$META 看涨情景分析

个人解药

今天早上醒来，我看到的全是我从未听说过的模因币的一片绿和红。经过一番挖掘，事情是这样的：开发者们正在使用 Claude Code 来启动应用，并在 Bags 上发行代币。新一批的 “Claude 币” 正在上涨——直到在八位数中部达到顶峰，在 24 小时内暴跌 80% 以上，然后眼睁睁地看着下一波重复这个周期，在 800 万美元左右达到顶峰，然后不可避免地走向归零。

在这个 meta 中迟到了四天，似乎不值得参与。我的时间线被人们疯狂刷屏，坚称 Claude Code 的创始人即将推出下一个十亿美元级别的跑赢者。我看到的只是回声的回声——一个负期望值的胆小鬼游戏，自 2024 年 3 月以来，没有哪个没有 24/7 开启 DEX Screener 的人触碰过。

这里有一个令人不舒服的事实：来自平庸开发者的任何粗制滥造的 Claude Code 应用都不可能成为下一个十亿美元级别的跑赢者。如果它真的是一个好的应用，没有人会把它称为 “Claude Code 应用”——它就只是一个应用。任何代币涨到 1 亿美元的开发者都只有一个动机：卷款跑路（rug it），把钱装进口袋，然后收工。

所有这些都表明：模因币游戏，就像之前的 NFT 游戏一样，正在走向衰落。它不会回来了——至少不会以这种形式回来。

但这是我的矛盾之处：我仍然想购买低市值代币。我仍然想玩寻找下一个跑赢者的游戏。问题是，目前的机制对任何不是（a）沉迷于屏幕的、精通链上操作的战士，或（b）内部人士的人来说，根本不具吸引力。每次迭代，边缘用户都会被烧得更惨，愿意参与的人数也在减少。

MetaDAO 代表什么（我的理解）

通过每一次迭代、调整和新的机制，Prophet 和 Kollan 正在磨练一个愿景，即那些认真对待自己所构建的东西——并且希望真正投入其中的创始人——能够以低摩擦的方式从互联网上筹集资金，致力于他们的愿景，并对他们承诺给帮助他们实现愿景的人负责。反过来，投资者可以安心，创始人的激励与他们的一致，如果他们认为创始人及其团队无法或不愿意执行他们设定的愿景，他们可以收回他们贡献的剩余部分。这个版本尚未完全完成，但已近在眼前。

MetaDAO 的现状

融资

到目前为止，MetaDAO LaunchPad上已经推出了 9 个代币。在这些融资中，1 个基本持平，5 个下跌，3 个高于 ICO 价格。平均而言，如果参与者平均投资于每个 MetaDAO ICO 启动，他们的投资组合将比初始投资额增长 194%。考虑到 9 个 ICO 中有 8 个发生在 2025 年 10 月之后，这是一个惊人的强劲表现。

参与这些融资的机制允许人们存入尽可能多的资金。如果存入的总金额超过了团队的最低融资额，团队可以选择接受超过其最低额度，并且所有存款都会获得与他们相对于总融资额的贡献成比例的融资代币份额。在实践中，这些融资获得的存款是最低融资额的许多倍，并且团队选择接受略高于最低融资目标。

DAO 的法律结构 & Colosseum STAMP

MetaDAO 的 DAO 法律结构： 在 MetaDAO 上启动的项目会成立 DAO LLC，通常是在马绍尔群岛通过 MIDAO。 这种混合包装器将链上 未来主义 治理直接集成到法律运营协议中。 LLC 持有国库、知识产权、合同和资产，为代币持有者提供可执行的控制权、责任保护和 “不可 rug” 的功能 - 防止团队挪用资金，同时允许市场驱动的关于资本、铸造和退出的决策。

