比特币开发闹剧，美国证监会Atkins拥抱DeFi，Plasma的受欢迎程度

研究 • 2025 年 6 月 13 日

每周头条新闻 - 6/13

本周的简报中，我们分析了比特币软件的近期和即将到来的变更；美国证券交易委员会主席向加密货币和 DeFi 抛出橄榄枝；以及 Plasma 成功的存款推动，Plasma 是一个尚未推出的稳定币区块链。

比特币开发戏剧和机遇

经过数周的激烈辩论，比特币核心开发者 合并了 OP_RETURN 调整，社区开始推动网络的下一次软分叉。 采取了一个不寻常的步骤，31 位在 Core（比特币的主要软件客户端）工作的开源开发者签署了一封信，解释了移除用于任意数据的关键交易字段的大小限制背后的原因。这个合并请求使得该变更成为即将发布的 Bitcoin Core v30 版本的一部分。

几乎同时，来自整个比特币世界的 66 位杰出开发者签署了一封单独的信，呼吁在协议中添加两个新的操作码（比特币中的函数）：OP_CHECKTEMPLATEVERIFY（“CTV”，来自比特币改进提案 119））和 OP_CHECKSIGFROMSTACK（“CSFS”，来自 BIP-348）。

我们在 5 月 2 日的版本中描述了 OP_RETURN 的 Debate。移除对 OP_RETURN 中可以放置的任意数据量的限制，反映了一种认识，即使用比特币进行非货币交易（例如 NFT、数据锚定或其他任意用途）是该协议无需许可性质的必然副产品。开发者没有在客户端层面进行审查（这在很大程度上是徒劳的），而是希望诱导数据发布者利用 OP_RETURN 字段。这可能是在网络上存储数据的最具无害的方式，而不是创建不可花费的 UTXO 等更麻烦的方法。

另外，CTV 和 CSFS 相结合作为比特币的下一次重大升级的势头持续增长。我们在 3 月份的研究报告中详细介绍了 CTV 的优势。 广义上讲，CTV 允许新的、更具表现力的交易类型，可以增强桥接、扩展、托管等功能，而 CSFS 是一种良性的操作码，可以改善委托、预言机和其他功能。

我们的看法：

比特币核心开发者很少以一个群体的形式发布公开解释，但这是对非开发者批评者骚扰和攻击其渠道（例如 GitHub）的回应。放宽 OP_RETURN 限制的辩论远不如大声但人数很少的批评者所声称的那么重要。他们提出了关于“比特币死亡”的疯狂指控，我们认为这是不真实的，而且不必要地夸张。听到愤怒的辩论者称任意数据为“垃圾邮件”也很有趣，因为中本聪本人也在创世区块中包含了任意数据（著名的“财政大臣处于第二次救助边缘”这句话）。如果非任意数据真的淹没了交易队列（“mempool”），并排挤了正常的货币交易，那么这种说法可能还有些道理，但 mempool 目前处于历史低位。它几乎是空的。

更有趣的是，围绕 CTV 和 CSFS 作为下一个比特币网络升级的共识似乎正在增强。自 2021 年 12 月以来，我一直是 CTV (BIP-119) 的公开支持者，我们仍然相信这是一个保守但功能强大的操作码，可以极大地增强构建更好、更安全的托管方法的能力，创建新型的二层桥，以及更多。目前，大约 20% 的哈希率已经签署了一封信，表示支持升级。CTV 的 BIP 已经存在五年多，并经过了广泛的审查，而 CSFS 已经在 Blockstream 的 Elements 侧链上运行了至少八年。

由于比特币完全以开源方式运行，因此升级比特币非常困难。进行重大更改需要大量的时间和共识建设。这是一件好事，因为加密货币旨在成为一种长期的价值储存手段和一个高保真系统和网络，能够抵抗短期压力和激励。但这并不意味着比特币永远不应该升级。如果比特币爱好者希望世界继续采用世界上最古老的加密货币，还有更多的工作要做，而 CTV 和 CSFS 的结合将是朝着更大的可扩展性和安全性迈出的可喜一步。 – Alex Thorn

SEC 的 Atkins 在具有分水岭意义的演讲中拥抱 DeFi

美国证券交易委员会主席 Paul Atkins 消除了人们对该监管机构已经改变了对加密货币（包括 DeFi）的态度的任何疑虑。 在周一 SEC 的最新加密货币圆桌会议（本次会议的重点是去中心化金融）的开幕演讲中，Atkins 详细阐述了一个显着的变化，即从一个曾经充满敌意的机构转变而来。他宣称“经济自由、私有产权和创新的美国价值观蕴含在……DeFi 的 DNA 中。”他将自我托管的权利描述为“一项基本的美国价值观”，并表示 SEC“赞成给予市场参与者更大的灵活性来自我托管加密资产”。他表示，他已要求 SEC 工作人员“探讨进一步的指导或规则制定是否有助于注册人在 DeFi 协议上进行交易”。

