什么是 Pendle Finance？代币化收益新手指南

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什么是 Pendle Finance？代币化收益新手指南

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Zhong Yang Chan

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编辑

Zhong Yang Chan

更新于 2025 年 6 月 10 日

什么是 Pendle Finance？

Pendle 是一个去中心化金融 (DeFi) 协议，它能够分离并随后交易生息资产的收益。最近，它也被用户用作 farming 积分和 空投 的平台。

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主要内容

• Pendle 是一个收益管理协议，允许交易者代币化并交易生息资产的收益。它是 DeFi 对 TradFi 利率衍生品市场的回应。

• 该协议包含三个主要特性——收益代币化、收益交易和 PENDLE 代币。

• 用户通常使用 Pendle 执行三种主要策略——锁定固定收益、做多收益或做空生息资产的收益。

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为什么 Pendle 如此独特？

随着 2020 年 DeFi 的蓬勃发展，收益耕作 (yield-farming) 已成为 DeFi 交易者寻找更被动方式赚取收入的主要活动之一。要进行收益耕作，交易者会将一些资金提供或锁定到 DeFi 协议中，以赚取承诺的回报，通常以年化百分比收益率 (APY) 衡量。这类似于传统金融 (TradFi) 中的定期存款或购买债券。对收益耕作的这种需求促使项目构建平台，以更好地使交易者能够抓住此类机会。早期的收益耕作协议（例如 Yearn）专注于收益聚合，但 Pendle 代表了该领域的下一个创新。

Pendle 使收益耕作者能够更精细和资本高效地管理其收益耕作机会，因为它允许交易者代币化并交易生息资产的收益。这一点至关重要，因为 DeFi 收益往往会不时波动，具体取决于许多不同的因素，例如未来的资本流入以及未来某个时间点可能存在的 空投。当 APY 较高时，出售他/她的收益可能允许交易者提前锁定收益，并为下一个机会释放一定程度的流动性。相反，另一个可能想要投机于某个协议的收益但不希望为 质押 投入大量资金的交易者，可以直接从第一个交易者那里购买收益代币，或者使用 Pendle 将他/她的资产的收益与本金分离，然后立即出售本金。

来源：https://defillama.com/protocol/pendle

虽然 Pendle 最初于 2021 年年中推出时并没有引起太多关注，但在 2024 年初，随着 Eigenlayer 的重新质押机制的引入以及流动性 重新质押 协议 ( LRTs)（如 Ether.fi、Renzo 和 Kelp）带来的 “积分元” 的出现，Pendle 上的活动得到了极大的推动。这些 LRT 根据一段时间内质押的资本量提供 “积分”，并承诺根据用户拥有的积分数量按比例进行代币 空投。由于这些 “积分” 也算作收益的一部分，Pendle 的收益代币成为获得这些积分的最简单方法之一，同时也允许交易者推测这些代币 空投 的实际价值。

Pendle 如何运作？

Pendle 提供无需许可的收益管理，该协议具有三个核心功能。

1. 收益代币化

Pendle 使用 SY（标准化收益）EIP-5115 代币标准来包装生息资产。然后可以从 SY 代币中铸造代表资产本金的本金代币 (PT) 和代表资产收益的收益代币 (YT)。

来源：https://docs.pendle.finance/ProtocolMechanics/YieldTokenization/Minting

以 Lido 的流动性质押 ETH 为例，在 Lido 质押 ETH 会导致交易者收到 stETH，这代表交易者在 Lido 质押的 ETH 的数量，并且随着时间的推移还会产生质押奖励。

然后，交易者可以将他/她的 wstETH（stETH 的 ERC-20 版本）存入 Pendle，Pendle 会将其包装成 SY-wstETH 代币。从那里，协议将铸造相应的 PT-wstETH 和 YT-wstETH 代币。PT-stETH 是本金，在本例中是初始质押的以太坊数量，YT-stETH 是收益，即来自 Lido 的质押奖励。对于每个 SY，还有一个固定的到期期限。

