比特币跌幅逼近 40%；疲软态势预示价格或将进一步下跌

研究 • 2026年2月2日

比特币跌幅接近 40%；疲软暗示价格将进一步下跌

本报告最初于 2026 年 2 月 1 日直接发送给 Galaxy Trading 和 Galaxy Asset Management 的客户。与 Galaxy 进行交易或投资，以便在你的收件箱中直接收到最及时的研究报告。

执行摘要

比特币在 1 月 28 日星期一和 1 月 31 日星期六之间下跌了 15%，并且在周末加速下跌。仅星期六一天就下跌了 10%，引发了历史上最大规模的清算事件之一，期货交易场所的 20 多亿美元多头被清算。价格走势导致 Coinbase 上的 BTCUSD 周六跌至 75,644 美元的低点，低于美国 ETF 的 84,000 美元的平均成本基础 -10%。一度，BTCUSD 跌破了 Strategy 的 76,037 美元的平均成本基础，并且几乎达到了 74,420 美元的 1 年低点（在 2025 年 4 月的“关税风波”期间达到）。现在有 46% 的比特币供应处于水下（即，之前在价格较高时在链上移动的币）。周六晚上 1 月份收盘时，比特币完成了自 2018 年以来的首次连续 4 个月的红色月度蜡烛。

除了 2017 年，比特币从未经历过从历史高点下跌 40% 而未在 3 个月内从 ATH 延伸至 50+% 的情况（从今天的历史高点下跌 50% 将使 BTC 达到 63,000 美元）。在 82,000 美元和 70,000 美元之间存在显着的链上所有权差距，这可能会增加比特币在短期内走低以测试该范围内的需求的可能性。已实现价格约为 56,000 美元，200 周移动平均线约为 58,000 美元（请注意，这些指标每天都在攀升，因为 BTCUSD 的交易价格高于它们）。

目前，我们仍然没有看到鲸鱼或长期持有者大量积累的明显证据，尽管长期持有者的获利回吐已开始显着减少。催化剂仍然难以找到，并且叙事也在对比特币不利，因为它未能与黄金和白银一起作为市场范围内的“货币贬值对冲交易”进行交易。虽然加密货币市场结构立法（“CLARITY 法案”）的通过可能会成为近期的外生催化剂，但最近几周通过的可能性有所降低，我们认为通过所产生的任何积极势头更有可能使山寨币受益而不是 BTC。

虽然它可能会在历史上 ETF 成本基础的最大折扣 -10%（目前约为 76,000 美元）附近波动，但由于上述原因，BTC 有很大的可能性会向下漂移至供应缺口的底部（70,000 美元），然后在未来几周和几个月内可能测试已实现的价格（56,000 美元）和 200 周移动平均线（58,000 美元）（尽管所需时间越长，与这些指标的收敛可能以高于今天价值的价格出现）。从历史上看，这些水平标志着周期的底部，并为长期投资者创造了强大的进入点。

比特币下跌

在撰写本文时，比特币的交易价格比 2025 年 10 月 6 日 126,296 美元的历史高点低 -38%，这是自 2024 年初以来未见的价格水平低于之前的 ATH。

关键价格水平（已实现价格、50 周均线、200 周均线）

在过去 3 个牛市（2013/14、2017/18、2019 和 2021 年）中，50 周移动平均线是关键支撑位，但当它丢失时，价格最终会回到 200 周移动平均线。BTC 在 2025 年 11 月失去了 50 周移动平均线，而 200 周移动平均线目前位于 58,000 美元。

同样，比特币的已实现价格是一种衡量网络上币的平均成本基础的方法，该基础基于它们在链上的最后移动，目前约为 56,000 美元。虽然它在过去熊市底部期间历史上低于已实现价格交易，但在交易走高之前，BTC 通常会在该水平附近或略低于该水平找到支撑。

在线性尺度上更近期地观察（2018 年至今）显示了已实现价格和 200 周移动平均线的收敛，它们都位于 50,000 美元范围的高位附近。

ETF 流量成本基础现在处于水下

美国比特币 ETP 于 2024 年 1 月推出，并授予了新类别投资者市场准入。当 Grayscale 在 2023 年 8 月在哥伦比亚特区巡回上诉法院赢得针对美国证券交易委员会 (SEC) 的诉讼时，对 ETF 最终推出的预期推动了比特币价格的广泛复苏。截至截至 2026 年 1 月 30 日的过去一周，美国比特币 ETF 已筹集了总计 540 亿美元的净流入。累计流入量在 2025 年 10 月初达到 622 亿美元的峰值，现在比历史高点下降了 -12.4%。鉴于底层现货比特币比历史高点下跌了近 40%，ETF 持有者仍然非常有弹性。