我们的看法：

Atkins 呼吁提供潜在的“进一步指导”，表明 DeFi 连接可能会提供给传统的经纪自营商、注册投资顾问 (RIA) 或证券交易所。这种情绪也预示着 SEC 可能会允许对股权证券进行有意义的通证化。

“进一步”这个词也很重要。它暗示 SEC 甚至可能认为注册人已经被批准与 DeFi 协议进行交互。他的评论既表现出对现状的灵活看法，也表现出进一步自由化的意愿。DeFi 协议——用 Atkins 的话说，那些真正具有“自我执行的软件代码”的协议——可能会获得更多的使用。

即将到来的不仅仅是简单的指导。Atkins 还表示，虽然他很高兴 SEC 工作人员澄清说，矿工和验证者不属于证券法的范围，“但这并不是一项具有法律效力的正式颁布的规则，因此我们不能止步于此。”相反，SEC“必须根据国会赋予我们的权力制定一项法规。”预计将对验证者和其他问题进行正式的规则制定过程。

Atkins 关于自我托管的声明是他演讲中最重要的部分之一。 广义上讲，这对于自我托管来说是利好的，并且可能会影响其他美国机构（例如 FinCEN）如何看待数字 bearer 资产。对于 RIA 代表客户托管加密资产的前景来说是利好的，而不是必须使用传统的合格托管人（这种安排可能会阻碍 RIA 发挥这些资产的作用，例如，通过质押）。从短期来看，对于通证化也是利好的，因为经纪自营商如何与通证交互的不明确性意味着许多此类模式的设计（至少最初）将由利用自我托管的参与者来完成。从长远来看，Atkins 的声明可能预示着将重新考虑 TEFRA（1982 年的税法）和 UCC 第 8 条，这两者共同对 bearer 证券在法律和经济上造成了不利影响。

美国证券交易委员会主席进一步批评了前任政府通过“通过监管行动声称 [钱包] 软件的开发者可能正在进行经纪活动”来破坏创新。他的评论与《区块链监管明确法案》(BRCA) 相吻合，该法案将免除非托管软件钱包的开发者注册为《银行保密法》下的货币服务企业的义务。BRCA 最近被添加到一项待决的综合加密货币市场结构法案（“CLARITY 法案”）中。

Atkins 创造的术语“自我执行的软件代码”强调了 SEC 对推进自动化和透明金融市场的开放性和兴趣。 事实上，他说他已要求工作人员考虑对 SEC 规则进行“创新豁免”，这将允许市场参与者（即使是没有在 SEC 注册的公司）更快地将链上产品推向市场。 这种豁免的提供可以允许新的产品、通证类型或系统设计在与它们相关的 SEC 正式确定规则之前很久就启动（并与 TradFi 交互），从而加快链上通证化的时间表。

总而言之，这与 Gary Gensler 时代大相径庭。 – Alex Thorn & Marc Hochstein

Plasma 在稳定币链启动前吸引了 10 亿美元的存款

Plasma，一个即将推出的“专为稳定币构建的区块链”，在不到一小时的时间里 获得了10 亿美元的存款 ，分两次进行。 Plasma 在 6 月 9 日开启存款窗口后仅五分钟就达到了最初的 5 亿美元的限额；两天后，它将上限翻了一番，并在 30 分钟内达到上限。 各种稳定币的存款将获得“单位”，使用户有权分配 Plasma 的原生 XPL 代币的销售额，Plasma 正寻求从中获得 5000 万美元的收益（完全稀释后的估值为 5 亿美元）。 在至少 40 天的 锁定期之后，用户将能够在新推出的链上以 USDT 的形式提取他们的存款。

Plasma 使用以太坊虚拟机 (EVM) 进行执行，PlasmaBFT（一种源自 Fast-HotStuff）的协议进行共识，并使用比特币进行结算。 值得注意的是，该链拥有 USDT 的零费用转账、与 USDT0（Tether 的 全链 USDT 变体）的兼容性以及最小化信任的 BTC 桥。

6 月 9 日的初始存款活动竞争激烈，一位用户 支付 了 39.15 ETH 的费用（执行时价值 99,758 美元），以保证 1017 万美元的参与额。 总共有大约 2,930 名个人用户参与了两个轮次的存款过程，平均存款额约为 341,309 美元。 该过程中最大的参与者 贡献 了略低于 5000 万美元，相当于存款上限的 5%。 前 100 名参与者贡献了略高于 7 亿美元，占总额的 70%。

我们的看法：

虽然 Plasma 与 Tether 没有直接联系（它们有共同的投资者），但它明显的 存在理由 是为你想用 USDT 做的几乎所有事情提供一站式服务。 这有助于解释为什么区块链在甚至没有启动之前就如此受欢迎。 （它在没有发布白皮书的情况下就收集了所有这些存款。）

目前，USDT 的最佳用户体验分散在不同的区块链之间，具体取决于用例。 想象一下一个杠铃分布，Tron 区块链位于一端，以太坊和其他几个网络位于另一端，而两者之间几乎没有任何东西。

