第6章：去中心化借贷

金融行业提供的最大服务之一是资金的借贷，这得益于信贷和抵押的概念。截至 2021 年 4 月 1 日，借款量比一年前增加了 102 倍，达到 97 亿美元。

备注（2025年更新）: DeFi借贷市场规模已大幅增长。截至2025年，主要借贷协议的总锁仓量(TVL)已达数百亿美元级别。市场经历了2022年的多次清算事件和借贷协议的演变，包括更复杂的风险管理机制和隔离池等创新。

可以说，商业规模的借贷的发明促成了文艺复兴时代，因为不那么富有的人获得启动资金的可能性导致了经济活动的激增。因此，经济开始以前所未有的速度增长。

企业家可以通过抵押公司来借用建立企业所需的启动资金。家庭可以通过将房屋用作抵押来获得房屋抵押贷款，否则以现金购买房屋的成本过高。另一方面，积累的财富可以作为资本借给借款人。该系统降低了借款人携款潜逃的风险。

然而，这个系统需要某种形式的信任和一个中介机构。银行历来扮演着中介的角色，而复杂的信贷系统则维持着信任。在这个信贷系统中，借款人必须展示偿还贷款的能力才能有资格借款，此外还有银行开出的一长串其他资格和要求。

这导致了当前借贷系统的各种挑战和不足，例如严格的融资标准，访问银行的地域或法律限制，贷款接受的高门槛，以及只有富人才能享受低风险高回报贷款的好处。

在 DeFi 领域，这些障碍并不存在，因为不再需要银行。有了足够的抵押品，任何人都可以获得资金来做他们想做的任何事情。资本借贷也不再仅仅是富人才能享受的；每个人都可以向去中心化的流动性池贡献资金，借款人可以从中提取资金并以算法确定的利率偿还。与向银行申请贷款需要严格的了解你的客户 (KYC) 和反洗钱 (AML) 政策不同，在 DeFi 中，一个人只需要提供抵押品就可以获得贷款。

我们将探讨如何通过 Compound Finance 和 Aave 这两个领先的 DeFi 借贷协议来实现这种无银行借贷机制。

Compound

Compound Finance 是一个基于以太坊的开源货币市场协议，任何人都可以轻松地借入或借出加密货币。截至 2021 年 4 月 1 日，Compound 平台上共有九种不同的代币：

1. 0x (ZRX)
2. Basic Attention Token (BAT)
3. Compound (COMP)
4. Dai (DAI)
5. Ether (ETH)
6. USD Coin (USDC)
7. Tether (USDT)
8. Uniswap (UNI)
9. Wrapped Bitcoin (WBTC)

请注意，USDT 是唯一不能用作抵押品的代币，因为其费用结构可能会影响 Compound 的流动性机制。

备注（2025年更新）: Compound已推出V3版本，引入了许多新功能和改进。支持的资产数量和类型也有所增加。2023年Compound推出了Compound III (Comet)，这是一个专注于提高资本效率和降低风险的新版本。协议治理也更加成熟和去中心化。

Compound 作为一个建立在以太坊区块链上的流动性池运作。 供应者向流动性池供应资产以赚取利息，而借款人从流动性池借款并支付债务利息。 从本质上讲，Compound 弥合了希望从闲置资金中获得利息的贷款人与希望借款用于生产或投资用途的借款人之间的差距。

在 Compound 中，利率以年化收益率 (APY) 表示，并且资产之间的利率不同。 Compound 通过算法得出利率，该算法考虑了资产的供需情况。

本质上，Compound 通过允许供应者/借款人直接与协议交互以获取利率，而无需协商贷款条款（例如，期限、利率、交易对手、抵押品），从而降低了借贷的摩擦，从而创建了一个更高效的货币市场。

你会收到或支付多少利息？

资产之间的年化收益率 (APY) 不同，因为它是根据各种资产的供需情况以算法方式设定的。 一般来说，借款需求越高，利率（APY）越高，反之亦然。

<https://compound.finance/markets>

以 DAI 稳定币为例，贷方一年将赚取 4.45% 的 APY（截至 2021 年 1 月），而借方一年后将支付 6.44% 的 APY 利息。

我需要注册一个帐户才能开始使用 Compound 吗？

不，你不需要注册账户，这就是去中心化金融应用程序的魅力所在！ 与用户必须经过漫长过程才能开始使用的传统金融应用程序不同，Compound 用户无需注册任何内容。

任何拥有受支持的加密货币钱包（例如 Argent 和 Metamask）的人都可以立即开始使用 Compound。

Compound 治理

自成立以来，Compound 逐渐去中心化，并通过 2020 年 6 月推出的 COMP 治理代币过渡到完全由社区驱动的协议。COMP 持有者可以通过在 Compound 的投票 dApp 上投票来建议、辩论和实施对 Compound 的更改。 有关治理代币的更多信息，请参阅第 13 章。

