用DeFi开启债券市场的变革

如果把通证类比于股票等权益类资产，让持有者得到一部分所有权，但会面临剧烈的价格波动。债券作为传统的融资工具，则提供了更为稳定的现金流，还本付息（当然也存在信用风险）。

DeFi中，我们已经有了成熟的通证发行基础架构，像首次DEX发行以及Liquidity bootstrapping pool 进行价格发现。债券发行的基础架构则刚刚开始涌现。这篇文章就带大家看一下在这个领域的几个项目。

DeFi的债券市场

首先需要澄清一个概念，OlympusDAO的bonding机制不是债券。用户存入$DAI或者LP资产，用折扣的价格换回$OHM，之后是没有还本付息这个概念的。这就是在卖通证。

债券代表的是借款人在未来一个时间偿还借款人本金及利息的承诺。

零息债券和可转债

Solv Finance和Porter Finance是目前最主要的两个协议，都提供零息债券和可转债两种债券产品，协助其他协议发行债券。

零息债券

是不支付利息的债券，通常在到期日按面值支付给债券持有人。 投资者通过以债券面值的折扣价买入来获利。

可转债

可转债可以看作附加一个看涨期权的债券。看涨期权（Call Option）是指期权的买方向期权的卖方支付一定数额的费用后，即拥有在期权合约的有效期内，按事先约定的价格向期权卖方买入一定数量特定资产的权利，但不承担必须买进的义务。

可转债持有者可以在一定期限内依据约定的条件可以转换成项目通证，兼有债权和股权的双重性质，让债券持有者可以有机会获得通证价格上升的收益。

Solv Finance和Porter Finance — 创造债券的不同方式

两个项目用了完全不同的方式来代表债券，Solv使用了NFT而Porter则用了ERC-20。债券是一个法律合约，合约中清晰定明债券的条款，例如金额、到期日、利率等等。因此，直觉上可以用一个NFT代表债券，包含一个债券的各项属性。

Solv Finance — 金融NFT

Solv Finance是一个提供金融NFT的铸造与交易的平台，产品包括vesting voucher，convertible voucher以及bond voucher。这里会重点讲一下bond voucher，也就是债券。

上图就是一个Solv Finance的可转债NFT，包含了债券面值、到期日、行权价信息。这样一个可转债的NFT可以提供如下功能：

· 锁入发行人的协议通证作为抵押品（这个抵押品作为看涨期权行权时需要付出的协议通证，也可以放入超过行权所需的通证数量作为零息债券的抵押品）

· 债券到期时，扣款稳定币作为还本付息（目前其实是通过多签钱包手动的程序，未来会是自动的流程）

· 将还款转给投资者的钱包内

· 如果看涨期权行权了，将锁在NFT里的协议通证转给投资者

看涨期权是由足额协议通证作为抵押的，但是零息债券是无抵押的，纯粹的信用债券。债券的发行协议可以锁入更多的协议通证作为抵押品，但是鉴于通证的波动性很大，债券不存在清算机制，就算价值跌到显著低于债券金额也不会清算，所以将其视为无抵押债券更为合理。

还款的能力主要依赖于债券发行人的信用，但是债券的整体交易结构会有确保还本付息的机制，会在之后案例分析的部分介绍。

Porter Finance — 用ERC-20通证作为债券

Porter Finance用了完全不同的逻辑代表债券，每一个债券都是ERC-20通证。每一笔债券发行金额会对应相同数量的ERC-20通证。例如，一个DAO发行了100万美元$USDC债券，协议就会铸造100万个这个债券的通证。

这种方法的好处是在债券通证发行后，可以放入AMM DEX和稳定币配对，进行二级市场交易。但是却舍弃了NFT所带来的灵活性。

现阶段，Porter Finance只提供超额抵押的债券。第一笔债券预计会和Ribbon Finance合作，用500%的超额Ribbon的协议通证作为抵押。

案例分享 — Solv 债券的发行结构

Solv已经成功完成了几次债券的发行。这些债券要么由高波动的协议通证作为抵押品，要么是是信用债。用iZUMi Finance在5月份发行的债券为例，我们看一下是如何确保还本付息的。

iZUMi Finance提供基于Uniswap v3的流动性即服务。该协议在5月份发行了两笔债券，300万美元的$BUSD以及5000个$WBNB。债券发行所获得的资金全部用于在iZiSwap中为WBNB-BUSD和WBNB-USDT两个流动性池提供流动性。交易结构中有如下的控制机制：

1. 筹集的资金会放入多签钱包，由Solv，iZUMi和Cobo共同管理。资金只能用在预先确定的用途，在到期日由多签确保撤出提供流动性，进行还款。

2. iZUMi提供了1000万$iZi协议通证作为抵押品，是借款金额的两倍。

3. iZUMi用协议金库钱包通过EthSign进行签署借据。

EthSign

EthSign提供链上的协议签署与执行功能。在目前的版本，协议金库通过EthSign进行签署只是达到了一个链上还款承诺的目的。在后续正在开发的功能中，EthSign会提供Smart Agreement功能，通过智能合约按照预先设定的条件自动执行签署的合约内容。

传统金融领域，控制债券和贷款的资金流向是非常困难的，很难阻止借款人将筹集的资金用在投机行为，造成亏损，无力偿还贷款。上述的用例展示了通过链上交易，完成对资金使用的闭环控制，控制了资金只可以用于固定用途。

EthSign未来可以实现通过Smart Agreement自动执行交易功能，可以让链上签署借贷协议后，到期时按照条款规定由签署钱包扣款。

一些想法

在DeFi世界追逐收益率不会让世界变得更好，但通过各种DeFi基础设施创造一个更为有效的金融市场会提高社会整体效率。通过智能合约，显著降低发行债券的成本，不论是法律成本还是运营成本。我觉得这才应该是DeFi的未来。

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