此外，如此放松 SEC 对 Howey 的应用可能会导致美国出现更多基于现货的加密货币 ETF。

• 监管机构的明确性和许可可能会允许传统的金融服务公司和投资者首次在链上运营，从而为收益和其他策略带来新的机会。

• 扩大对公共区块链的访问也可能彻底改变交易效率、透明度、发行和金融的其他方面。根据监管姿态和任何已颁布的立法，传统金融和 DeFi 的合并可能最终会到来。

• 同样，根据 SEC 对 Howey 和代币披露的立场，我们可能会看到一波新型代币，甚至可能是股权证券，而现有代币可能会增加更多类似股权的功能，以增强其价值主张。扩大和改进的资产生态系统将支持流动性加密货币对冲基金行业，其可投资范围将成熟和扩大。美国改进的代币披露和发行能力最终将挑战甚至逆转现有的 SAFT 到低流通高 FDV 机制，该机制偏向于风险投资资本而不是流动性。

• 在风险投资方面，首次公开募股市场可能会更有意义地向加密货币原生公司开放，最终为通过退出实现投资回报提供途径。今天，唯一一家上市的风险投资支持的加密货币初创公司（除了少数几家 SPAC）是 Coinbase。据我们估计，如果条件合适且监管机构开放，可能有数十家加密货币公司希望在美国上市。

Bitcoin 市场分析

Bitcoin 在 11 月 4 日星期一交易低至 66,700 美元，但此后上涨了 15%，创下历史新高。随着特朗普在 11 月 5 日获胜的几率增加，bitcoin 飙升至新的历史高点，并且自那时以来一直徘徊在 75-76k 美元区域。尽管出现了急剧波动——自周一以来上涨了 15%，自 10 月 1 日以来上涨了 26%——但从根本上来看，市场看起来并不过度。随着 Bitcoin 在选举消息中上涨，“Coinbase Premium”在周二晚上大幅回归，至少一个月以来首次转为正值。

Bitcoin ETF 表现强劲，11 月 7 日星期四创下了历史上最大的净流入量，流入了高达 13.75 亿美元，并将 BTC 推至新的历史高点。这一数字超过了之前最大的净流入日 2024 年 3 月 12 日，该日净流入量为 10 亿美元。

Bitcoin 周期性

退一步说，Bitcoin 正按照其之前的两次牛市运行进行。从周期低点（2011 年：2 美元，2015 年：152 美元，2018 年：3122 美元，2022 年：15460 美元）衡量，Bitcoin 正按照 2017 年的牛市运行，并且略微落后于 2021 年的牛市运行。

从之前的牛市回撤来看，2024 年的回调幅度比 2021 年和 2017 年牛市期间的回调幅度要小。

期货和资金

虽然加密货币交易所的期货未平仓合约略微推高至新的年度高点，但资金费率基本没有变化，这表明这些波动主要是由现货驱动的。

来源：Velo.xyz

Bitcoin 期权市场

Bitcoin 期权交易商在 54k 美元至 84k 美元之间是净短期伽马，这将加速任何变动。为了刷新，当交易商是短期伽马时，他们通常会通过购买现货来对冲价格上涨，或者通过出售现货来对冲价格下跌。这种效应可以加速任何方向的波动并增加波动性。或者，当交易商是净长期伽马时，他们会反其道而行之，在价格上涨时卖出，在价格下跌时买入，从而降低波动性。我们的分析表明，当前的峰值短期伽马为 70k 美元，因此随着 BTCUSD 逐渐走高，这种影响正在下降。话虽如此，当前高位范围内许多看涨期权的持有者都处于盈利状态，因此这些投资者可能会决定以更高的执行价格继续前进，这将把短期伽马拉高至更高的执行价格范围。下图显示了我们对 11 月 7 日至 2025 年 9 月 26 日之间所有 BTC 到期日的净交易商伽马头寸的看法。

Bitcoin 基本面

Realized HODL Ratio 是一种指标，用于衡量 1 周和 1-2 年已实现市值 HODL 频段（在这些时间段内最后移动的代币的已实现价值）之间的比率。较高的比率表明市场过热，并且峰值往往与市场顶部一致。2024 年的 RHODL 横盘整理行动更让人想起 2019-2020 年的横盘整理步骤，而不是任何见顶活动，这表明在中短期内还有更多上涨空间。

MVRV Z-Score 是市值与已实现价值的比率，以及市值标准差，以帮助识别资产的交易价值与总成本基础之间的差异。从历史上看，该指标在识别市场峰值方面非常有效，其当前值表明 BTCUSD 尚未接近过热或顶部区域。

Bitcoin 和全球 M2

从历史上看，Bitcoin 对全球货币供应量的变化做出了反应。虽然这种相关性并非 Bitcoin 独有，但仍然值得关注，特别是如果 Bitcoin 开始更多地被用作 Larry Fink 所呼吁的对冲资产。

前景

即将上任的特朗普政府，加上强大的共和党参议院，可以确认他的机构任命，这对美国加密货币行业的监管救济有利。我们预计豁免救济的形式会很快到来，而更强大的支持性监管框架需要更多的时间才能出现。宽松的执法环境加上进步的政策思维将为传统金融服务公司和机构投资者加深对该资产类别的参与铺平道路。这将挑战现有加密货币基础设施参与者的护城河，但也将广泛支持该资产类别的扩张和成熟。在这种环境下，我们预计 Bitcoin 和其他数字资产在未来 12-18 个月内将以远高于当前历史高位的水平进行交易。

• 原文链接： galaxy.com/insights/rese...
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