治理可以对 Compound 协议进行的更改示例包括添加新资产或系统参数调整，例如抵押品因子或利率算法。

Compound 治理如何运作？

管理 Compound 协议有三个核心组成部分：

1. COMP 代币
2. 治理模块 (Governance Alpha)
3. 时间锁

要列出治理提案，地址（称为委托人）必须拥有超过 1% 的 10,000,000 COMP 总供应量（100,000 COMP）。 此阶段称为 Governor Alpha。

提交后，有一个为期 3 天的投票期，COMP 代币持有者必须收到至少 400,000 张选票（法定人数为 COMP 总供应量的 4%）。

一旦收到最低投票门槛，通过的提案将在时间锁中排队。 在通过的提案实施到 Compound 协议之前，将有 2 天的宽限期。

用户可以通过在二级市场上购买 COMP 代币或通过在 Compound 协议上借贷来获得 COMP 代币。 COMP 代币根据 Compound 上借贷活动的利率按比例分配。

开始在 Compound 上赚取利息

要赚取利息，你必须向协议提供资产。 截至 2021 年 1 月，Compound 接受九种类型的代币。

一旦你将资产存入 Compound，你将立即开始赚取存款利息。 利息按供应量计算，并在每个以太坊区块之后计算（平均约 15 秒）。

存款后，你将收到相应数量的 cToken。 如果你提供 DAI，你将收到 cDAI，如果你提供 Ether，你将收到 cETH，依此类推。 利息不会立即分配，而是计入 cToken，并且可以兑换为底层资产及其代表的利息。

注意：USDT 是唯一不能用作抵押品的资产，因为它存在交易对手风险敞口。 正如第 2 章 中提到的，用户需要相信每个 USDT 都以 1:1 的比例完全由美元支持，并且储备金存在。 Compound 担心可以铸造无限数量的 USDT 来耗尽协议中的资产。2

什么是 cToken？

cToken 代表你在协议中的余额，并随着时间的推移累积利息。 在 Compound 中，赚取的利息不会立即分配，而是累积在 cToken 中。

让我们通过一个例子来了解一下。 假设你在 2020 年 1 月 1 日提供了 1,000 DAI，并且整个 2020 年 APY 一直保持在 10%。

在 2020 年 1 月 1 日，在你存入 1,000 DAI 后，你将获得 1,000 cDAI。 在这种情况下，DAI 和 cDAI 之间的汇率为 1:1。

在 2021 年 1 月 1 日，一年后，你的 1,000 cDAI 的价值现在将增加 10%。 DAI 和 cDAI 之间的新汇率为 1:1.1。 你的 1,000 cDAI 现在可以兑换为 1,100 DAI。

2020 年 1 月 1 日：存入 1,000 DAI。 收到 1,000 cDAI。 汇率：1 cDAI = 1 DAI 2021 年 1 月 1 日：兑换 1,000 cDAI。 收到 1,100 DAI。 汇率：1 cDAI = 1.1 DAI（cDAI 价值增加 10%）

为了说明累积的利息，cToken 随着时间的推移可以转换为越来越多的底层资产。 cToken 也是 ERC-20 代币，这意味着如果有人想接管你作为供应商的职位，你可以轻松地转移供应资产的“所有权”。

开始在 Compound 上借款

在借款之前，你必须将资产作为贷款抵押品存入系统。 你在 Compound 中提供的资产越多，你可以借到的金额就越大。 此外，提供的每个资产都有不同的抵押品因子，该因子决定了你可以借入的金额。

借入的资产将直接发送到你的以太坊钱包，从那里，你可以像使用任何加密资产一样使用它们——你的财务策略所需的任何东西！

请注意，借款人支付的部分利息将用于其储备金 - 该储备金充当保险，并由 Compound 代币 (COMP) 持有者控制。 每个受支持的资产都有其储备因子，该因子将决定有多少进入储备。

