DeFi收益是什么以及它是如何运作的？新手指南

一篇基于 Tokenized Podcast 的教育文章 - 由 @sytaylor 和 @cuysheffield 共同主持，并且基于我们最新一期节目，嘉宾是 @sunandr_，@veda_labs 的 CEO & 联合创始人。在此处查看完整剧集：https://x.com/TokenizedPod/status/2020890437720883701?s=20

术语问题

金融政策圈正在发生一些奇怪的事情。法规草案正在流传，其中引用了“质押稳定币”——一个实际上不存在的概念。

正如 Visa 加密货币主管 Cuy Sheffield 在最近一期的 Tokenized 播客中说的那样：“我确实在政策讨论中看到过，我看到过一些草案说你可以质押稳定币。你不能质押稳定币。”

这不是一个小小的语义问题。

DeFi 收益产品正在从加密原生平台转移到主流金融服务：Kraken 刚刚推出了多协议收益金库，Coinbase 拥有基于 Morpho 的收益产品，Bitwise 收购了一家拥有 22 亿美元资产的质押公司。

统一的词汇很重要。

监管机构感到困惑。传统金融专业人士感到困惑。甚至一些建设者也感到困惑。

因此，让我们解决这个问题。

两个基本要素：质押和借贷

DeFi 收益可能来自许多不同的策略，例如质押、借贷、循环、套利或其他方法。质押和借贷是两种最著名的收益策略，但它们来自根本不同的来源。它们有一个共同点：两者都让你可以通过你的资产获利。

来源 1：质押

质押是为了支持网络安全。当你质押 ETH、SOL 或其他 proof-of-stake 资产时，你正在锁定该资产以帮助验证区块链上的交易。作为交换，你可以赚取费用作为奖励。

Veda 的 CEO 和联合创始人 Sun Raghupathi 在 Tokenized 播客中解释说：“质押一直是进入 DeFi 的入口。”

收益来自网络用户支付的交易费用和协议发行的区块奖励。从本质上讲，你正在通过帮助运行网络来赚取网络收入的一部分。对于现有持有者来说，质押还可以防止新 token 发行造成的稀释。

关键的见解：质押仅适用于 proof-of-stake 区块链的原生资产。你质押 ETH 以帮助保护 Ethereum。你质押 SOL 以帮助保护 Solana。你不能质押 BTC，因为 bitcoin 区块链不使用 proof-of-stake 机制来处理交易。

同样，你不能质押稳定币，因为稳定币不能保护网络。它们不是任何 proof-of-stake 链的原生资产，因此质押稳定币是不可能的。

质押产品的用户已经持有加密货币，并希望从他们拥有的闲置资产中赚取收益。

来源 2：借贷

借贷是为了供应资本。

你将资产（包括稳定币）存入协议。

借款人支付利息以获取该资本。

你赚取收益。

在 DeFi 借贷中，借款人通常以加密资产作为抵押品——通常为贷款价值的 150% 或更多——并支付利息以借用稳定币。

贷款人赚取的收益直接来自借款人的利息。

Aave 和 Morpho 等协议促进了这种匹配，尽管它们在流动性概况和风险特征方面存在重大差异。

对于主流采用来说，这才是有趣的地方。

Raghupathi 在播客中指出：借贷向“接触到稳定币的主流消费者开放 DeFi 收益，他们对加密资产不感兴趣，但他们想要美元，并且希望从他们的美元中赚取 3%、4%、8%” 。

借贷产品的客户可能从未接触过加密货币。他们只是希望从他们的美元中获得比高息储蓄账户或传统银行账户更高的回报。

那么什么是金库？

如果质押和借贷是原材料，那么金库就是成品，也是促进用户轻松透明地访问这些收益策略的工具。

Veda 的金库将跨多个协议和多个区块链的收益聚合到一个单一、简化的体验中。用户存入资产。金库处理所有其他事情——将资金转移到任何可以获得最佳风险调整回报的地方。

Kraken 新的 DeFi Earn 产品就是一个例子。以前可能从未直接使用过 DeFi 的 Kraken 交易所用户可以存入 USDC，并立即开始赚取来自 Aave、Morpho、Curve 以及跨多个链的其他协议（在本例中，跨 Ink 和 Ethereum）的收益。

用户不需要知道任何这些协议是什么。他们不需要管理 gas 费或在链之间桥接资产。他们只需看到一个收益数字并选择是否参与。

Sun 称，在第一周内，Kraken 的产品吸引了超过 4000 万美元的存款（TVL）和 13,000 名独立用户——其中许多人可能是第一次访问 DeFi。

金库与基金有何不同？

这是传统金融专业人士经常遇到的问题。金库听起来很像基金或结构化产品。在某些方面，心理模型是相似的。但是，底层机制根本不同。

三个核心特征使金库独一无二：

1. 透明度

所有资金流动都发生在链上。用户可以随时准确地看到他们的资产在哪里。与季度 NAV 报告或延迟披露不同，金库头寸是实时公开可验证的。用户还可以查看每个金库中有多少钱，以及在任何给定时间使用哪些协议来产生收益。

正如 Raghupathi 解释的那样：“金库向用户提供保证。他们可以随时查看自己的资产在哪里。一切都在区块链上。一切都是透明的。一切都是公开可验证的。”