在用户开始交易 YT 和 PT 代币之前，了解 Pendle 上的不同 APY 至关重要。

• 到期日 是指 PT 可以兑换为基础资产的时间段，以及 YT 产生收益的时间窗口。

• 基础 APY 显示核心资产的七天移动平均 APR（在上面的例子中，来自 Lido 的以太坊质押奖励）。

• 隐含 APY 是指市场认为核心资产未来 APY 的值。

• 做多收益 APY 是指假设资产的基础收益保持不变，购买并持有 YT 的奖励。

• 固定 APY 是指适用于想要持有 PT 至到期日的用户的一组固定的、有保证的 APY。

有了 PT 和 YT 代币，用户就可以在 Pendle AMM（稍后会详细介绍）上交易这些代币，但现在我们来研究一下这些代币到期时会发生什么。

来源：https://app.pendle.finance/pro/education/learn?level=1

同时持有 PT 和 YT 代币的用户可以随时将基础资产兑换为基础资产。仅持有 PT-wstETH 的用户可以在到期时兑换为基础资产，而无需 YT 组件。最后，仅持有 YT-wstETH 的交易者可以收集所有质押奖励（产生的收益），直到到期。但是，到期后，YT 代币的价值变为零，因为它不再产生收益。

2. 收益交易

PT 和 YT 的有效交易需要一个市场，而 Pendle AMM（自动做市商） 是整个生态系统的核心。Pendle 的底层机制涉及交易者对收益进行押注，即生息资产的 YT 代币。

购买 YT 的交易者做多收益。他们押注收益（基础 APY）将高于隐含 APY（资产未来 APY 的市场驱动价格）。简而言之，如果收益保持或增加，他们就赢了。例如，如果用户想要做多 wstETH 收益，他们可以在 Pendle 上购买 wstETH 收益代币 (YT-wstETH)。只要这些收益代币产生的收益超过购买成本，交易就是成功的。

交易者也可以在到期前出售他们的 PT，以从他们的收益耕作策略中收回本金。Pendle 将 PT 代币与 SY 配对，并利用闪电兑换通过同一池来实现 YT 交易，这意味着特定资产的所有交易都通过单个 流动性池进行。请注意，PT 代币的交易价格始终低于基础资产，因为它们不包含收益部分，因此在交易的另一侧，PT 的买家如果愿意持有至到期，则可以以折扣价积累基础资产。

仅使用 Pendle 来进行 空投 farming 且不打算参与 YT 和 PT 交易的用户也可以仅充当 Pendle AMM 池中的流动性提供者，赚取一些额外的 LP 费用。

3. PENDLE 代币和 vePENDLE

Pendle 拼图的最后一块是它自己的代币 PENDLE 和一个 投票托管代币：vePENDLE。PENDLE 用作一种激励代币，用于提高 Pendle 池的回报，但通过质押 PENDLE，用户可以获得 vePENDLE，这使他们拥有 治理 权，允许他们在平台上引导 PENDLE 激励。vePENDLE 持有者还可以享受更高的收益并分享协议收入。后面的章节将更详细地讨论 PENDLE 和 vePENDLE。

Pendle 用例和策略

以下是 Pendle 的一些核心用例：

锁定固定收益

用户可以购买 PT，持有至到期，然后赎回基础资产。在这种情况下，用户在购买时锁定固定收益。

理想情况下，用户希望在隐含 APY 超过基础 APY 时购买 PT。在这种情况下，市场对资产的定价假定收益增加。用户需要计算出他们认为资产的平均收益是多少，并将其与市场价格进行比较。

一个例子：以太坊网络上的经济活动增加（想想 memecoin 季），从而为质押者带来额外的执行层奖励。在这种情况下，隐含 APY 可能会上升。如果用户认为美好时光不会持久，他们可以选择锁定更高的隐含 APY，如果他们持有资产直到到期，他们将在整个期间内收到此隐含 APY。