抵押资产的价格变动

如果你正在考虑存入你的资产作为抵押品来获得贷款，你可能想知道如果抵押品的价值发生变化会发生什么？ 让我们看看：

1. 抵押品价值上涨

如果你用作抵押品的资产价值上涨，你的抵押品比率也会上涨，这没关系——什么也不会发生，如果你愿意，你可以提取更大的贷款。

2. 抵押品价值下跌

另一方面，如果抵押品下跌，导致你的抵押品比率低于要求的抵押品比率，你的抵押品将被部分出售，并收取 8% 的清算费。 出售你的抵押品以达到最低抵押品比率的过程称为清算。

清算

当提供的抵押品的价值低于借入的资金时，就会发生清算。 发生清算以确保始终有足够的流动性用于提取和借入资金，从而保护贷款人免受违约风险的影响。 目前的清算费为 8%。

这就是 Compound 的全部内容——如果你渴望开始或进行测试，我们已经包含了关于如何 (i) 向资金池提供资金和 (ii) 从资金池借款的分步指南。 否则，请前往下一节阅读有关下一个 DeFi Dapp 的更多信息！

Compound.Finance：分步指南

向资金池提供资金：

第一步

• 前往 <https://app.compound.finance>
• 连接你的钱包。 按照你钱包的说明操作
• 将加密货币存入流动性池（9 个代币中的任何一个）

第二步

• 接收 cToken
• 当你注册定期存款时，银行将签发定期存款凭证作为存款凭证。 同样，在供应资产后，你将获得 cToken，它代表你已存入的资产的类型和数量
• cToken 充当存款债权并记录你赚取的利息。 同样，你必须使用它来赎回或提取你的资产

第三步

• 赚取利息
• 你从存入资产并以 cToken 作为回报的那一刻起就开始赚取利息。 通过持有 cToken，利息将累积到你的帐户中。

第四步

• 兑换 cToken
• 随着时间的推移，利息会累积，并且每个 cToken 都可以转换为更大价值的底层资产。 你可以随时兑换 cToken，并将资产立即返回到你的钱包。

从资金池借款：

注意：

● 在你可以开始借款之前，你需要向 Compound 提供一些资产作为抵押品。 USDT 不能用作借款资金的抵押品。

● 每个代币都有自己的抵押品因子。 抵押品因子是指你必须提供多少才能借款的比率。

● 你不能同时提供和借用相同的代币

第一步

• 前往 Compound 的主页 <https://app.compound.finance/>
• 在右侧栏上选择你要借用的代币。 我们选择了 USDC

第二步

• 将出现一个关于 USDC 的弹出窗口
• 每个代币都必须单独启用。 你每个代币只需要执行一次此操作

第三步

• 我们输入了我们希望借入的金额。 在此示例中，我们借入了 2 个 USDC
• 使用你的钱包确认交易

第四步

• 完成！
• 你可以在 Compound 的主页上看到你提供了多少以及你借入了多少。

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1. DeFi 系列 – 生态系统和主要协议概述 (Alethio)
2. Compound 常见问题解答 (Robert Leshner)
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5. 我用加密货币贷款，但没有签任何东西 (Stan Schroeder)
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Aave

Aave 是另一个著名的去中心化货币市场协议。 截至 2021 年 4 月，用户可以在 Aave 上借贷 24 种不同的资产。 值得注意的是，与 Compound 相比，Aave 为用户提供更多资产进行借贷。

备注（2025年更新）: Aave已成为DeFi借贷领域的领导者之一。Aave V3于2022年推出，引入了跨链功能、隔离模式、高效模式(eMode)等重要创新。Aave还扩展到多个区块链网络，包括Polygon、Arbitrum、Optimism等Layer 2解决方案。协议支持的资产类型和数量都大幅增加。

Compound 和 Aave 的运作方式相似，贷方可以通过将加密货币存入可用的借贷池并赚取利息来提供流动性。 借款人可以通过利用这些流动性池并支付利息来获得贷款。

Aave 比 Compound 更复杂，因为它提供了更多的灵活性和功能。 如果你想更深入地了解协议之间的主要区别，你可以参考我们的 How to DeFi: Advanced 书籍。