2. 密码学约束

Veda 金库在程序规则下运行，默认情况下使用仅允许列表方法来限制用户资产可能发生的情况。这使得金库能够遵守现有法律和最佳实践，并作为用户和 DeFi 协议之间的额外保障。可以将其视为，由代码强制执行的投资政策指南。

对杠杆的控制、对可以接收资本的协议的限制、对资产风险敞口的限制——所有这些都编码在智能合约中，并且可以公开审计。

正如 Raghupathi 所说：“他们可以保证这些资产会发生什么。诸如杠杆控制、可以取出哪些协议、这个金库实际上可以承担哪些资产风险敞口——所有这些东西都是公开的。所有这些都可以在链上验证。”

3. 非托管访问

用户始终可以提取其资产，而无需等待基金经理可能或可能无法在他们需要时提供访问权限。

最后一点比看起来更重要。2022 年 Celsius 和 BlockFi 等中心化收益平台的崩溃表明，当用户无法验证其资产所在位置并且无法按需访问它们时会发生什么。该产品概念——稳定币和加密货币的高收益储蓄——无疑具有吸引力。问题在于架构。

正如 Raghupathi 指出的那样：“人们希望在他们的稳定币上获得高收益储蓄账户。这就是为什么这些产品在崩溃之前做得如此出色。但是它们为什么会崩溃呢？这是因为没有问责制。客户看不到他们的资金在哪里。他们一直无法访问他们的资金。”

金库旨在解决这个问题。

策展人：一种新型的资产管理人

如果金库是产品，那么策展人就是管理它们的专业人士。他们决定哪些协议接收资本、配置如何随时间变化以及如何平衡收益与风险。

对于 Kraken 的金库，策展人包括 Chaos Labs 和 Sentora。它们是专门的实体，可以在智能合约和协议经济学层面做出积极的分配决策。

那么为什么不直接称他们为资产管理者呢？Cuy Sheffield 在播客中提出了这个问题：

“我们已经四次提到了策展人这个词，每个人都会问，什么是策展人？在我看来，我只是默认将其视为资产管理者。”

Raghupathi 的回答很微妙：能力是相似的。两者都涉及代表客户进行风险管理。不同之处在于如何调解这种关系。传统的资产管理者在与客户建立基于信任的关系中运作。策展人在上述密码学约束下运作，这使得他们的行为可以公开验证。他们执行类似的功能——风险管理、资本分配——但问责机制根本不同。用户可以验证而不是信任。

策展人的格局正在迅速发展。今天的策展人是 Raghupathi 描述为“Steakhouses、Sentoras 和 Chaoses”的加密原生公司，他们从头开始建立了专业知识。但这已经在改变。

他指出：“我们看到传统机构对将他们的风险管理能力引入链上表现出极大的兴趣。我们将看到这些角色的融合：资产管理者、风险管理者和策展人。我们都在谈论同一件事，这些事情将会融合。”

机构采用顺序

对于希望进入链上收益市场的传统金融机构来说，参与过程有一个明确的进展：

步骤 1：质押

切入点。质押已得到很好的理解，具有成熟的基础设施，并且客户可以直观地掌握这个概念。Bitwise 收购质押公司 Chorus One 及其 22 亿美元的质押资产，是资产管理者进入该领域的最新案例。

步骤 2：链上借贷

借贷是一种简单的活动，与传统金融有明显的相似之处。机构现在正在了解协议机制、安全考虑因素和提款动态。

步骤 3：通用金库

最终状态。可以访问整个链上收益宇宙的产品——质押、借贷、RWA、固定收益——所有这些都打包成具有适当风险控制的单一产品。

正如 Raghupathi 所说：“这股浪潮正在席卷所有传统机构和所有资产管理者。这是一个关于何时而不是是否的问题。”

未解决的问题：隐私

仍然存在一个主要差距——当前的 DeFi 基础设施在构建时没有考虑到隐私。

对于一些正在考虑收益产品的金融科技公司来说，透明度可能存在缺点。当你有数百万客户部署到金库中时，这会在他们的平台地址和链上客户地址之间建立公开可见的关联——即使没有个人识别信息，竞争对手和分析师也可以观察流量并推断客户行为。

正如 Raghupathi 承认的那样：“今天在 Ethereum 上没有好的方法可以做到这一点，这是主要的挑战之一。”

尚不存在保护隐私的金库。构建它们需要新的基础设施——多个团队现在正在积极研究。

在解决这个问题之前，机构采用将受到限制。隐私不是可有可无的。对于许多用例来说，它是基本要求。

底线

DeFi 收益正在进入一个新阶段。产品正在成熟。基础设施正在扩展。主要交易所正在向数百万用户交付真实产品。

但是术语混乱依然存在。这很重要。制定规则的监管机构需要了解他们正在监管什么。评估机会的金融机构需要了解他们正在购买什么。用户需要了解他们正在使用什么。

质押保护网络。借贷供应资本。金库聚合收益。策展人在密码学约束下管理风险。

这些是链上金融的基石。

在此处观看完整剧集：https://x.com/TokenizedPod/status/2020890437720883701?s=20

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