然而，过去两周是比特币 ETF 历史上第二差和第三差的两周，总流出量为 -28 亿美元。1 月 30 日和 31 日的价格走势使 BTCUSD 跌破了自 2024 年夏季以来的平均 ETF 成本基础（84,000 美元），该成本基础基于流入期间的价格。

在撰写本文时，BTC 的交易价格目前比平均 ETF 创建成本基础（84,000 美元）低 -7.3%，尽管它在 1 月 31 日星期六的交易价格低至该水平以下 -10%。自 2024 年夏季和初秋以来，BTC 的交易价格一直没有低于平均 ETF 创建成本基础，当时它低至 -9.9%。有理由预期该水平将成为近期支撑。

70-80k 美元之间的供应缺口

根据币最后一次在链上移动的时间观察比特币供应，可以看到 70-80k 美元范围内的所有权缺口。请注意，图表中显示的最后交易价格在 77k 美元至 79.5k 美元之间的约 194k BTC 中的绝大多数是在过去 2 天内交易的。

将截至 2026 年 2 月 1 日的此数据 (URPD) 与之前历史高点的日期进行比较，可以深入了解自 2025 年 10 月 6 日以来的抛售压力来源。在过去 4 个月中，已在 80k 美元至 92k 美元之间进行了大量购买，但所有其他价格队列都对抛售压力做出了贡献，其中最大的一部分来自上次购买价格高于 111k 美元的投资者。（请注意，URPD 衡量币的移动，我们将其用作指示币买入/卖出的启发式方法）。

比特币持有者接近 50% 的亏损

目前 56% 的比特币供应持有盈利（即，币最后一次移动时的价格高于撰写本文时的价格），而目前 46% 的比特币供应持有亏损。所有先前的熊市底部都看到这些指标的收敛接近 50-50，尽管 2015 年和 2018 年的亏损超过 60%。从历史上看，这两个指标的收敛标志着一个长达数月的周期底部。

放大到 2018 年至今并在线性尺度上查看可以更清楚地了解此指标的当前设置。

最近作为货币贬值对冲的失败

自 2025 年第四季度开始以来，比特币相对于黄金、白银和其他金属的表现不佳已受到金融媒体的广泛报道。关税和不断变化的世界秩序推动的宏观和地缘政治不确定性，加上对全球主权债务状况的怀疑，已将投资者推向大宗商品和商品货币。在如此混乱的环境中，比特币的非主权货币基本面和无需许可的交易性提供了根本性的好处，但比特币却下跌，而历史悠久的主流产品却上涨。在应该有利于比特币的宏观条件下，比特币的疲软损害了其叙事，并将焦点重新转移到其他资产上。

长期持有者的获利回吐已经减少

2024 年和 2025 年，长期持有者以美元计算的获利回吐比比特币历史上任何其他时期都多，2025 年平均每天分配 5 亿美元。这种分配终于减少了，尽管可能有更多的长期持有者正在等待更高的价格出售。长期持有者未来的抛售可能会对上涨 движение оказать сопротивление。尽管如此，近期长期持有者已实现利润的下降值得注意，并应表明我们正在接近底部。（长期持有者已实现的利润显示在下面的 7 天移动平均线上）。

将 BTCUSD 恢复为线性并放大到 2021 年至今，显示了长期持有者的抛售如何为价格上涨制造阻力，以及市场底部如何倾向于与此类获利回吐的减少相吻合。

展望

我们在去年年底写道，2026 年似乎“过于混乱”，无法对比特币形成明确的年末价格预测。如果有的话，自那时以来的 45 天里，投资环境只会变得更加混乱。但 BTCUSD 的前景变得更加清晰，下跌趋势更加稳固——1 月份的上涨势头停滞在 10 万美元以下；上周末干净利落地跌破 8 万美元，并确立了近期的较低低点。虽然我们仍然缺乏积累形成坚实底部的具体证据，但长期持有者抛售的减少确实表明长期持有者对这些价格更有信心。如果比特币跌至 200 周移动平均线或已实现价格，这些水平应为长期投资者提供强大的入场点，就像过去一样。

• 原文链接： galaxy.com/insights/rese...
• 登链社区 AI 助手，为大家转译优秀英文文章，如有翻译不通的地方，还请包涵～