Colosseum STAMP： 由 Colosseum（Solana 加速器）与 MetaDAO 和律师事务所 Orrick 合作于 2025 年 12 月推出，STAMP（Simple Token Agreement, Market Protected，简单代币协议，市场保护）是加密货币初创公司的投资合同。 它通过使代币成为唯一的经济单位来取代复杂的双重股权/代币结构（例如，SAFEs/SAFTs）。 创始人通过 STAMP 筹集私人资本，承诺在 MetaDAO 的 未来主义 治理平台上公开发行代币。 这确保了激励一致、通过决策市场对国库和知识产权进行链上保护，以及公平的公众访问 - 将私人融资与受保护的、市场管理的治理所有权联系起来。

提案

在 MetaDAO 上启动的 DAO 采用 未来主义 作为他们的提案流程，而不是传统的代币投票。 分解 未来主义 超出了本文的范围，但为了给出一个简短的概要：如果提案通过或失败，人们会承诺购买或出售代币来进行投票。 这允许具有可衡量信念的人在投票过程中拥有更高的权重。

团队有一个月的支出限额，除非提案明确更改或允许一次性提款，否则不能从国库中提取超过其限额的资金。 已提交的提案分为四个一般类别：

首先，利用国库回购代币的提案。这些通常发生在代币的交易价格低于项目资产净值时，并且几乎总是被套利价格的人接受。

其次，调整团队的支出限额。这些提案几乎都被普遍通过了。

第三，用于审计等的一次性支出提案。这些提案也顺利通过。

第四，购买协议代币的提案。如果提案人试图以低于当前市场价格购买，这些提案通常会失败。

翻译过来就是：如果代币的交易价格低于资产净值，市场将受到惩罚，并迅速尝试通过回购提案来套利。如果代币的交易价格远高于资产净值，市场允许团队随意增加支出，而没有主要的反对。并且市场不允许人们以低价获得项目的代币。

未来主义 AMM

Futarchy AMM 是 MetaDAO 在 Solana 上的去中心化交易所，专门用于支持基于 未来主义 的治理和平台上启动的所有权代币的交易。 从表面上看，它的功能类似于标准的自动化做市商，为项目代币（例如，META/USDC）提供现货流动性。 在底层，它与用于治理的有条件通过/失败预测市场紧密集成，提案由市场评估，并在通过结果的价格超过失败结果的价格达到定义的阈值时获得批准。

该系统的一项关键创新是治理市场的流动性引导。 用于提案预测市场的大约 50% 的流动性直接从 Futarchy AMM 中的项目现货池中借用。 这消除了提案人完全为稀薄的决策市场提供资金的需要，减少了垃圾邮件，降低了参与成本，并确保治理市场具有连续、有意义的深度，以实现准确的价格发现。

AMM 收取 0.5% 的掉期费用。 从经济角度来看，它不应被视为具有许多独立 LP 的传统 DEX。 相反，每个项目启动实际上都会创建一个由 MetaDAO 拥有的单一、永久的流动性头寸。 该头寸是项目向 MetaDAO 支付的费用，用于提供代币启动基础设施、治理市场和持续流动性。 DAO 无法提取本金，但它可以从交易活动中获得永久性的费用收入流，从而使 MetaDAO 的激励与每个代币的成功保持一致：代币交易越多，DAO 获得的收入就越多。

数据显示，Futarchy AMM 在代币的生命周期中扮演着两个不同的角色。 在启动时，它是流动性的主要来源和价格发现的主要场所，导致交易量出现急剧的初始峰值。 如果代币未能吸引持续的兴趣，价格走势和交易量都会迅速衰减，Futarchy AMM 上的活动也会枯竭。

然而，对于成功的代币，流动性会迁移到费用较低的 DEX。 在此阶段，Futarchy AMM 从主要交易场所转变为高费用、价格锚定的参考市场。 通过它路由的大部分交易量不再是有机流量，而是当其价格与外部场所的价格差异足以克服费用和滑点时发生的套利。 因此，成熟、成功的代币的 Futarchy AMM 交易量主要由价格变动和波动性驱动，而不是由整体现货交易需求驱动。 代币的价格在更广泛的市场上波动越剧烈，通过 Futarchy 池提取的套利交易量就越大，并且 MetaDAO 的永久流动性头寸获得的费用收入就越多。