对于支付，市场认为 Tron 是理想之地。 该网络 1) 持续拥有 所有每月链上点对点 USDT 交易量（即仅在链上外部拥有的账户之间转移的 USDT 交易量）的 65% 以上，自 2024 年 11 月以来，每月的交易量已超过 7480 亿美元，并且 2) 拥有第二大稳定币供应量，任何一条链上的供应量为 790.4 亿美元（其中 99% 为 USDT）。 Tron 于 2018 年 6 月推出，远早于 DeFi 的兴起，在采用方面领先了七年。 与销售点基础设施的集成以及个人对钱包的采用巩固了其在支付领域的领先地位。 这些因素与相对较低的 去中心化交易所 (DEX) 交易量 以及存入 Tron 上借贷应用程序的少量稳定币形成对比，突显了其作为一招鲜的地位。

在稳定币实用性杠铃的 DeFi 一侧，存在着针对加密货币的现金贷款和合成代币发行（例如，抵押债务头寸或 CDP，稳定币），其中 BTC 是这两种情况下的主要抵押来源。 以太坊的 Layer 1 (L1) 是现有的网络，而 Aave 和 Sky 是这些用例的应用层上的现有者。 Dex 流动性提供也属于 DeFi 实用性类别。 但是，该活动通常由较小的用户群体完成。

Plasma 正在步入 DeFi 稳定币历史的下一个篇章中一个日益拥挤的领域：比特币 L2 正在竞相推出类似的出借和 CDP 轨道，即使它们的品牌并不明确是“稳定币实用性”，而 Noble 正在采取行动启动其 AppLayer。 与此同时，以太坊 L1 上的 BTC 支持的出借和 CDP 已经是一个价值数百亿美元的市场。 该领域的用户对网络费用几乎没有敏感性（Aave 继续在昂贵的以太坊基础层上增长）。 对他们来说重要的是贷款条款（例如利率）和流动性。 对于这个稳定币用例，低网络费用不是主要优势，也没有技术护城河，这是 Plasma 的两个主要优势。 一条链必须容纳具有有吸引力的财务条款和流动市场的应用程序，这是一项艰巨的壮举。 围绕借贷活动的另一个考虑因素是它通常是低速和粘性的。 例如，借款人在以太坊 L1 上发布 BTC，借入稳定币，并在 DeFi 和 CeFi 中重新部署该资本很长一段时间，有时会受到法律协议的约束。 因此，将活动迁移到 Plasma 可能被证明是一个缓慢且充满障碍的过程。

实际上，Plasma（以及那些相同的比特币 L2 和稳定币实用 L1）将竞争以获取新的需求，而不是颠覆现有的地位。 在 CDP 稳定币方面，由于资金流已转向像 USDT 和 USDC 这样的中心化稳定币以及像 Ethena 这样的收益型期权，需求仍然远低于之前的周期高点。 CDP 发行商享有理论上无限的规模，但前提是他们可以支付在 DeFi 的其余部分引导流动性的费用，这是一项昂贵的主张。 Sky（以前的 Maker）已经在跨链推动其 DAI 和 USDS CDP，这又增加了一个 Plasma 需要应对的竞争前沿，如果它选择合并 CDP 稳定币的话。 在稳定币实用性军备竞赛中，Plasma 位于 Tron（支付）和以太坊 L1 (DeFi) 之间，同时面临着来自以“与比特币对齐”的旗帜下追求类似产品愿景的比特币 L2 以及其他具有纯稳定币实用性授权的 L1 的压力。 尽管如此，稳定币实用性的杠铃两端都变得更重，因此 Plasma 不一定需要取代现有者（例如支付方面的 Tron 或 BTC 支持的出借和 CDP 稳定币方面的 Aave、Sky 或以太坊 L1）。 真正重要的是赢得下一波用户和对稳定币实用性的需求的斗争：比特币 L2 和其他新进入者都在追逐同一个 greenfield 市场，使其成为 Plasma、比特币 L2 和类似平台之间的上市和合作伙伴关系竞赛，而不是一场零和博弈，并淘汰像 Tron 或 Aave 这样的公司。

对于现有者来说，与 Plasma 或其他类似产品的上线合作可能是获取新需求同时扩展其稳定币实用性足迹的一种有吸引力的方式。 在杠铃的 DeFi 端尤其如此。 – Zack Pokorny

每周图表

6 月 10 日，ETH 质押量创下新纪录，有 34,817,353 ETH 被锁定在网络的共识层中。 但是，质押的流通 ETH 的份额仍低于 2024 年 11 月 7 日 28.87% 的高点。 在创下历史新高的一天，质押的流通 ETH 的 28.82%。 截至 6 月 12 日，质押的份额略有下降至 28.79%。

存入以太坊 Beacon Chain 的 ETH 的增加，加上 ETH 价格的强势，已将网络可削减抵押品的价值推回 1000 亿美元的水平。 截至 6 月 12 日，质押的 ETH 的价值为 966 亿美元。 这比 2024 年 12 月 7 日创下的 1383 亿美元的历史最高价值低 30.2%，比 2025 年 4 月 9 日创下的 503 亿美元的低点高 91.9%。

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