稳定币，稳定增长

区块链网络的核心功能是安全地处理和维护带有时间戳的信息记录。原则上，这可以是任何类型的数据，但最典型的例子是与财务余额和交易相关的信息。最简单、最常见的金融交易是支付，虽然今天的区块链服务于多种用例，但处理名义价值单位的转移——例如在支付商品、服务或其他加密资产时——仍然是所有主要网络的基本用例。但是，虽然成功的区块链已经在一些利基市场中占据主导地位，但它们在大规模日常支付方面的成功与政府监管的法币而非加密货币的联系更为紧密。

货币和支付网络可以是公共的或私人的。在此上下文中，“公共”指的是政府、中央银行和其他公共部门机构，而“私人”指的是私有和运营的实体，例如大多数商业银行、信用卡公司和其他金融服务提供商。实际上，两者之间的界限并不像下面理想化的象限那样明确，因为政府发行的公共货币在私人网络中流通，而且大部分私人金融部门都受到公共机构的严格监管。但是，公私区分是思考新兴货币形式和支付系统如何与现状相关的一个良好起点。

有两种方法可以解释和举例说明此表：（1）跨所有货币单位，以及（2）在政府定义的货币单位内，通常与国家货币Hook。在第一种情况下，只有当货币由私营部门实体发行、使用与国家政府定义的不同的计价单位，并且独立于政府控制的结算网络进行交易时，货币才可以说是真正“私人的”。比特币和以太币等自由浮动的加密货币就是这种私营部门货币的例子，尽管它们作为货币单位和支付媒介的采用在一些加密原生市场之外非常有限，例如区块链交易费用、表示为非同质化代币 (NFT) 的数字项目以及其他与区块链相关的商品和服务。由于国家货币非常强大的网络效应，非加密私人货币用于日常支付的使用同样微不足道。

在第二种情况下，与国家货币相关的货币也可以采取更“公共”和更“私人”的形式。这可以用经典的货币层次结构来说明，其中可接受性和流动性从上到下递减：最普遍接受和最具流动性的（公共）货币形式位于层次结构的顶部，而最狭隘接受和流动性最差的（私人）货币形式位于底部。虽然可能存在区域和历史差异，但下图大致反映了大多数现代经济体的现状，在这些经济体中，发行货币的权利仅限于中央银行，而与该货币相关的货币单位被商业银行、非银行金融中介机构和整个私营部门广泛使用，以不同程度地被视为现金等价物的信贷和证券进行计价。

虽然包括自由浮动加密货币在内的大多数被广泛采用的私营部门货币可能会发展出自己独立的货币等级（由于本文范围之外的原因，这很有趣），但国家货币及其各自的等级在世界各地压倒性地主导着支付用例。这与区块链相关，因为它们作为大规模支付网络的成功似乎越来越少与私人加密货币（如上定义）相关，而是与属于与政府货币相同货币等级的一组特殊的加密货币相关。这些加密货币被称为稳定币，旨在紧密跟踪某些其他资产的市场价值。在撰写本文时，稳定币最广泛使用的参考资产是世界上最具流动性的法定货币——美元。因此，大多数稳定币实际上属于在美国联邦储备系统下组织的货币等级。

支付网络——服务于零售和机构客户群的不同部分，并使用不同的结算媒介（例如，中央银行储备金、商业银行存款、其他私营部门 IOUs）——存在于美元等级的各个层面。例如，银行间的高价值交易通过 Fedwire 和 Clearing House Interbank Payments System (CHIPS) 处理，而低价值交易（例如支付水电费或在家人和朋友之间转移商业银行存款）则由 Automated Clearing House (ACH) 处理。最受欢迎的销售点支付方式是借记卡/信用卡，通常由银行发行，并且可以链接到移动支付应用程序。处理这些类型支付的最大网络目前由上市公司运营，例如美国运通、万事达卡和维萨。最后，PayPal、Square 和 Stripe 等支付网关和处理提供商为商家提供对最受欢迎网络的轻松访问，从而帮助他们抽象出连接此系统不同部分的复杂性。

在货币等级的每个层面，对支付网络的控制包括决定什么可以作为该特定层面可接受的支付手段的权力。这就是为什么会计协议——无论是自我施加的还是金融监管机构规定的——如此重要。在大多数情况下，随着一个人在等级制度中向下移动，“发行货币”变得更容易，但让其他人接受它也变得更加困难。在一端，实物现金和商业银行存款几乎被普遍接受为支付手段，但发行它们的权利受到严格监管；在另一端，基本上任何人都可以自由发行私人债务，但这种 IOUs 可能仅在狭窄定义的范围内执行货币职能，例如在使用特定企业发行的礼品卡或忠诚度积分时，或者当一小群人维护一个共同信贷账本时，除了他们的社区之外，很少有人会接受它来代替货币。简而言之，并非所有形式的货币支付都是平等的，并且交易的“货币”类型和用于促进交易的支付网络都取决于所涉及的背景和交易对手。

基于 USD 并在区块链网络上结算的稳定币如何融入这幅图景？当跨所有货币单位考虑时，它们可以说被放置在上图中的象限 C 中。在这种观点中，虽然稳定币由私营部门发行，但通过与美元Hook，它们并不像比特币和以太币那样是真正的私营部门货币。对于由受监管的美国金融机构托管的美元存款或现金等价物（甚至实物商品）支持的稳定币而言，尤其如此，与离岸资产支持的稳定币相比，它们在等级制度中略高，即使两者最终都属于保险银行存款以下的同一大类。完全由自由浮动加密货币支持的稳定币是一个特例，因为它们与现有金融系统的接触点很少。但是，当明确设计为跟踪美元作为其参考资产的价值时，这种稳定币仍然可以——尽管非常松散地——被归类为属于象限 C。

