Solana永续合约：性能挑战与基建重构

永续合约（Perpetual futures）是加密货币领域的主导交易产品。Solana 拥有加密货币领域最深厚的散户用户基础，但这些用户绝大多数都在交易模因币（memecoins）和现货。Solana 的永续合约市场一直表现滞后，与 Hyperliquid 之间的差距甚至在不断扩大。

缩小这一差距可能决定了 Solana 是成为加密货币的金融层，还是将其最有价值的市场拱手让给专用链。本报告探讨了阻碍其发展的因素，以及正在开辟前进道路的协议工程。

Solana 的基础设施路线图正朝着正确的方向发展，包括 Jito BAM 以及即将推出的插件 Alpenglow 和 MCP，但最关键的部分尚未正式交付。

市场基准分析

Hyperliquid 的交易量是整个 Solana 永续合约生态系统总和的 5 到 10 倍。这种差距是自我强化的：更多的交易量吸引更窄的价差，而更窄的价差又吸引更多的交易量。Hyperliquid 通过控制全栈实现了这一点——这是一个具有确定性排序和专为订单簿匹配设计的执行环境的专用 L1。相比之下，Solana 针对通用区块空间进行了优化，而非永续合约做市商提供紧凑报价所需的执行保证。

我们对各个平台在两周内的每小时快照进行了二级订单簿（Level 2 orderbook）分析，模拟了从 1 万美元到 100 万美元五个量级的往返成本。得益于其链下匹配引擎，Pacifica 在小额交易中仍能与 Hyperliquid 竞争，但在大额交易中表现明显恶化。Drift 的链上中央限价订单簿（CLOB）在各方面都明显更贵，且差距随交易规模增大而扩大。

我们还通过跟踪各平台最后成交价与 Binance 永续合约价格的贴合程度来基准化定价准确性。Hyperliquid 和 Pacifica 的偏差都接近于零。而 Drift 经常出现 5 到 15 个基点（bps）的偏差，为活跃策略引入了明显的定价波动。

差距产生的原因

成本差距不仅仅是应用层的失败，它是 Solana 架构的下游结果。

Solana 上的永续合约做市商面临着非确定性排序、不透明的费用堆栈，并且无法保证其撤单指令能在进场提取者（taker）吃掉陈旧报价之前成交。对此，做市商的理性反应是扩大价差或离开市场。

我们的分析将数千个 Drift 的成交记录与 Binance 的分时数据按时间戳进行了匹配，发现无论哪个验证者客户端构建区块，有效价差都集中在 1 个基点以内。理论上，做市商可以在领导者（leader）运行具有优化排序功能的区块构建器时收紧价差，而在其他时间扩大价差。但领导者每约 1.6 秒轮换一次，每个周期涉及数百次轮换，这使得做市商在大规模情况下针对每个构建器切换报价参数变得不切实际。

Solana 区块构建者的碎片化情况如下图所示：

可组合性的优势

Solana 的通用设计虽然是永续合约执行的根本约束，但也是任何专用链都无法复制的结构性优势。

如果执行问题能在原生层面得到解决，永续合约将继承 Solana DeFi 堆栈的完整可组合性：头寸可作为借贷抵押品、原子结算、跨多个原语的收益策略。随着更多资金和协议接入相同的共享状态，这种可组合性会进一步加深。目标状态是进入“右上象限”：执行性能足以留住对性能敏感的流量，同时以一种能通过与生态系统其他部分的可组合性来复利价值的形式交付。

一个交易场所为了性能而越向链下迁移，就越会直接在匹配引擎设计、做市商关系以及多年积累的流动性深度方面与 Hyperliquid 展开竞争。这是一场很难在后期才加入的竞赛。

三个新协议及其不同路径

目前有三个新协议正尝试通过不同的工程手段解决上述问题。

Phoenix Perps

Phoenix 建立了 Solana 第一个链上现货 CLOB。Phoenix Perps 采用完全链上、非托管的设计，是新进入者中最具可组合性的方案。其权衡在于性能上限，但随着 Solana 基础设施的升级，这一上限正在提高。这是一个艰巨的工程挑战，但他们是尝试解决该问题的最有能力的团队之一。

Bulk

Bulk 独特地通过验证者侧车网络（validator sidecar network）分配执行。匹配和风险控制在一个由 Solana 验证者运行的无领导并行网络中进行，而结算和抵押品则保留在 Solana 上。其核心优势是 SPAN 风格的组合保证金风险引擎，这比目前加密货币领域运行的任何机制都更接近 CME。这在可组合性与性能的光谱上占据了一个极具吸引力的位置：在专用并行网络中执行，同时保留了 Solana 原生的抵押品可组合性和验证者级别的去中心化。

Bullet

Bullet 将资产桥接到自己的执行环境中，拥有令人印象深刻的原生 Rust 匹配引擎，声称具有微秒级延迟，并内置了具有撤单优先级的应用特定 FIFO 排序。

现有协议的现状

现有协议正面临严峻挑战。Drift 的交易量在 2025 年 8 月达到 163 亿美元的峰值，到 2026 年 3 月下降了 89%，仅为 18 亿美元。Drift 是否能缩小执行差距取决于能否吸引更深厚的做市商流动性，但这一问题在 4 月 1 日变得次要了——当时 Drift 遭遇了约 2.8 亿美元的攻击，这是 Solana DeFi 史上最大的漏洞利用事件之一。

对于现有协议来说，核心问题在于：当新场所在执行和成本上展开竞争时，仅凭目前的流量分发能力是否足以捍卫市场份额。Jupiter 的池化预言机定价模型在替代方案有限时是默认选择；但随着景观的成熟，该设计的局限性可能会变得难以忽视。

待解的疑问

本报告中分析的团队实力，结合 Solana 的基础设施发展，让我们越来越有信心：Solana 在永续合约方面的最大结构性弱点正在通过工程手段被积极化解。但仅有更好的执行可能还不够。

Solana 已经拥有加密货币领域最深厚的散户基础，但这些用户目前主要交易模因币和现货。永续合约的差距是仅通过更好的执行就能缩小，还是需要解决如何将这些散户转化为活跃永续合约交易者的“进入市场”（GTM）挑战，是下一代协议必须回答的问题。

• 原文链接： x.com/minnus/status/2040...
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