以下是 Aave 上的 八个关键功能：

1. 支持更多资产

截至 2021 年 4 月，Aave 提供 24 种资产用于借贷。 Aave 历来都在快速地向其平台添加更多资产。

2. 贷款的稳定和浮动利率

借款人可以灵活地选择稳定或浮动利率。

3. 利率切换

借款人还可以在稳定和浮动利率之间切换。

4. 抵押品互换

借款人可以将其抵押品换成另一种资产。 这有助于防止贷款低于最低抵押品比率并面临清算。

5. 使用抵押品偿还

借款人可以通过一次交易直接用其抵押品支付来关闭其贷款头寸。

6. 闪电贷

如果借款人在同一交易中偿还贷款以及任何额外利息和闪电贷费用，则借款人可以获得零抵押品的贷款。 闪电贷对于套利交易者非常有用，因为它们在各种 DeFi Dapp 中进行套利交易时具有资本效率。

7. 闪电清算

清算人可以利用闪电贷来借入资金作为其清算债券的一部分，并在不使用其资金的情况下获得清算奖金。

8. 本地信用委托

借款人可以将其信用额度扩展给其他希望在没有抵押品的情况下以更高的利率借款的用户。

你会收到或支付多少利息？

与 Compound 一样，借款人和贷款人的利率都是通过算法确定的，具体取决于每种资产的供需情况。

从本质上讲，借款需求越高，利率越高，因为池中可用的流动性较少。 发生这种情况时，贷方将赚取更多。

在撰写本文时（2021 年 4 月），以 USDT 为例，存入 USDT 的贷款人将赚取 5.99% 的 APY。 与此同时，借款人可以选择具有浮动或固定利率的贷款。USDT 的浮动利率为 3.97% APR，而 USDT 的固定利率为 11.99% APR。

我应该选择哪个利率？

稳定年利率 (APR)

稳定利率类似于固定利率，但如果市场情况恶化，它可能会随着时间的推移而变化。 选择稳定利率的借款人更喜欢知道要偿还的确切利息金额，并且不太可能受到各个流动性池中流动性波动的影响。

浮动年利率 (APR)

浮动利率是根据 Aave 协议中资产的供需情况通过算法确定的。 浮动利率会波动以对应于储备中可用的流动性数量。

我需要注册一个帐户才能开始使用 Aave 吗？

你不需要！ Aave 是一种去中心化借贷协议，你可以在其中连接你的钱包并开始借贷可用资产。

开始在 Aave 上赚取利息

该机制与 Compound 类似。 你首先必须向 Aave 协议提供资产。

存款后，你将收到与你的基础资产成比例的 aToken 金额。 如果你提供 USDT，你将收到 aUSDT. 如果你提供 YFI，你将收到 aYFI，依此类推。

利息将立即在每个以太坊区块（约 12 秒）内累积到你的 aToken 中。 但是，你不会立即收到利息，并且你需要兑换你的 aToken 才能收回你的本金加上累积的利息。

开始在 Aave 上借款

在你可以开始借款之前，你必须存入资产作为抵押品进行借款，并且存入的金额必须高于借入的金额。 与 Compound 不同，Aave 通过预设的贷款价值比率 (LTV) 确定用户可以借入多少，并且每种资产都有不同的 LTV，范围从 15% 到 80%。

如果 LTV 达到资产的清算阈值，清算人可以清算你高达 50% 的头寸，并根据资产支付高达 15% 的额外清算罚款。

请注意，并非所有资产都可以用作抵押品。 与 Compound 一样，具有单一交易对手风险敞口的代币不能用作抵押品，因为它们可能被用于耗尽协议的所有流动性。 在撰写本文时（2021 年 4 月），有四种资产不能用作抵押品，即 USDT、GUSD、BUSD 和 sUSD。

Aave 治理及其运作方式？

Aave 在 2020 年 12 月重新启动了其协议的第二个迭代 (Aave V2)。其原生治理代币称为 AAVE。 任何人都可以自由地提出对 Aave 进行改进和调整的想法。 以下是概述一个人如何提出提案。

1. 在 Aave 治理论坛 上准备一个 Aave 征求意见 (ARC) 提案。 社区将对其进行反馈。
2. 如果 ARC 没有争议，则可以提交 Aave 改进提案 (AIP)。
3. AIP 被提交到协议进行投票。