观察与分析

当我们审视 MetaDAO 生态系统的这些主要组成部分时，我们注意到以下几点。

首先，ICO 持续有需求，并且每次都超额认购，这表明人们对参与有持续的兴趣——尽管这可能仅仅是代币迄今为止表现的结果。

在法律结构方面，与几乎所有其他代币设置相比，代币持有者对团队的工作拥有更强的权利，在其他代币设置中，代币持有者通常可以自行决定从生态系统中获得价值。 但是，我们注意到，在我们看来，团队对代币持有者的信托义务通常比在本国成立的公司要弱，并且取决于团队的国家与马绍尔群岛的关系。

提案流程似乎相当顺畅，团队和市场通常会达成一致，但清算提案除外。 我们认为，如果市场不认为一家公司的价值高于资产净值，那么清算该公司本质上是具有资本效率的。 但是，在我们可以真正认为市场在评估低于资产净值的项目方面是明智的之前，可能需要更多更大的市场参与者。

MetaDAO 的财务状况

资产

目前，MetaDAO 拥有约 1710 万美元的资产，主要由稳定币以及 Solana 网络上的大量 LP 头寸和项目代币组成。

现金流

MetaDAO 有两个重要的现金流来源：来自其 Meteora LP 头寸的费用和来自 Futarchy AMM 的费用。

Futarchy AMM 自推出以来平均每天产生 16400 美元的费用，按年计算约为每年 600 万美元。 第二个值得注意的现金流来自 MetaDAO 的 Meteora LP 头寸，这些头寸在每次代币发行时与 Futarchy AMM 头寸一起部署。 这些头寸平均每天为 DAO 产生 12100 美元的费用，按年计算约为 440 万美元。 第三个值得注意的现金流是 buywall，它与 RNGR 代币一起推出，但迄今为止仅为 DAO 产生了 4000 美元的收入。

总的来说，这两个主要的现金流目前每年产生约 1040 万美元。 这些现金流在代币发行期间以及平台上发行的代币大幅升值期间会激增。 为了使费用增长，需要增加交易量或增加平台上发行的代币的市值。

支出

MetaDAO 目前的支出限额为每月 24 万美元，每年总支出限额为 288 万美元。 这不是每个月实际花费的金额，而是 DAO 被代币持有者允许花费的最高金额。

$META 论点

估值背景

目前，META 代币的完全稀释市值 (FDV) 为 1.24 亿美元。减去 MetaDAO 的国库价值 1700 万美元，你将获得 10.2 倍的自由现金流倍数，或者不减去国库的 11.9 倍。

为了说明这一点，Jupiter 的 FDV 的交易价格约为其年化自由现金流的 12.6 倍，Pump.fun 的 FDV 的交易价格为其年化自由现金流的 8.3 倍，Jito 的 FDV 的交易价格为收入的 55.9 倍，而 Meteora 的交易价格约为自由现金流的 11.7 倍。

与 Solana 的顶级协议相比，META 并没有脱颖而出成为一种深度价值投资——但相对于协议产生的现金流而言，它的定价具有竞争力。 要想在这里看涨，论点需要是一个增长论点，而不是一个价值论点。

增长案例

1. 未来主义正在成为林迪效应 (Lindy)

随着每个提案的通过，这种治理形式变得越来越规范化，并被认为是可行的。 随着往绩记录的延长，越来越多的团队会将 未来主义 视为一种合法的治理选择。

2. 结构性优势创造了代币溢价

通过 MetaDAO 的结构赋予代币持有者的法律保护，结合在该平台上启动的代币的价格表现，使得 MetaDAO 代币与没有同等法律结构和国库保护的竞争对手相比越来越有吸引力。 这应该会导致 MetaDAO 代币的溢价不断增长。