GLP 是资产指数，GMX 上的 GLP 池是交易者的交易对手。更多交易者被清算意味着 GLP 质押者获得更多利润。在此示例中，基础 APY 为 10.5%，隐含 APY 为 14.7%。市场预测 GLP 收益将会上升，用户可以押注反对这种共识。

来源：https://app.pendle.finance/pro/markets

在进行交易之前，用户应该问问自己，他们认为 GLP 的未来收益是多少。如果他们认为基础 APY 会上升，那么现在可能不是锁定固定利率的好时机。但如果他们认为它将保持稳定或下降，那么这将是锁定固定利率的好时机。

做多收益

Pendle 允许用户做多收益——押注产生的收益将维持或增加。要做到这一点，用户需要购买 YT。

同样，交易的成功归结为隐含 APY 和基础 APY 之间的关系。基础 APY 高于隐含 APY 是做多收益的理想情况。

来源：https://app.pendle.finance/pro/markets

在上面的例子中，PENDLE-ETH LP 代币的基础 APY 明显高于隐含 APY——理论上，是做多收益的完美设置。但用户再次需要问问自己，他们是否相信基础 APY 会持续。考虑到 PENDLE 最近受到了很多关注，这可能只是一个不会持续的短期飙升。

但如果用户认为这种 APY 会持续甚至增加，那么现在将是非常适合做多收益的时机。做多收益交易的盈利能力可以通过未来收益减去 YT 成本来计算。

做空收益

理论上，用户也可以在 Pendle 上 做空 收益。虽然锁定固定利率意味着用户会降低收益，但有一种更直接的方法可以在 Pendle 上做空收益：

用户铸造 SY。出售 YT 组件，等待其下降，然后将其购回，将 PT 和 YT 组合起来以赎回资产。

PENDLE 代币和 vePENDLE 详解

来源：https://docs.pendle.finance/ProtocolMechanics/Mechanisms/Tokenomics

Pendle 的总供应量为 281,527,448 个代币。该团队主要使用它来激励协议上的活动，将代币分发给使用该协议的用户。近几个月来，Pendle 通过分发 PENDLE，积极激励协议上的流动性提供。截至 2022 年 10 月，每周的 PENDLE 排放量总计 667,705 个，每周下降 1.1%，直到 2026 年 4 月。

团队代币已完全 归属，白皮书详细说明了 PENDLE 总供应量的允许最终通货膨胀率将为 2%。

来源：https://app.pendle.finance/vependle/overview

为了在治理活动中利用 PENDLE，Pendle 选择了具有 vePENDLE 的投票托管代币模型。vePENDLE 为持有者提供以下好处：

• 投票将 PENDLE 激励引导到一个池中

• 投票获得选民 APY（投票池的 80% 的兑换费用）

• 获得基础 APY

• 提高 LP 奖励（高达 250%）

vePENDLE 具有可变锁定率（最长两年），并具有衰减功能，鼓励用户重新锁定其 PENDLE 以获得最大收益。

来源：https://docs.pendle.finance/ProtocolMechanics/Mechanisms/vePENDLE

Pendle 提供的丰厚激励措施已导致超过三分之二的流通供应量被锁定。这些产品包括 YT 产生的所有收益的 3%、所投票池产生的兑换费用的 80% 以及 LP 头寸高达 250% 的额外收益。

在哪里购买和交易 PENDLE

自协议成立以来，PENDLE 现在已在大多数主要的 中心化交易所 (CEX)（如 Binance、Coinbase、OKX 和 Bybit）广泛上市和交易。由于该代币已部署在多个链上——以太坊主网、Arbitrum、Optimism、Base、BSC 和 Sonic，因此每个链上也有 去中心化交易所 (DEX) 选项，其中 Arbitrum 拥有最多的 流动性。