目前，有两种类型的提案。 初始参数因每种类型而异：

• 短时间锁执行器

• 初始法定人数为 2%（“是”票数 >= 2%）

“是”票数占总投票权（来自 16,000,000 的最大供应量）的百分比

• 投票差额为 0.5%。 （“是”票数 - “否”票数 >= 0.5%）

“是”和“否”票数之间相对于总投票权的最小差异。

• 长时间锁执行器

• 初始法定人数为 20%（“是”票数 >= 20%）

• 投票差额为 15%。 （“是”票数 - “否”票数 >= 15%）

让我们看一下 Aave 上投票的提案：

在这里我们可以看到：

• 该提案是短时间锁执行器类型。
• 因此，所需的投票差额为 0.5%，而所需的法定人数为 2%
• “是”票数为 334,597 票，占投票权的 2.1%。 这通过了法定人数标准。
• “否”票数为 20,337 票，占 0.127%
• 这意味着当前投票差额为 1.96% (2.1% - 0.127%)
• 该提案已通过。

但是，必须注意的是，法定人数是动态的，并且可以根据支持/反对 AIP 的投票的法定人数 + 差额而变化。 以以上相同的提案为例：

• 假设“是”票数保持不变在 2.1%
• 但是“否”票数增加到 1.8%
• 那么当前的投票差额将变为 0.3%，低于所需的差额 0.5%。
• 为了使投票通过，是票数必须从 2.1% 增加到 2.3% (1.8% + 0.5%)。
• 因此，这意味着法定人数阈值将增加到 2.3%。

Aave：分步指南

从资金池提供资金：

第一步

• 转到 <https://app.aave.com/>
• 连接你选择的钱包。 在此示例中，我们使用了 Metamask（浏览器钱包）

第二步

• 在顶部标题中选择“存款”
• 你将看到你可以存入的可用资产列表，以及它们各自的 APY

第三步

• 我们选择向协议提供 100 DAI。
• 在你可以存款之前，你需要签署批准协议来花你的 DAI（这将产生 gas 费）。
• 确认后，你就可以存款你的 100 DAI。 你将需要签署另一项交易以转移你的存款。
• 完成！ 你的资产现在已存入。

第四步

• 你可以在“仪表板”选项卡上看到你存入的资金。

从资金池借款：

注意：在你开始借款之前，你需要向 Aave 提供一些资产作为抵押品。 每个代币都有其贷款价值比率 (LTV)，它是你必须提供多少才能借款的比率。

第一步

• 在顶部的栏上选择“借款”。
• 你会看到一个可用资产列表，你可以借用它们以及它们各自的 APR。

第二步

• 你可以选择你要借用的资产。 我们选择借用 35 个 ENJ。
• 点击“继续”。

第三步

• 你可以选择稳定 APR 或浮动 APR。 我们选择了浮动 APR，因为它较低，但由你来决定。

第四步

• 批准你的交易。
• 成功！ 你已成功借用资产（在本例中，我们借用了 35 个 ENJ）。

第五步

• 你可以在“仪表板”选项卡上看到你借用的资产

Morpho

译者备注（本节为2025年译者添加）

Morpho 是新一代借贷协议的代表，Morpho 最初是一个建立在 Compound 和 Aave 之上的优化层。它的核心理念是将借贷双方进行点对点（P2P）匹配。在传统的 Aave/Compound 模式中，资金池会存在大量闲置资金，导致存贷利差较大。Morpho 试图在有匹配时让借贷双方直接成交，从而让存款人获得更高收益，借款人支付更低利息。

2024年推出的 Morpho Blue 则进一步进化为无需许可的借贷基础层，允许创建独立的借贷市场。 Morpho Blue，这是一个极简的、不可升级的借贷基础协议。与 Aave 的单一资金池模式不同，Morpho Blue 允许创建相互隔离的借贷市场（Isolated Markets），这意味着风险被隔离，不再会有单一坏账拖累整个协议的情况。

Morpho 的优势：

• 更优的利率：通过 P2P 匹配减少利差，为用户提供比传统池更好的收益。
• 更高的效率：Morpho Blue 代码极其精简且节省 Gas，是最高效的借贷协议之一。
• 风险隔离：允许更多长尾资产作为抵押品，而不会危及整个系统的安全。

截至 2025 年，Morpho 已成为 DeFi 借贷领域的重要基础设施，许多新的借贷产品都在基于 Morpho Blue 构建。

推荐读物

1. Aave 常见问题解答
2. Aave 协议 V2 (Stani Kulechov)
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