然而，从政府定义的货币单位（美元）的角度来看，除了实物货币和在中央银行持有的储备金之外的任何东西都是某些私营部门实体的负债，因此可以归类为“私人”货币。从这个角度来看，鉴于所有这些负债——包括稳定币——也在私营部门运营的支付网络中流通，因此它们可以说被放置在象限 D 中。虽然稳定币之间存在重要的定性差异，具体取决于发行人和他们的主要银行合作伙伴的所在地，但越来越流行的说法“链上是新的离岸”突出了稳定币与离岸美元的相似之处，即美国监管机构直接管辖范围之外的“欧洲美元”存款。但是，即使支持稳定币的资产由美国监管的金融机构托管，从持有者的角度来看，它们仍然代表缺乏政府担保的商业银行存款保险的美元负债。虽然与单个稳定币相关的交易对手和金融风险可能有所不同，但这最终使它们与所有其他私人发行的以美元计价但缺乏此类担保但仍被视为货币的债务形式属于同一类别。

然而，有一个特点使稳定币独一无二：它们是在去中心化的可编程区块链上发行的。这意味着任何拥有互联网连接设备的人都可以在无需授权的情况下启动自托管的数字钱包，开始以非常低的成本在全球范围内接收快速的点对点支付，并获得对基于区块链的金融服务的访问权限。换句话说，稳定币的创新部分不是货币，而是技术和分销。通过原生数字化、全球化和可编程化，稳定币有潜力成为比目前存在的任何形式的数字现金更强大和更方便的形式。 充分发挥这种潜力的主要障碍最好通过考虑稳定币（以及区块链网络）用于日常支付的三种替代采用方案来高亮显示：

1. 利基/边缘化

在这种情况下，稳定币在一些利基市场（包括加密原生市场和传统市场）以及特殊情况下（例如在货币危机中或在金融服务基础设施高度不发达或功能失调的地区）的采用率最高，但在全球重要规模的日常支付方面仍然处于边缘地位。在大多数发达经济体中，现有的支付方式（例如借记卡/信用卡、非加密货币移动钱包，甚至是实物现金）非常方便和可靠，对替代支付方式的需求极小。如果没有来自消费者的足够强大的需求拉动，稳定币支付可能难以突破到更广泛的经济领域，尤其是在主要司法管辖区采取不利的监管措施，从而阻止它们用作传统银行存款的替代品或附加品时。

2. 主流/整合

在这种情况下，随着稳定币与现有支付基础设施紧密集成，基于区块链的金融服务和传统金融服务将逐渐融合。支持加密货币的监管清晰度吸引了已建立的金融机构，尤其是银行，以发行或以其他方式支持稳定币，从而提高了对底层区块链的信任。随着稳定币和传统银行账户之间的界限变得模糊，最终将出现统一的监管框架，从而巩固区块链作为全球金融基础设施的基础组成部分，并嵌入越来越自动化的合规制度。主要的稳定币发行人将成为具有系统重要性的金融机构，但是，根据它们的架构和监管状态，它们的风险概况将有所不同。因此，在发生重大金融危机的情况下，它们中的一些可能会遇到麻烦，从而使政府和中央银行面临与 2007-2008 年全球金融危机之后出现的问题类似的挑战，从而进一步巩固它们作为最后贷款人和做市商的角色。与此同时，区块链的透明度和可编程性将提高金融部门的稳定性和弹性，为在国家货币的政治和监管范围内进行未来的货币改革铺平道路，并最终导致由政府或通过公私合作伙伴关系管理的中央银行数字货币 (CBDC)。

3. 替代/颠覆

在这种情况下，更广泛地说，稳定币和基于区块链的金融服务与现有金融系统并行增长。随着时间的推移，区块链不会与传统金融机构和支付基础设施紧密集成，而是越来越被视为一种系统性替代方案，直接与传统系统竞争并最终取代传统系统。虽然现有机构将通过推出自己的区块链或成为区域主导公共网络的用户来适应，但它们中的许多机构将与更多加密原生竞争对手作斗争。鉴于基于区块链的金融服务的独特功能和风险概况，大多数司法管辖区将更喜欢开发全新的监管框架，而不是试图将其纳入现有法规。虽然与国家货币Hook的稳定币最初将充当大多数链上支付的主要货币形式，但最终将出现不与现有货币Hook但能够维持对一篮子消费品具有足够稳定汇率的加密货币。从长远来看，最具颠覆性的结果将是此类加密货币（以及因此它们的底层区块链）在日常商业甚至国际商品市场中得到广泛采用，从而开创一种全新的货币体系, 这也将需要创建新的全球货币治理机构。为了解决导致其前身系统的挑战，这种新的机构结构将极大地受益于将其运营和监管逻辑嵌入到基础区块链协议中。

从历史上看，大多数加密货币都表现出相当大的价格波动，使其不适合用作货币单位和通用支付手段。稳定币解决了这个问题，并且可以说已经成为迄今为止区块链最成功的用例之一。虽然特定于网络和应用程序的代币具有重要的面向运营商、开发人员和管理者的效用，但在日常支付方面，它们比与消费者已经熟悉的链下货币Hook的稳定币具有更高的采用障碍。无论实现上述哪种场景，区块链作为支付网络的增长都与稳定币的成功息息相关。虽然有些人可能认为这与基于区块链的货币实验背后的最初精神相矛盾，但通过促进底层基础设施的制度化，稳定币的采用也将提高这种基础设施对于所有其他用例的合法性。

作者的工作由投资于开放区块链网络和 Web3 服务的风险投资公司Placeholder资助。

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