风险和注意事项

由于 Pendle 的主要功能是促进收益的代币化和交易，因此主要风险与 Pendle 的智能合约有关，这些合约执行关键功能，例如将基础资产包装/解包装为 SY，从 SY 铸造和销毁 PT 和 YT 代币，为 YT 持有者索取收益，以及 Pendle AMM 交易池。Pendle 的整个代码库都是开源的，并且智能合约已由 Ackee、Dedaub、Dingbats 以及 Code4rena 的一些顶级管理员进行了 审计。

Pendle 团队煞费苦心地简化交易流程，使用成熟的带有 集中流动性、自动路由和动态曲线的 AMM 池模型，从而有效地消除了无常损失。最后，投票托管治理模型引入了一定的风险角度，主要是如果恶意行为者能够积累大量的投票权。

否则，交易者的主要风险实际上在于基础生息资产本身，该资产可能波动或受到重大价格波动的影响。因此，重要的是要注意，Pendle 不是一个用户可以“设置并忘记”的协议。此外，由于 SY 资产具有到期日，因此如果用户希望资产继续产生效益，仍然需要不时签到以将其资产迁移到新的池中。

最新更新和路线图

虽然自 2024 年上半年以来，Pendle 的 TVL 肯定有所下降，但该团队仍在继续为其用户发布更新。该协议在 2024 年增长了约 20 倍的 TVL，用户增长了 400%。它现在也已部署在 8 个链上，利用更广泛的 EVM 生态系统来扩大其覆盖范围。2024 年，该协议部署了近 200 个池。

2025 年初，Pendle 的联合创始人 TN 在 Medium 帖子 中概述了该项目近期的未来计划。该战略围绕三大支柱：

改进 Pendle v2

虽然 Pendle 的整个代码库都是开源的，但该团队仍然主要负责在新池中部署到 Pendle。该团队将发布 UI 改进，以允许所有团队创建自己的收益市场。其他改进包括动态费用再平衡和 vePendle 改进。

Citadels

Citadels 旨在扩大 Pendle 上生息资产和机会范围的举措。这些包括将范围扩展到 EVM 生态系统之外的其他非 EVM 链，例如 Solana、Hyperliquid 和 TON。该团队还在瞄准 TradFi，寻求为受监管的机构创建 KYC 产品，以及符合伊斯兰教法原则的产品。

Boros

最后，Boros 专注于通过引入类似于 TradFi 中利率期货的收益永久产品来扩大 Pendle 支持的收益优化机会范围。这将允许 Pendle 支持超出通用 DeFi 生息资产的收益产品，从而可能从一开始就消除对基础资产的需求。Boros 将关注的第一个产品是永续交易所的资金费率，允许用户大规模对冲资金费率。

最后想法

最成功的 DeFi 协议服务于简单且易于理解的用例，虽然 Pendle 和收益代币化可能看起来是更高级的概念，但项目团队在简化关键概念方面做得很好，从而为用户提供了不那么令人畏惧的体验。

虽然它没有最快的启动速度，但该协议已经找到了适合收益耕作爱好者的产品市场 (PMF)。凭借超过 30 亿美元的 TVL 和超过 50% 的收益管理 DeFi 细分市场份额，Pendle 现在被视为新兴链和 DeFi 协议的关键流动性来源。

TradFi 的利率衍生品市场的名义价值超过 400 万亿美元，在实现最初的 PMF 后，Pendle 团队现在有机会展开翅膀，并尝试抓住超出收益耕作的更大机会。它的复杂性可能会吸引一批新的用户——其他 DeFi 项目，甚至 TradFi 机构，他们渴望能够满足他们复杂需求的更多 DeFi 项目。

本文仅供参考，不应被视为财务或投资建议。在与任何协议交互之前，请务必进行自己的研究。

本文的早期版本由 Kofi J 撰写。

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Zhong Yang Chan

Zhong 是 CoinGecko 的研究主管。在加入 CoinGecko 之前，他曾领导马来西亚证券委员会的创新部门，并且是制定有关加密货币、将加密货币归类为证券以及实施与加密相关的法规的政策的关键推动者。 在 Twitter 上关注作者 @zhongychan

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