专有自动做市商：悄然的革命

最新一代的链上做市是主动而非被动的。一场从静态联合曲线转向实时预言机驱动的定价的转变正在进行中。在 DeFi 中交易量最高的交易对上，利用代币激励来抵消 LP 因“毒性流”（toxic flow）导致的损失的旧模型已被取代。

Solana 上的数据证明了这一点。在过去一年中，专有 AMM（Prop AMM）猛增，占据了主要交易对 DEX 交易量的 40-80%。它们每日交易量达数十亿美元，其链上交易执行现在直接与中心化交易所竞争。这些 Prop AMM 是由专业做市商运营的封闭式金库，根据外部预言机定价，并每秒更新报价多次。

结果是：比大多数中心化交易所更小的点差、最低限度的滑点、内置 MEV 抗性以及机构级的成交，所有这些都同时交易者在链上保持完全托管。在 Solana 上流动性最高的交易对上，Prop AMM 报价开始引领 CEX 定价。价格发现现在首先在链上发生，套利流向逆转。如果这种模式持续下去，链上市场最终可以演变为代币交易的主要场所。

被动流动性的局限性

开放式流动性提供仍然是长尾资产、社区驱动的资金池和无许可的交易对启动的正确模型。像 Liquidity Book DLMM 这样的被动流动性架构仍然能很好地服务这些交易对。

然而，在充满许多老练参与者的高度流动性交易对上，标准 AMM 模型存在结构性问题。它要求散户 LP 存入资金并接受随之而来的一切。价格与你预期相反时，你会承担无常损失。套利者从你的头寸中提取价值。代币激励试图弥补这一差距，但如果没有高度先进的策略，从长远来看，这种数学模型很少对 LP 有利。

在过去几年中，DeFi 参与者不愿为这些关键交易对在链上提供流动性的明显趋势持续增长。Prop AMM 应运而生，作为直接回应。与其要求散户在专业人士有明显优势的交易对上做市，不如让专业人士来做。专业的资本、专业的工具、专业的风险管理。定价更紧密。执行力提高。

权衡

Prop AMM 解决了 DeFi 的执行问题，但它也重新引入了开放性问题。

Solana 上占主导地位的 Prop AMM 作为黑盒运行。闭源合约。没有公开文档。没有社区参与流动性提供。做市商控制金库、定价和流量。

这虽然有效，但它移除了 DeFi 的一个核心属性：开放参与。少数专业公司控制流动性。单一聚合器控制分发。散户用户获得了更好的价格，但在系统中除了作为吃单者（taker）外没有其他角色。无法提供流动性（LP）。无法在此基础上进行构建。

这就是今天在链上做出的权衡。以更好的执行力换取封闭式参与。

EVM 机遇

大多数 Prop AMM 的开发都发生在 Solana 上，原因在于其结构性特点：亚秒级区块时间、价格更新的计算成本极低，以及一个提供即时零售流量分发的主导性聚合器（Jupiter）。

EVM 链有不同的属性，其中一些是优势。

可组合性是关键。在 EVM 上，聚合器可以提交跨多个 Prop AMM 路由的交易，并在执行期间使用部分回滚来模拟每个交易。用户会被路由到在执行时而非模拟时提供最佳价格的场所。这在 Prop AMM 之间创造了真正的竞争，而这在 Solana 架构上更难实现。

EVM 还实现了与 DeFi 其他部分（借贷协议、金库、衍生品）的原子级交互，所有这些都在单笔交易中完成。Prop AMM 流动性不必孤立存在。它可以组合。

但可组合性取决于一件事：Prop AMM 是公开的。

为什么是公共 Prop AMM？

当合约逻辑是私密的时，交易只能通过链下聚合器进行路由。借贷协议无法原子式地检查 Prop AMM 的价格。套利合约无法对其进行闪电贷。执行质量孤立存在，与 DeFi 的其他部分隔绝。

一个公共 Prop AMM 改变了局面。价格在链上并且可由合约读取。单笔交易可以读取价格，与另一个场所进行比较，执行闪电贷，并结算差额，所有这些都是原子式的。Prop AMM 简单地在每个区块的顶部更新其价格，并立即成为 DeFi 其他部分可以构建的基础设施。

Monad 将 EVM 可组合性与 Prop AMM 所需的速度和成本特性相结合。高吞吐量、低交易成本和亚秒级终结性，且没有使频繁价格更新在其他 EVM 链上变得昂贵的 gas 成本。

LFJ 正在构建什么

介绍 POE：LFJ 的公共 Prop AMM。

POE 采用独特的两层架构：一个预言机定价层，操作员在此设置关键参数；以及一个基于金库的流动性层，旨在接受来自一系列可能来源的资金。

这种架构开辟了利用合作伙伴资助和/或社区资助的流动性来支持 Prop AMM 资金池的可能性，首次将 Prop AMM 的访问权限扩展到专业做市商之外。

POE 已经上线并在 Monad 上运行了数周，在我们继续微调系统的同时，它已悄然处理了链上的数千次交换。

目标是：为可组合性和参与而构建的 Prop AMM 级别执行。预言机驱动的定价、紧密点差、动态费用，同时配有公开的开发者文档、可见的金库表现和明确的存款人规则。随着交易量增长，POE 成为协议的有意义的新收入来源。

POE 的开发首先专注于稳定币和主要的加密货币交易对，稍后将评估更多资产，例如 RWA，同时评估其他 EVM 链。

目前，POE 金库仍处于封闭 alpha 阶段，随着 LFJ 继续改进性能。随着开发继续，请密切关注更多细节。

接下来的发展

AMM 设计空间尚未定论。优先排序、批量拍卖、价格更新的保护通道。Prop AMM 基础设施层仍在构建和讨论中。

明显的是市场已经改变。带有代币激励的被动流动性池不再是流动性交易对的主导模型。链上机构级市场已经到来。问题是它是否会保持封闭和不透明，或者开放架构能否在更广泛的参与下提供相同的执行质量。

LFJ 正在朝着第二个结果努力。

• 原文链接： x.com/lfj_gg/status/2036...
• 登链社区 AI 助手，为大家转译优秀英文文章，如有翻译不通的地方，还请包涵～