3. 优质的创始人遵循优质的结构

由于第 1 点和第 2 点的原因，推出代币的严肃的创始人将越来越多地选择 MetaDAO 而不是其他平台。

4. 时机与市场轮换一致

模因币/无价值代币的 Meta 正在走向衰落，但加密货币中的投机能量仍然需要一个归宿——如果 BTC 再次上涨，这种能量只会增强。 MetaDAO 为投机提供了有实际内容的目的地。

5. 爆炸性收入增长缺少什么

两件事：更多的创始人在平台上启动，以及一个人们积极竞标代币的投机环境。 我们相信创始人对它的兴趣与日俱增，而无需许可的 DAO 的推出可能是点燃它的火花。

无需许可的解锁

团队已经暗示了无需许可的 DAO，并且似乎已列入路线图。 我们认为这可能是 MetaDAO 增长的关键催化剂。

许可式发布的问在于它们太 telegraph 了——没有可以找到钻石的 “粗糙”之处，这扼杀了来自发现的投机能量。 无需许可的 DAO 重新引入了寻宝的动态：人们筛选发布寻找被低估的宝石，这会点燃竞标狂潮。

除了投机动态之外，无需许可的发布还极大地扩展了可以访问 MetaDAO 基础设施的创始人的数量。 当前的许可流程不可避免地会过滤掉团队——其中一些团队可能会产生数十亿美元的结果。 历史表明，最具变革性的项目通常来自意想不到的地方，而把关固有地限制了可选性。 无需许可的发布消除了这一瓶颈，允许任何有信念的创始人筹集资金并进行构建，同时让市场对赢家和输家进行分类，而不是依赖于前期监管。

但是，MetaDAO 的结构在这里创造了比 pump.fun 之类的东西有意义的优势：有条件的国库机制充当资本保全层。

如果无需许可的 ICO 的投资者认为团队无法实现他们的愿景，他们可以清算国库并收回资金。 这意味着：

1. 更少的资金被不良行为者或失败的项目永久提取

2. 该资金会循环回到生态系统中，为更多的 DAO 提供资金

3. 投资者可以更积极地进行投机，因为他们知道有一个底线

结果是投机能量，没有纯粹的提取动态。 狂潮会自我滋生——竞标活动会吸引注意力，注意力会吸引想要获得这些资本的创始人，更多的创始人意味着更多的发现机会，从而维持竞标能量。

本质上，无需许可的 DAO 可以释放 MetaDAO 实现逃逸速度所需的投机飞轮。

什么样的估值是合理的？

如果 MetaDAO 的无需许可的发布可以为创始人提供与代币持有者保持一致的运行 ICO 的能力——并且如果团队未能交付，项目可以被清算——那么总潜在市场将大大超出 pump.fun 目前所服务的范围。

Pump.fun 的 TAM 是模因币投机：没有国库、没有问责制并且没有价值创造期望的代币。 MetaDAO 的 TAM 包括任何想要筹集资金、构建真实项目并为投资者提供有意义保护的创始人。 与纯模因币动态相比，更喜欢一致、受保护的代币发布的创始人群体要大得多。

与 pump.fun 相比，MetaDAO 可能会从每美元代币交易量中捕获的价值更少。 但是，如果 TAM 足够大，则较小的捕获率将变得无关紧要。 META 不需要匹配 pump.fun 的每个代币的经济效益——它只需要证明严肃发布的交易量可以超过模因币的交易量。 在无需许可的 DAO 获得关注并且 MetaDAO 成为 Solana 上一致代币发布的默认平台的情况下，META 在完全稀释的基础上超越 PUMP 不仅是合理的，而且可以说是如果该论点成立的情况下的基本情况。

鉴于 META 目前的估值与已建立的 DeFi 代币一致，在代币达到价值领域之前，下行空间似乎有限。 如果团队继续执行并且无需许可的发布实现了它们的潜力，那么上行空间将是巨大的。 按照 6 美元的价格计算，目前的风险/回报非常引人注目。

• 原文链接： pineanalytics.substack.c...
• 登链社区 AI 助手，为大家转译优秀英文文章，如有翻译不通的地方，还请包涵～